每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜吳永久    

新冠肺炎疫情仍在全球范圍內蔓延，眾多中國行業受到沖擊，但互聯網醫療成了當下資本市場的熱點行業。美東時間2月6日，中國醫療培訓企業眾巢醫學更新了向美國證券交易委員會（SEC）遞交的招股書，這也意味著眾巢醫學全球路演正式進入IPO的沖刺階段，并計劃于下周正式在納斯達克掛牌上市。據悉，Network 1 Financial Securities為此次眾巢醫學IPO的主承銷商，老虎證券為副承銷商。

全職員工僅90人，慕課平臺注冊用戶近40萬

眾巢醫學成立于2012年，是一家為中國的醫療保健專業人員和公眾提供醫療信息、教育和培訓服務的提供商。公司提供廣泛的在線的現場健康信息服務、健康教育計劃和醫療培訓產品，主要包括臨床實踐培訓、熱門的醫學主題公開課、互動案例研究、學術會議和研討會、繼續教育課程，以及面向醫療專業人員和公眾提供帶有教育醫療內容的文章和短視頻。

根據招股書披露，眾巢醫學的收入結構分為兩大塊，一是TO B業務，通過“醫學慕課（ MDMOOC）”品牌提供教育、培訓、服務和產品的收入，這其中又包括線上培訓課程的設計和制作、線下的現場課程教育及學術會議，以及為客戶提供的醫療咨詢服務；另一塊業務是TO C——陽光健康學堂，為患者提供大眾醫學科普教育，以及出售書籍。

眾巢醫學招股書中稱，公司旗下的醫學慕課品牌是中國醫療保健培訓和教育領域的領先消費品牌之一。截至招股書披露日，公司的全職員工僅90人。目前，醫學慕課在線平臺上提供大約1429個教育和培訓計劃，注冊用戶數39萬，擁有超過200萬醫療專家的數據庫，其中包括70多萬名醫生以及130萬名醫療專業人員。招股書顯示，眾巢醫學此次IPO募集所得資金中30%將用于開發在線課程內容；20%用于平臺技術升級和系統集成；50%用于業務擴展，即擴大規模、開發新客戶、聘用更多合格的人員、以及營銷支出。

招股書顯示，眾巢醫學擬發售350萬股A類普通股，發行區間設定為4美元~4.5美元之間。以此發行區間計算，眾巢醫學的IPO規模將介于1400萬美元~1575萬美元間。如果承銷商完全行使其超額配售選擇權，發行股數將達到至多402.5萬股，行使“綠鞋機制”后的募資規模則至多為1811.25萬美元。

《每日經濟新聞》記者還注意到，此前眾巢醫學曾掛牌新三板，于2018年12月17日召開的第一屆董事會第二十一次會議審議通過終止掛牌議案。

客戶高度集中，前兩大客戶對收入貢獻近五成

隨著互聯網的高速發展，教育的內容和形式已經發生了巨大的變化，互聯網教育的優勢逐漸凸顯，不僅能夠大幅降低成本，而且能實現規模化效應，還能滿足醫學人士隨時隨地接受再教育。

得益于此，2017年、2018年和2019年上半年，眾巢醫學營收分別為981.6萬美元、1286.6萬美元和698.8萬美元，其中2018年營收同比增長31%，2019年上半年營收698萬美元，較2018上半年的523.2萬美元增長34%。凈利潤方面，2017年和2018年眾巢醫學錄得凈利潤584.6萬美元和841萬美元。2019年上半年，眾巢醫學錄得凈利潤475萬美元，同比大增210%，主要是現有客戶訂單增加及非盈利性組織（下稱NFP）客戶增長。由于公司在設計和生產高質量專業內容方面具有領先實力，并得到制藥企業的一致認可，因此保持了較高的毛利率，截至2019年6月30日，公司的毛利率高達68%，公司預計未來仍將保持較高的利潤率。

圖片來源：眾巢醫學招股書

再來細看眾巢醫學支出。可以看出，銷售費用占了眾巢醫學支出的很大一部分，而且2019年上半年的研發支出較2018年同期有所下滑。

數據來源：眾巢醫學招股書 單位：美元

招股書中稱，眾巢醫學的收入來自于相對較少的客戶。2018年和2017年，眾巢醫學的醫藥企業客戶分別占公司總收入的39.9%和19.3%。2018年上半年和2019年上半年，公司的NFP客戶分別占到總收入的78.2%和33.6%。公司稱，由于制藥企業通過NFP下了更多的訂單，醫藥企業客戶占眾巢醫學的收入比例近期呈大幅下降的趨勢。

仔細剖析眾巢醫學的客戶，《每日經濟新聞》記者發現，目前公司的主要客戶是制藥企業，最大的客戶是國內最大的肝病藥物研發和生產企業正大天晴藥業集團股份有限公司（下稱正大天晴）。在眾巢醫學剛成立的頭三年，眾巢醫學來自正大天晴的收入占總營收一度高達95.66%。雖然近幾年眾巢醫學擺脫了客戶單一的問題，主要客戶拓展至國藥集團同濟堂（貴州）制藥有限公司、山東達因海洋生物制藥股份有限公司、賽諾菲（北京）制藥有限公司等著名企業，但是客戶集中度依舊高。招股書顯示，2018年，眾巢醫學收入的60.1%來自為制藥企業提供的服務，前兩大客戶對當期收入貢獻占比約49%。

對于客戶高度集中這一問題，眾巢醫學在招股書的“風險因素”部分明確提及：“我們很大一部分收入來自于數量相對較少的主要客戶，這些客戶的業務流失可能會減少我們的收入，并嚴重損害我們的業務。我們相信，在可預見的未來，我們收入的很大一部分將繼續來自少數的主要客戶。”

“我們與這些主要客戶保持密切關系的能力對我們業務的增長和盈利至關重要。但是，為特定客戶執行的工作量可能內容都會有所不同，特別是當我們不是客戶的獨家醫療信息、教育和培訓服務提供商，并且我們沒有任何客戶長期承諾購買我們的服務時更是如此。一年內的大客戶可能不會在隨后的任何一年為我們提供相同水平的收入。此外，我們很大一部分收入依賴于單個的客戶，這可能會讓該客戶在談判合同和服務條款時對我們產生一定程度上的定價優勢。”眾巢醫學在招股書中補充道。

封面圖來自：攝圖網