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來源：道達號（微信號：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——錢瞻研報。

行情越來越不容易賺錢了，今天可以漲10%，明天就能跌6%，后天呢？搞不好又反彈10%。強勢個股短期波動幅度加大，應該是近期市場的縮影，指數看上去振幅不大，但是個股走勢跌宕起伏，這就給不少短線投資者帶來了很大的困難，不如上半年那么簡單粗暴地賺錢。

十九屆五中全會公報強調，“加強練兵備戰”。《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》進一步強調，“打造高水平戰略威懾和聯合作戰體系，加強軍事力量聯合訓練、聯合保障、聯合運用”。同時還指出，“加快武器裝備現代化，聚力國防科技自主創新、原始創新，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展”。

在美國大選落定后，新一輪的中美博弈即將到來，那么本期咱們就談談今年一度強勢，但缺乏持久力的軍工行業。

國盛證券研報指出，軍工行業進入3年爆發增長期，軍工訂單作為景氣度先行指標將打破市場質疑，預計11月至12月軍工訂單或將密集釋放。從產業趨勢、國防政策直至軍工訂單3個角度，都可以明確未來3年軍工將進入爆發增長期。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了軍工行業4家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

供需兩端：確定性強

十九大報告明確了強軍目標：“適應世界新軍事革命發展趨勢和國家安全需求，提高建設質量和效益，確保到二〇二〇年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升。”

十九大報告同時提出，“同國家現代化進程相一致，全面推進軍事理論現代化、軍隊組織形態現代化、軍事人員現代化、武器裝備現代化，力爭到二〇三五年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。”

現階段，強軍目標和國際局勢催生軍工發展大機遇。

需求端：

華西證券研報指出，“十四五”軍工各領域訂單飽滿，部分型號可能有數倍增長。第一，外部環境日趨緊張，地緣局勢問題持續升溫。印度近期大量采購武器裝備，美軍也頻繁在南海展現軍事力量。為保證地區間軍事力量平衡，我國加強裝備發展勢在必行。第二，美國對我國科技領域的封鎖升級，使得以電子元器件為代表的自主可控要求更加迫切。軍工電子自主可控程度高，且存在國產替代的剛性需求，將持續受益。從目前情況看，“十四五”軍工各領域訂單十分飽滿，部分型號較“十三五”可能有數倍增長。華西證券預計，“十四五”期間我國軍費開支增速將維持在6%-9%，裝備費的占比在41%的基礎上還將提高，軍隊現代化的實際執行速度有望超預期。

華西證券指出，航空裝備和導彈的需求量將明顯提升。根據《World Air Force 2020》，中國戰機數量僅相當于美國的66%，且老舊機型占比較多。戰斗機方面我國三代戰機占比為57%，而美國三代及三代半戰機占比高達85%。目前已經較為成熟的殲-11、殲-15、殲-16等戰機急需提升數量和占比，殲-20、直-20等新型號尚處于低速生產狀態，外部局勢緊張或將促進其更快進入中高速生產狀態。未來先進裝備的數量和占比將顯著提高，換代升級空間顯著。

供給端：

當前新冠疫情肆虐全球，軍工板塊的強自主性和典型內循環產業使得軍工板塊的生產經營所受影響微乎其微，多角度都顯示出了軍工行業的高確定性。同時，軍工板塊中大部分核心標的屬于硬核科技企業，在美國對我國科技領域封鎖升級的背景下，軍品的國產替代和自主可控要求更加迫切；同時考慮到科技的外溢性，科技封鎖也將加速軍用技術轉民用的進程，行業的中遠期成長性有望得到保障。

華西證券研報指出，展望“十四五”，上市公司公布的訂單（合同資產、重大合同公告所反映）和備貨（預收款、存貨、預付款等指標反映）角度來看，“十四五”期間軍工企業的業績確定性將顯著好于“十三五”。根據產業調研信息和企業財務報表，華西證券觀察到產業鏈中大量的企業生產排產明顯緊湊，許多企業也通過存貨、訂單、預付款等前瞻性指標的變動展現出行業景氣度。

估值：軍工板塊正處于近5年冰點

今年，截至2020年9月30日收盤，申萬國防軍工板塊較年初上漲37.62%，同期上證綜指上漲5.51%，創業板指上漲43.19%，滬深300指數上漲11.98%，板塊漲跌幅大幅跑贏大盤。在28個申萬一級行業中，國防軍工板塊漲跌幅排名第5，漲跌幅位于市場前列，僅次于休閑服務、電氣設備、食品飲料和醫藥生物。

不過，截至2020年二季度末，基金重倉股中軍工股的持倉市值為157.75億元，持倉市值較一季度末下降1.18%，是近五年來持倉市值最低水平。從基金重倉股的行業配置角度看，截至今年二季度末基金重倉股中，軍工股的配置比例為0.90%，較上個季度末下降0.26pct，也達到了近5年的最低水平，也是近5年來首次降到1%以下，基金重倉股市值和基金重倉股在軍工行業的配置比例均遠低于歷史平均水平。

另外，從板塊整體層面看，目前軍工板塊（中證國防指數）的估值約為66倍，歷史最高時為245倍（2015年6月），從絕對值來看目前仍為歷史估值區間的中下部（34.47%分位點）。經歷四年深度調整，軍工板塊的市值占比已萎縮至2%左右，市場對軍工行業預期也到了冰點。而過去四年，軍工行業一直保持年均15%左右的增長，2019-2020年乃至“十四五”期間增速將更高。

在行業確定性和科技屬性的雙重加持下，市場對于軍工板塊的估值容忍度也會適當提升；同時隨著A股市場政策紅利不斷釋放，風險偏好和流動性的提升也將進一步打開軍工板塊的估值枷鎖。對一個風險充分釋放的行業，巨大的預期差意味著顯著的機會。

軍工板塊的三大投資維度

維度一：大飛機

10月31日，錢研君為大家分享了大飛機產業鏈的投資邏輯，大家可以復習之前的欄目文章，點擊右側括號內的淺藍色文字即可閱讀，《它的亮相將是行業新起點，元年到來前需做足功課》。

維度二：軍工電子

軍用集成電路是現代軍事技術的核心和基礎，我國在2000年后將軍用集成電路的發展上升到了國家安全戰略的高度，促進集成電路產業發展，尤其是加強軍用集成電路的國產化工作。與民用芯片相同，軍工芯片的產業鏈也分為芯片設計、芯片制造和封裝測試三個環節，產業鏈上游為原材料和設備供應商，中游為涵蓋上述三個環節的芯片制造商，下游為衛星、軍機、艦船、軍用計算機、導彈、雷達、運載火箭等需求端。

經過長期發展，我國在CPU、GPU和FPGA等為代表的高端芯片領域取得重大突破，以申威、龍芯和飛騰等為代表的自主品牌不斷涌現，相關產品目前主要面向軍用市場。

軍工領域的應用帶動了相關產品的研發和產品迭代，隨著工藝水平的提升和批產規模的擴大，產品成本也呈現大幅下降的趨勢，性價比與國際同類產品逐步拉近。目前美國在高端制造領域對我國進行極限施壓，中興通訊事件和華為事件給我們敲響了警鐘，推動芯片領域自主可控勢在必行。在國家相關政策的支持下，國產化中高端芯片在民用市場的應用推廣正在破冰，民用市場需求有望得到較好釋放。

維度三：航空新材料

以碳纖維、高溫合金鋼和鈦材為代表的高端材料領域，將為軍民兩用技術發展提供廣闊市場空間。新材料產業作為先進制造、信息技術、新能源和醫療健康等高技術產業發展的基礎，在高新技術發展方面至關重要。我國在高端基礎材料領域長期依賴進口，成為我國制造業技術創新和產品創新的主要瓶頸之一，軍工領域尤其是航空航天領域對高端材料有很強的需求，因此，我國航空航天技術的發展也帶動了我國高端材料技術的發展。經過長期積累，我國軍工企業在高端碳纖維、高溫合金鋼和鈦材等領域取得了重大突破，并大量應用于軍品研制，生產工藝水平不斷提高，產品性能大幅改善，為民用市場的拓展奠定了良好基礎。

我國航空材料的現狀與新一代航空產品（飛機以F-22為代表，發動機以推比10為代表）對材料的需求之間尚存在較大的差距，主要有如下三方面：

材料已經成為飛機研發和制造核心，飛機的更新換代，都伴隨著機體材料、結構材料、發動機材料和各類組件材料的創新和應用。軍用飛機性能提升都伴隨著新材料技術的進步；民用飛機對經濟性要求不斷提高，結構減重和燃油效率提升促使各類新型航空材料在飛機中大規模應用。

國產碳纖維市場認可度明顯提高，國內企業正逐步搶占外商市場份額。目前國內低端碳纖維產品供大于求，中高端碳纖維產品仍嚴重依賴進口，2018年國內市場對進口碳纖維的需求量約為2.2萬噸，占國內市場總需求量的71%左右。國內市場對國產碳纖維需求占比逐年上升。

2018年國內市場對國產碳纖維需求量約為9000噸，國產碳纖維的需求占比首次超過日本，成為國內市場最大的碳纖維供給國家，預計未來兩年國產碳纖維需求量將保持在30%以上，遠高于進口碳纖維5%以下的需求增速。隨著國內企業整體工藝能力和產品質量的提高，市場對國產碳纖維的認可度顯著提升，國產碳纖維將在國內各個應用領域得到快速推廣。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了軍工行業4家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

風險提示：1、軍工行業景氣度、訂單釋放等不及預期的風險；2、武器裝備列裝低于預期的風險；3、科研院所改革不達預期的風險；4、國際局勢變化帶來的系統性風險。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

華西證券：國防軍工年度策略：進入三年強周期

東北證券：“需求井噴倒逼企業擴張”現象已現，擁抱軍工新時代

民生證券：聯合作戰綱要發布，新型武器裝備實現戰斗力提升

國盛證券：國防軍工：短、中、長三維度闡述軍工高景氣度

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）