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剛剛登陸新三板精選層一個月就趕上了北交所開市的風口，主營助聽器出口業務的錦好醫療（872925，BJ），其股價卻沒有乘風而起，近三天呈微跌狀態。

過去幾年業績保持穩健增長的錦好醫療，今年前三季度實現營收1.38億元，同比下降8.08%，歸母凈利潤為1781萬元，同比下降47.62%。公司證券部工作人員告訴《每日經濟新聞》記者，今年業績出現波動主要是受內外部因素的影響，內部因素是公司在從模擬助聽器向數字助聽器轉型，面臨產品的迭代和客戶的升級；外部因素主要是海外疫情、匯率波動、原材料漲價等。

《每日經濟新聞》記者注意到，錦好醫療以境外銷售為主，且公司境內外銷售均以ODM模式為主。公司表示，未來將加大對國內市場和自有品牌的投入。

錦好醫療的主要產品。圖片來源：公開發行說明書截圖

境外業務占比高

公開資料顯示，錦好醫療成立于2011年，2018年9月掛牌新三板，2021年10月登陸精選層。公司主要從事康復醫療器械和家用醫療器械的研發、生產和銷售，主要產品包括助聽器、霧化器、防褥瘡氣墊等，其中助聽器業務貢獻了公司大部分的營收，過去三年營收占比分別為62.99%、66.37%和73.10%。

近年來，全球助聽器市場規模呈穩步增長的趨勢。根據中國產業調研網發布的報告《2019-2025年中國助聽器行業發展深度調研與未來趨勢預測》，預計2020年全球助聽器的市場規模為64.7億美元，到2025年該市場規模有望達到83.3億美元的水平，預計5年間市場規模增加28.75%，年平均復合增長率為5.18%。此外，2015年~2019年，中國助聽器行業市場規模從28.4億元人民幣增長到55.1億元人民幣，市場規模增加近一倍，在此期間年平均復合增長率為18.02%。

2018年至2020年，公司業績實現穩健增長，營收分別為1.05億元、1.49億元和2.11億元，歸母凈利潤分別為1992萬元、2462萬元和4139萬元。不過，今年前三季度公司業績出現了較大幅度的下滑。今年前三季度，公司營收為1.38億元，同比下降8.08%，歸母凈利潤為1781萬元，同比下降47.62%，經營活動產生的現金流量凈額為147萬元，同比下降96.21%。

錦好醫療證券部工作人員告訴《每日經濟新聞》記者，公司前三季度利潤下滑主要受內外兩部分因素影響：內部因素是公司在從模擬助聽器向數字助聽器轉型，面臨產品的迭代和客戶的升級；外部因素主要是受海外疫情影響，不能去線下參展和拜訪新客戶，擴展新客戶受到了影響，同時受匯率波動、原材料漲價、海運成本上升等因素影響。

值得注意的是，公司產品以境外銷售為主，主要通過參加國內外各種展會等方式獲取意向客戶及訂單，同時也通過派遣銷售人員前往目的國主要電子產品或醫療器械集散批發市場主動拜訪客戶，公司客戶主要分布在歐洲、亞洲和北美地區。過去三年，公司境外銷售營收占比分別為97.64%、94.16%和85%。公司也表示，境外業務占比過高容易受到新冠疫情、中美貿易摩擦、反傾銷等外部不利因素的影響。 

自有品牌業務薄弱 

據了解，錦好醫療境內外銷售均以ODM模式為主、自有品牌為輔，過去三年公司ODM 模式銷售占比分別為97.03%、92.47%和90.17%。

錦好醫療銷售以ODM模式為主。圖片來源：公開發行說明書截圖

所謂ODM模式，即公司自行完成產品的研發設計和生產，生產出來的產品銷售給品牌運營商或其代理商和少量貿易商，并根據客戶指定的品牌或語言設計產品外包裝。

相較于ODM模式，自有品牌產品的毛利空間和盈利空間均會更高。近年來，錦好醫療也在通過加大自有品牌投入和品牌建設來獲得更大的市場份額。2020年7月，錦好醫療新設全資子公司深圳一馨醫療器械有限公司（下稱深圳一馨），主要用于開展自有品牌產品的國內銷售和推廣。不過，根據2021年半年報，深圳一馨目前未實際開展業務，也未實現營收；今年上半年，公司自有品牌收入占比提升至12.03%，仍然較為薄弱。

以中低端產品為主的銷售現狀也是錦好醫療面臨的一大問題。按照放大器信號處理方式，助聽器可以劃分為價格較低的模擬助聽器和價格較高的數字助聽器。2018年至2020年，公司的模擬助聽器在助聽器業務中銷售占比分別為96.89%、86.99%和87.78%。對此，股轉公司也在錦好醫療精選層掛牌申請文件審查問詢函中提問：模擬助聽器市場是否有被數字助聽器逐步取代的風險？

公司回復稱，助聽器行業市場趨勢和技術迭代情況顯示，未來模擬助聽器可能逐步被數字助聽器所取代，若公司無法順應這一市場變化趨勢、掌握助聽器的迭代技術、提升數字助聽器的營業收入和占比，則可能存在公司經營業績下降的風險。

上述公司證券部工作人員告訴《每日經濟新聞》記者，今年公司在數字助聽器這一塊加大了研發投入，也設立了控股子公司開發數字助聽器芯片，今年上半年數字助聽器業務營收在助聽器業務中占比超過了20%。

11月17日，錦好醫療報收于24.32元/股，較前一日下跌2.95%。

封面圖片來源：視覺中國