寶寶巴士IPO背后：順為資本等上市前轉(zhuǎn)讓退出 股權(quán)接盤(pán)方曾向公司巨額拆借資金

每經(jīng)記者｜朱萬(wàn)平    每經(jīng)編輯｜文多    

在向監(jiān)管部門(mén)提交的IPO申報(bào)材料中，寶寶巴士股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱寶寶巴士）自稱是一家全球領(lǐng)先的兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商。不過(guò)在多位行業(yè)人士看來(lái)，它更像是通過(guò)流量進(jìn)行廣告變現(xiàn)的科技公司。寶寶巴士近兩年50%以上收入都來(lái)自百度廣告分成，是其一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

除了模式，寶寶巴士的一些資金最終流向亦存疑。招股書(shū)顯示，前兩三年，在寶寶巴士發(fā)展蒸蒸日上的情況下，順為資本、好未來(lái)相關(guān)公司將所持相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了明強(qiáng)投資，而后者由寶寶巴士聯(lián)合創(chuàng)始人盧學(xué)明持有部分股權(quán)。而明強(qiáng)投資在接盤(pán)相關(guān)股權(quán)的同期，都有向?qū)殞毎褪看笈e拆借的情況，累計(jì)拆借金額上億元。

對(duì)于這筆錢(qián)是否被明強(qiáng)投資用于支付寶寶巴士的相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，8月2日寶寶巴士相關(guān)人士以公司正處于IPO緘默期為由，未向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者做出回應(yīng)。

毛利率超茅臺(tái) 七成以上收入靠廣告分成

2010年做培訓(xùn)虧了的唐光宇可能當(dāng)初不會(huì)想到，11年后其自己將帶領(lǐng)一家兒童啟蒙內(nèi)容服務(wù)商沖刺IPO，這家公司正是他創(chuàng)立的寶寶巴士。近期，這家總部位于福州的公司披露招股書(shū)（申報(bào)稿），欲在創(chuàng)業(yè)板上市。

從財(cái)報(bào)上看，近年來(lái)寶寶巴士發(fā)展似乎不錯(cuò)。2018年~2020年，公司營(yíng)收分別為2.54億元、5.26億元和6.49億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.11億元、2.67億元和2.61億元。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

更令外界側(cè)目的是，近兩年其綜合毛利率超過(guò)95%，不僅貴州茅臺(tái)望塵莫及，即使放眼整個(gè)A股，也可排進(jìn)前十。

超高的毛利率與寶寶巴士的商業(yè)模式有關(guān)。“寶寶巴士的模式很簡(jiǎn)單，主要靠?jī)和瘑⒚蓛?nèi)容集聚人氣和流量，再依靠流量進(jìn)行廣告變現(xiàn)。”一位教育行業(yè)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱。

截至去年末，寶寶巴士開(kāi)發(fā)了200多款A(yù)PP，面向全球160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)行了12種不同語(yǔ)言版本的啟蒙產(chǎn)品。截至今年5月末，這些產(chǎn)品的MAU（月度活躍用戶數(shù)）約9900多萬(wàn)。

憑借200多款A(yù)PP，掌握著較為可觀的流量，寶寶巴士主要靠廣告變現(xiàn)。招股書(shū)顯示，去年寶寶巴士來(lái)自于App合作推廣收入的營(yíng)收約4.98億元，占比76.76%；還有約1.3億元的收入來(lái)自于音頻授權(quán)分成，占比約20%。

不過(guò)，寶寶巴士流量變現(xiàn)渠道較為單一。2019年和2020年，公司來(lái)自于百度廣告分成的收入占比分別超過(guò)57%和50%。

“對(duì)百度這一渠道的廣告分成依賴較大，是寶寶巴士一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”弘陶資本合伙人劉鵬對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。

關(guān)于渠道單一的風(fēng)險(xiǎn)，寶寶巴士的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——寶寶樹(shù)集團(tuán)（01761，HK）或?yàn)榍败囍b。

寶寶樹(shù)集團(tuán)曾號(hào)稱以MAU計(jì)的中國(guó)最大最活躍的母嬰類社區(qū)平臺(tái)，全站MAU一度超過(guò)1.5億，超過(guò)寶寶巴士的MAU水平。

寶寶樹(shù)集團(tuán)在2018年上市。上市前的2015年，寶寶樹(shù)集團(tuán)也超過(guò)87%的收入靠廣告，這一比例已降至約51%。上市第一年（2018年），寶寶樹(shù)集團(tuán)營(yíng)收7.6億元，歸母凈利潤(rùn)5.26億元，似乎前景一片光明。

然而，這之后寶寶樹(shù)集團(tuán)的業(yè)績(jī)便急轉(zhuǎn)直下，2019年和2020年，寶寶樹(shù)集團(tuán)分別虧損約4.9億元和4.7億元。2019年3月開(kāi)始，公司股價(jià)從最高時(shí)的8港元/股，跌至了目前0.91港元/股，跌幅超過(guò)88%，目前市值僅15億港元。

對(duì)寶寶巴士的投資者來(lái)說(shuō)，肯定希望它避免重蹈寶寶樹(shù)的覆轍。

第二大股東接盤(pán)同期 曾向公司巨額拆借

寶寶巴士的實(shí)控人為唐光宇，程序員出身的他，在2010年做培訓(xùn)虧了，但卻通過(guò)開(kāi)發(fā)兒童啟蒙類APP陰差陽(yáng)錯(cuò)地入局這一領(lǐng)域。2013年以后，寶寶巴士的前身又相繼獲得了順為資本、好未來(lái)方面等的A輪和B輪投資。

不過(guò)，此次IPO前，順為資本、好未來(lái)方面都相繼退出，將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給明強(qiáng)投資等。

順為資本、好未來(lái)（TAL）與相關(guān)公司的部分聯(lián)系如圖。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

其中，順為資本相關(guān)的拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)順盈投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱拉薩順盈）是在2018年5月和10月分兩筆向明強(qiáng)投資轉(zhuǎn)讓了約15.5%的股權(quán)，價(jià)格合計(jì)約1500萬(wàn)美元，如按6.5的匯率計(jì)算，折合人民幣超過(guò)9700萬(wàn)元。彼時(shí)，寶寶巴士的整體估值不到10億元，而目前寶寶巴士的整體估值超過(guò)80億元。

在2018年，明強(qiáng)投資在接盤(pán)順位資本方面時(shí)，招股書(shū)（申報(bào)稿，下同）顯示，僅2018年明強(qiáng)投資曾向?qū)殞毎褪坎鸾枇?100多萬(wàn)元。

2019年5月，好未來(lái)方面相關(guān)的欣欣相融教育科技（北京）有限公司又作價(jià)3000萬(wàn)元將寶寶巴士3%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給明強(qiáng)投資。

由此，明強(qiáng)投資控制著寶寶巴士約18.5%的股權(quán)，躋身第二大股東。2019年明強(qiáng)投資接盤(pán)時(shí)，寶寶巴士公司的整體估值僅10億元。2019年，明強(qiáng)投資又向?qū)殞毎褪坎鸾枇?800萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

明強(qiáng)投資向?qū)殞毎褪款l頻巨額拆借，這些錢(qián)被用在了什么地方？是否用于支付購(gòu)買(mǎi)寶寶巴士的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款呢？

對(duì)此，寶寶巴士方面以正處于IPO緘默期為由，未回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的問(wèn)詢。

明強(qiáng)投資是何背景？寶寶巴士招股書(shū)顯示，明強(qiáng)投資成立于2018年5月，似乎專門(mén)為承接寶寶巴士相關(guān)股權(quán)而來(lái)。

明強(qiáng)投資由丁強(qiáng)持有99%的股權(quán)，丁強(qiáng)曾是雪榕生物（300511.SZ）的副總。截至去年末，丁強(qiáng)一度持有雪榕生物0.59%的股權(quán)，為第七大股東。不過(guò)，今年一季度丁強(qiáng)已退出了前10大股東之列。

明強(qiáng)投資另外1%的股權(quán)由盧學(xué)明持有。盧學(xué)明是寶寶巴士的聯(lián)合創(chuàng)始人，還擔(dān)任公司董事職務(wù)。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)