每經記者｜張明雙    每經編輯｜張海妮    

近日，血液凈化設備及耗材提供商重慶山外山血液凈化技術股份有限公司(以下簡稱山外山)向科創板發起沖刺，擬通過IPO募集資金12.47億元，目前公司已回復上交所第一輪問詢。

2018~2020年及2021年上半年(以下簡稱報告期)，山外山的營業收入分別為1.14億元、1.42億元、2.54億元和1.32億元，不過凈利潤表現不佳，分別為-2754.06萬元、-3493.33萬元、1833.41萬元和340.56萬元。隨著新冠疫情得到控制，以及帶量采購政策的推進，山外山面臨部分血液凈化設備銷量下滑、耗材銷售價格下降的不利影響。

在設備與耗材之外，山外山從2014年起開始布局下游透析醫療服務，截至招股說明書(申報稿)簽署日，公司在重慶、四川等地成立了19家全資子公司、分公司負責籌建和運營連鎖血液透析中心，不過正在運營的透析中心只有10家，且大多出現持續虧損?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，山外山已運營的透析中心也出現了減少，截至第一輪問詢回復出具之日，數量已變為9家。

進口設備占有大部分市場份額

山外山主要收入來源為血液凈化設備、血液凈化耗材、醫療服務三大業務，其中血液凈化設備為最大主營產品，報告期內收入金額分別為4800.38萬元、5616.99萬元、1.32億元和7914.40萬元，占主營業務收入比重分別為42.17%、39.48%、52%和60.01%。

圖片來源：招股書（申報稿）

血液凈化設備主要為血液透析機、連續性血液凈化設備(CRRT)等產品，2020年，山外山的設備收入占比明顯升高，主要是之前收入金額較小的CRRT增幅較大，由2019年的202.04萬元增長到4872.73萬元，這是由于該產品可用于新冠危重癥患者的血液凈化治療，快速打開了國內外市場。

不過疫情推動的業績增長具有偶發性，山外山在第一輪審核問詢函中補充風險提示稱，隨著國內疫情逐步有效控制，公司用于新冠危重癥治療的CRRT銷售可能受到不利影響。

2021年1~11月，CRRT銷量為210臺，而2020年全年銷量為243臺。血液透析機銷量則在穩步上升，山外山表示，血液透析機受新冠疫情影響較小，2021年1~11月公司血液凈化設備銷量已超過2020年度。值得注意的是，招股書(申報稿)引用蛋殼研究院統計數據顯示，5大外資廠商占據了國內血液透析市場80%~90%的市場份額，國產品牌血液透析機市場占有率僅在10%~20%，市場份額主要被進口廠商占據。山外山認為，在政策大力支持下，隨著國內廠家技術水平的提升，相關產品的國產化率將不斷提高。

不過在回復問詢函時，山外山也補充了風險提示：如果公司血液凈化設備進口替代進程放緩、自產血液凈化耗材的推出和市場推廣不達預期等，均可能致使公司銷售業績增長存在不可持續的風險。

血液凈化耗材是山外山第二大主營業務，報告期內分別實現收入4062.69萬元、4709.90萬元、6407.17萬元和2762.27萬元。然而，山外山的耗材主要以經銷其他品牌為主，報告期內外購耗材收入占耗材銷售比重分別達到100%、100%、99.71%和96.51%，自產耗材雖已投入生產但銷售金額較小。

圖片來源：招股書（申報稿）

隨著帶量采購政策的推進，山外山經銷的相關產品銷售價格下降，已對其耗材經銷業務產生了不利影響。記者注意到，2020年，在山東七市采購聯盟部分醫用耗材帶量采購中，山外山血液凈化類耗材平均價格降幅約4%~24%；而在湖南湘西州第二批低值醫用耗材聯合限價采購中，從帶量采購前的銷售價格與中標價格對比來看，山外山所涉耗材的價格降幅為59.26%。

此外，面對降價壓力，帶量采購會促使上游企業建立與終端醫院的直接銷售渠道，減少中間銷售環節，這可能導致公司喪失部分經銷渠道。

那么公司經銷產品中標數量相較帶量采購前是否有所下降？是否已出現經銷渠道喪失的情況？3月16日，山外山在回復《每日經濟新聞》記者采訪中沒有直接回應，只是表示，血液凈化設備及耗材的產品價格從長遠來看有下降的趨勢，因此公司部分產品的毛利率未來有下降的風險，但考慮到集中采購等政策也會導致公司銷售費用減少，綜合來看對公司利潤的影響有限。

近半透析中心未營業

在血液凈化設備和耗材之外，山外山還在向下游血液透析服務產業延伸，自主建設并運營連鎖血液透析中心，為患者提供透析醫療服務，這就是公司的第三大業務。山外山認為，未來，在血液凈化行業內率先完成全產業鏈布局的企業，將能夠持續獲得利潤。

根據2021年11月披露的招股書(申報稿)，山外山設立了17家全資子公司、2家分公司作為下屬連鎖血液透析中心，主要分布在重慶市和四川省，不過19家透析中心中，只有10家已建成并運營，另外8家透析中心處于未營業狀態，還有1家醫療機構慈濟中醫院已停業。

山外山表示，因慈濟中醫院、部分已在運營中的血液透析中心存在持續虧損的情況，為防止虧損進一步擴大，且為有序控制血液透析中心的投資節奏，公司申請慈濟中醫院停業，待已運營的血液透析中心形成規模效應后，根據實際情況考慮重新啟動透析中心的籌建及運營工作。南岸透析中心、巴南透析中心在籌建過程中因“鄰避困境”最終未能順利建設，未來存在重新選址的可能。

記者注意到，在IPO審核過程中，已運營的透析中心數量也在減少，在2022年2月披露的第一輪問詢回復中，山外山已運營的透析中心變為9家。2021年11月，山外山轉讓了涪陵透析中心全部股權，因此已運營的透析中心減少了1家。

報告期內，山外山多家透析中心出現持續虧損，那么剩下9家已運營的透析中心是否也會有轉讓或停業的可能？對此，山外山回復記者表示，隨著連鎖血液透析中心營業收入的逐漸增長，固定資產、房屋裝修等成本折舊攤銷完畢，規模效益逐漸釋放和顯現，業績情況將有望改善。截至目前，公司正在運營的9家透析中心沒有停止營業的計劃。

事實上，這些已運營的透析中心滿床率并不高，報告期內分別為25.54%、43.88%、51.76%和44.63%。

圖片來源：招股書（申報稿）

山外山認為，公司下屬連鎖血液透析中心尚處于市場培育期，連鎖血液透析中心的初始投資規模較大，在未能實現一定規模的營業收入之前，連鎖血液透析中心處于虧損狀態。

但是記者在查閱啟信寶信息時發現，山外山位于龍泉驛、武勝、彭州、儀隴等地透析中心進行簡易注銷，這是否意味著這些區域的透析中心不會再運營了？山外山回復記者表示，現階段公司集中精力發展血液凈化設備和耗材業務，待設備及耗材市場穩固后，會重新啟動擴張運營，進而發展壯大產業鏈。 

應收賬款壞賬計提比例低于同行

在營業收入增長的同時，山外山的應收賬款規模也在增長。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為4853.98萬元、5598.54萬元、8885.75萬元和1.22億元，占當期營業收入比例分別為42.64%、39.34%、34.93%和92.43%。山外山表示，公司應收款項主要為應收公立醫療機構和醫保機構的款項，由于公立醫療機構的付款審批流程和結算周期長，以及醫保回款存在賬期，導致應收賬款余額增加。

報告期各期末，山外山對應收賬款的計提壞賬準備金額分別為172.84萬元、193.49萬元、271.15萬元和365.81萬元。

記者注意到，山外山對應收賬款的壞賬計提比例低于同行業可比公司。山外山選取了健帆生物(300529，SZ)等3家上市公司、廣東百合醫療科技股份有限公司(以下簡稱百合醫療)等2家IPO申報公司作為同行業可比公司。

以1年以內應收賬款為例，山外山的壞賬準備計提比例為2%，除了百合醫療計提比例為1%較低外，其他4家公司的計提比例均為5%。

再看1~2年的應收賬款，山外山的計提比例為8%，可比公司中4家計提比例為10%，健帆生物計提比例為20%；賬齡2~3年，山外山的計提比例為15%，可比公司中4家計提比例為30%，健帆生物計提比例為50%。對于3~4年、4~5年的應收賬款，山外山的計提比例均低于同行業可比公司，只有5年以上的應收賬款，計提比例才與可比公司一致，達到100%。

圖片來源：招股書（申報稿）

對此山外山回復《每日經濟新聞》記者稱，主要原因系公司經銷比例遠低于同行業可比公司，公司主要客戶為各類醫院客戶及國藥集團等個別大型醫療集團企業，公立醫院占比較高，發生壞賬風險較小。而同行業可比公司主要以經銷為主，根據行業慣例對經銷商的信用期較短、賒銷額度較低，因此可比公司2年以上的應收賬款壞賬計提比例高。公司壞賬準備計提較為充分，不存在通過寬松信用政策增厚利潤情形。

封面圖片來源：攝圖網-400056422