每經記者｜張卓青    每經編輯｜文多    

近期原油價格暴跌頻頻刷上財經新聞熱搜，4月15日，WTI原油期貨跌穿20美元，收于19.87美元/桶，創下18年以來的新低，而倫敦布倫特原油期貨則重挫了6.45%。

今年以來布倫特原油和WTI原油的走勢。數據來源：wind

其實從今年1月起，原油就開啟了“跌跌”不休的模式。之后，隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，各國采取的隔離措施進一步加劇全球石油需求下降。

4月13日，在“歐佩克+”石油聯盟宣布達成歷史上最大規模的減產協議，會議達成的意向是先行減產970萬桶/天。但因減產規模不及預期，而歐佩克預計在4月全球原油需求估計下滑約2000萬桶/日，所以原油市場還是處于供大于求的狀態。

原油價格暴跌，不少國內投資者嗅到了投資機會，老股民開始轉戰期貨市場，但一個月下來，有的投資者已經敗下陣，感嘆“專業知識”不夠。

蜂擁而入的新人投資者

老陳就是一位在股市沉浮了多年的投資老手，但對于賬戶原油，他說自己就是個“小白”。

因為經常關注財經新聞，老陳注意到了原油價格連續暴跌。在他的印象中，原油期貨的價格一般是在60~70美元/桶左右，在2008年金融危機時還漲到過近150美元/桶。

“已經跌到20美元/桶以下了，從長線來看，原油價格的常態是50美元左右，那不就翻倍了嘛。”老陳感覺到這是個機會，于是開始咨詢銀行的朋友：有沒有適合散戶投資者購買的原油期貨產品？他的朋友便向他推薦了工商銀行的賬戶原油。

像老陳這樣的投資者不少，對他們來說，銀行的賬戶原油產品（賬戶原油即人們俗稱的“紙原油”）是最近的選擇。賬戶原油掛鉤的是國際市場上的原油期貨合約，支持多空雙向交易，也就是說既可買漲也可買跌。

這些進入期貨市場的投資者數量不可小覷，3月時這些投資者一度讓銀行的交易系統承壓。《每日經濟新聞》記者注意到，工行的人民幣北美原油賬戶在3月中旬時，一度因為交易購買人數太多、達到了產品相關凈額上限而暫停交易，用戶無法買入新開倉(做多)。

對這一情況，大地期貨的總經理助理周文科向記者表示：像這樣出現用戶無法買入新開倉的情況很少見。

中國銀行北京某支行的理財經理也向《每日經濟新聞》記者介紹，因為前段時間工行的賬戶原油不能做多單，而當時中行對于開倉沒有限制，所以也導致一些投資者去了中行開倉交易。

中行為應對國際市場原油的劇烈波動，在3月9日就發布了公告要調整報價點差。另外，中行從4月6日起，將最低的單筆開倉最小交易量上調至10手（也就是10桶，但持倉不足10手的客戶平倉不受影響）。

銀行之所以調整點差，周文科分析認為，可能的原因是客戶購買數量過大，造成銀行在境外市場鎖定購入成本時交易的沖擊成本過大，因此不得不調整交易點差。

但這些涌入的新投資者們，在買入銀行賬戶原油后，才發現期貨交易并不如股票那么簡單，各種規則讓他們大傷腦筋。

其中一個大大的知識盲區就是“合約轉期”。這個期貨交易規律，讓鎖倉也變得考驗能力。

新舊合約轉換的規則整懵老股民

投期貨，最先要明白的是轉期。

在原油期貨市場，期貨合約是有“持有”期限的。不可能像巴菲特一樣買10萬股股票，就能堅定持有它10年。

期貨合約到期后貨物會交割，這份買下的合約本身就沒了，投資者還想持有，得去買新的合約。

比如，買入的5月的期貨合約到期后，投資者要么平倉，要么轉買入之后其它月份的合約。

工行的產品按照能否簡捷地連續“持有”，分成了期次產品和連續產品，期次產品需要投資者在合約到期前無論盈虧地平倉。如果投資者想要“懶人化”長期持有，則可買入連續產品（與分期產品報價相同）。這樣，當舊期次的合約交割后，可自動轉買為新的期次合約——除非投資者主動將舊合約平倉。

工行APP上賬戶原油產品。圖片來源：工行APP截圖

在這個轉期過程中，國際新舊合約本身會有價格差異，而且價差在極端情況下還可能不小。通常人們把距離到期時間較近的合約叫近月合約，較遠的稱遠月合約，而一般情況下，遠月合約價格會高于近月合約，因為持倉時間更長，所需要的倉儲費、利息費用更多。

可以看到越往后的合約，價格就越高。圖片來源：中油網截圖

了解了轉期，再來說老陳購買的紙原油連續產品的特定規則。

工行的連續產品，在自動轉期過程中，可以實現投資者的總資產和盈虧都不變。

這種產品在新合約價不斷變化的情況下，如何做到總成本、總資產和盈虧不變？說來簡單，變化之前的“持有”數量就行了。

舉個例子來說，老陳以200元/桶的單價買入240桶，成本48000元。之后，原油價格漲到了221.43元/桶，那么他的總資產上升到了221.43×240桶=53143.2元，盈利5143.2元。

但轉期后，按新合約，價格提升到了224.8元/桶。

再買入相同桶數總成本會更高，為保證老陳總成本不變，桶數會減少到236.4桶（調整過程中如果有不夠買最小開倉量數量0.1桶的，還將退還資金至賬戶）。

這樣總成本沒變，但持有數量變少了，單桶成本其實也上升了。

簡單說，就是當追蹤的標的變化，就需要對持倉進行調整。就是因為切換合約時，合約之間價差而產生了原油桶數的變化，但是實際總資產不變。

說是總資產不變，但老陳卻向《每日經濟新聞》記者說：他在經歷了一次轉期的份額調整后，資產大概縮水了近5%。

其實這是因為原油期貨價格也在不斷變化，所以前一天轉期買入時的價格，也和第二天開盤的價格不一樣。這就導致資產在轉期那一刻雖然沒有變化，但之后打開賬戶一看，因為價格已經變動，資產已經縮水或增長了。

就像股票第二天開盤的價格基本不會和前一天收盤時的價格相同，導致在開盤交易前，你的資產就已經變了。

在以上規則之外，還要注意到銀行賬戶原油產品的點差問題。

點差，是不管買了連續合約還是期次合約，每次開平倉交易都會涉及到的問題。點差就是銀行買入報價和賣出報價之間的差值，一位購買了中行賬戶原油期次產品的投資者郭江告訴記者，他買入的產品的點差大概是每桶人民幣2元左右，如果他想長期持有賬戶原油的期次產品，每次交易（包括換月轉期）都需要支付點差的費用，實際上交易成本也不低。

通過以上這些期貨的特點可以看出，這與老陳以前投資股票的區別很大，而銀行的賬戶原油產品又有自己的交易規則。

難怪經過這一次對賬戶原油的試水后，老陳感慨道：賬戶原油對于缺乏原油期貨投資知識的散戶投資者來說，風險太大了。除非“未來原油價格跌到20美元以下”，他才會考慮重新買入。

圖片來源：視覺中國

投資者心態：轉期后看著桶數變少感覺是“虧了”

同樣被復雜的轉期操作給“勸退”的，還有賬戶原油的新手玩家李妍。

李妍也是經朋友介紹認識了賬戶原油這款投資產品，她在原油價格暴跌的3月18日，以26.35美元/桶的價格買入了5桶試試手，但是買入的時候她并沒有詳細閱讀工行的交易規則，買入之后她才從理財經理那里了解到轉期的操作。

李妍顯然被復雜的交易規則繞暈了頭。

最后，她直觀的感受只剩下：買入新合約后，持倉桶數會變少。

橫看豎看，李妍都總覺得自己“虧了”，于是趕在工行規定的調整日期前，將持倉的賬戶原油全部平倉。她告訴記者，這不到一個月的時間里，自己前后的虧損和收益基本相抵。

與老陳和李妍選擇“下車”不同，中行的賬戶原油投資者郭江還在“持有”。他告訴記者，自己在4月15號看準了WTI原油期貨跌到20美元以下，于是在中行APP上買入了人民幣美國原油2005合約，買入價格約為人民幣139元/桶。

中行目前的賬戶原油產品不同，都是期次產品，期次產品在到期前需要投資者主動進行平倉。

郭江這次賬戶原油初體驗的感受，也是“風險較大”。他對《每日經濟新聞》記者總結道：短期持有，如果把控不好損失不小。長期持有，如果價格波動不大，基本上還是處在虧損狀態，除非遇上前段時間暴漲暴跌的狀況才能賺錢。但他還是打算持有一段時間，看看后市行情如何再來決定是否賣出。

總結：投資賬戶原油面臨兩類風險

從這3位投資人的故事里我們可以看到，雖然近期原油價格暴跌，大家紛紛入場想要抄底原油，但是新手投資人在沒搞懂期貨基本交易規則之前，想要盈利也不容易。

對此，周文科向記者總結道，投資者在投資賬戶原油時面臨著兩類風險：

一是同一合約買賣間點差過大的風險，也就是意味著開倉和平倉的隱含的成本過大；

二是合約展期遠月升水的風險，會造成即使3個月或者半年后漲了20美元，但是客戶做開倉買入并不一定賺到錢。

圖片來源：攝圖網

市場看多，抄底原油該怎么正確投資？

周文科告訴記者，在原油跌破30美元/桶后，吸引了大量的抄底原油的資金，說明市場也認為當前的低油價不可持續。

目前來看，近期現貨原油市場的價格持續走低，但是市場以及一部分交易商都認為，隨著需求回升、“歐佩克+”大規模減產，最終將使得過剩的供應從市場上抹去，未來油價一定會上漲。部分貿易商甚至還提前囤積原油以期未來價格上漲時出售。

這也推動了期貨價格持續走高，期貨與現貨之間的價差持續擴大。

根據紐約商品交易所信息，2020年5月份的美原油期貨合約將在4月21日（也就是北京時間22日凌晨2點半）進行交割，多數經紀商會選擇在4月16日~20日進行展期。

4月18日這天，《每日經濟新聞》記者也注意到，美原油6月合約與5月合約之間差價已經達到了7美元之多。

圖片來源：芝商所官網截圖

遠月合約處在大幅上升期，且遠月、近月合約之間的價差如此極端拉大的情況下，對于持多單的投資人而言，每一次換月的份額調整，都在讓投資人成本抬高。

對此，周文科的建議是：“多單的投資者關鍵要考慮時間，就是持有合約的時間內，合約價格到底是高估了還是低估了，萬一和自己想的不一樣，怎么歸避看錯的風險。把這個想清楚了，再考慮策略。”

既然長期持有面臨著份額調整的問題，那是否短線交易更合適呢？

周文科表示，有些投資者喜歡短線交易，有些喜歡長線交易，很難說哪種更好。他分析道：短期價格波動受市場情緒等影響比較大，有很大的隨機性，銀行的原油買賣報價之間的價差都有約1%，即使在沒有保證金交易加杠桿的情形下，來回交易100下，自己的資金全都被報價的滑點侵蝕殆盡，短線交易的成本也是非常高的。

普通投資者購買原油產品風險大，那除了賬戶原油以外，可以如何進行投資呢？周文科建議，普通投資者也可以買原油概念上市公司股票，或原油ETF基金等。

封面圖片來源：視覺中國