每經記者｜朱萬平    每經編輯｜文多    

在向監管部門提交的IPO申報材料中，寶寶巴士股份有限公司（以下簡稱寶寶巴士）自稱是一家全球領先的兒童啟蒙數字內容提供商。不過在多位行業人士看來，它更像是通過流量進行廣告變現的科技公司。寶寶巴士近兩年50%以上收入都來自百度廣告分成，是其一大風險點。

除了模式，寶寶巴士的一些資金最終流向亦存疑。招股書顯示，前兩三年，在寶寶巴士發展蒸蒸日上的情況下，順為資本、好未來相關公司將所持相關股權轉讓給了明強投資，而后者由寶寶巴士聯合創始人盧學明持有部分股權。而明強投資在接盤相關股權的同期，都有向寶寶巴士大舉拆借的情況，累計拆借金額上億元。

對于這筆錢是否被明強投資用于支付寶寶巴士的相關股權轉讓款，8月2日寶寶巴士相關人士以公司正處于IPO緘默期為由，未向《每日經濟新聞》記者做出回應。

毛利率超茅臺 七成以上收入靠廣告分成

2010年做培訓虧了的唐光宇可能當初不會想到，11年后其自己將帶領一家兒童啟蒙內容服務商沖刺IPO，這家公司正是他創立的寶寶巴士。近期，這家總部位于福州的公司披露招股書（申報稿），欲在創業板上市。

從財報上看，近年來寶寶巴士發展似乎不錯。2018年~2020年，公司營收分別為2.54億元、5.26億元和6.49億元，歸母凈利潤分別為1.11億元、2.67億元和2.61億元。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

更令外界側目的是，近兩年其綜合毛利率超過95%，不僅貴州茅臺望塵莫及，即使放眼整個A股，也可排進前十。

超高的毛利率與寶寶巴士的商業模式有關。“寶寶巴士的模式很簡單，主要靠兒童啟蒙內容集聚人氣和流量，再依靠流量進行廣告變現。”一位教育行業人士對《每日經濟新聞》記者分析稱。

截至去年末，寶寶巴士開發了200多款APP，面向全球160多個國家和地區發行了12種不同語言版本的啟蒙產品。截至今年5月末，這些產品的MAU（月度活躍用戶數）約9900多萬。

憑借200多款APP，掌握著較為可觀的流量，寶寶巴士主要靠廣告變現。招股書顯示，去年寶寶巴士來自于App合作推廣收入的營收約4.98億元，占比76.76%；還有約1.3億元的收入來自于音頻授權分成，占比約20%。

不過，寶寶巴士流量變現渠道較為單一。2019年和2020年，公司來自于百度廣告分成的收入占比分別超過57%和50%。

“對百度這一渠道的廣告分成依賴較大，是寶寶巴士一大風險點。”弘陶資本合伙人劉鵬對《每日經濟新聞》記者稱。

關于渠道單一的風險，寶寶巴士的競爭對手——寶寶樹集團（01761，HK）或為前車之鑒。

寶寶樹集團曾號稱以MAU計的中國最大最活躍的母嬰類社區平臺，全站MAU一度超過1.5億，超過寶寶巴士的MAU水平。

寶寶樹集團在2018年上市。上市前的2015年，寶寶樹集團也超過87%的收入靠廣告，這一比例已降至約51%。上市第一年（2018年），寶寶樹集團營收7.6億元，歸母凈利潤5.26億元，似乎前景一片光明。

然而，這之后寶寶樹集團的業績便急轉直下，2019年和2020年，寶寶樹集團分別虧損約4.9億元和4.7億元。2019年3月開始，公司股價從最高時的8港元/股，跌至了目前0.91港元/股，跌幅超過88%，目前市值僅15億港元。

對寶寶巴士的投資者來說，肯定希望它避免重蹈寶寶樹的覆轍。

第二大股東接盤同期 曾向公司巨額拆借

寶寶巴士的實控人為唐光宇，程序員出身的他，在2010年做培訓虧了，但卻通過開發兒童啟蒙類APP陰差陽錯地入局這一領域。2013年以后，寶寶巴士的前身又相繼獲得了順為資本、好未來方面等的A輪和B輪投資。

不過，此次IPO前，順為資本、好未來方面都相繼退出，將全部股權轉讓給明強投資等。

順為資本、好未來（TAL）與相關公司的部分聯系如圖。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

其中，順為資本相關的拉薩經濟技術開發區順盈投資有限公司（以下簡稱拉薩順盈）是在2018年5月和10月分兩筆向明強投資轉讓了約15.5%的股權，價格合計約1500萬美元，如按6.5的匯率計算，折合人民幣超過9700萬元。彼時，寶寶巴士的整體估值不到10億元，而目前寶寶巴士的整體估值超過80億元。

在2018年，明強投資在接盤順位資本方面時，招股書（申報稿，下同）顯示，僅2018年明強投資曾向寶寶巴士拆借了8100多萬元。

2019年5月，好未來方面相關的欣欣相融教育科技（北京）有限公司又作價3000萬元將寶寶巴士3%的股權轉讓給明強投資。

由此，明強投資控制著寶寶巴士約18.5%的股權，躋身第二大股東。2019年明強投資接盤時，寶寶巴士公司的整體估值僅10億元。2019年，明強投資又向寶寶巴士拆借了3800萬元。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

明強投資向寶寶巴士頻頻巨額拆借，這些錢被用在了什么地方？是否用于支付購買寶寶巴士的股權轉讓款呢？

對此，寶寶巴士方面以正處于IPO緘默期為由，未回復《每日經濟新聞》記者的問詢。

明強投資是何背景？寶寶巴士招股書顯示，明強投資成立于2018年5月，似乎專門為承接寶寶巴士相關股權而來。

明強投資由丁強持有99%的股權，丁強曾是雪榕生物（300511.SZ）的副總。截至去年末，丁強一度持有雪榕生物0.59%的股權，為第七大股東。不過，今年一季度丁強已退出了前10大股東之列。

明強投資另外1%的股權由盧學明持有。盧學明是寶寶巴士的聯合創始人，還擔任公司董事職務。

封面圖片來源：攝圖網