每經記者｜李蕾    每經編輯｜肖芮冬    

圖片來源：受訪者供圖

自2000年成立以來，全國社保基金如今已經走過了19個春秋。作為國家重要的戰略儲備，社保基金一直因其特殊的背景而被稱為“國家隊”，一舉一動都是業內關注的焦點。在這期間無論中國資本市場如何波譎云詭，社保基金總能立于“不敗之地”，到底是怎么辦到的？它的投資邏輯和偏好是怎樣的？現在又有哪些新的變化？

近日，《每日經濟新聞》記者深度采訪了全國社保基金理事會原副理事長王忠民。作為社保基金十幾年發展歷史中重要的“操盤手”之一，王忠民對社保基金的運作思路、投資邏輯、標準偏好等都有著切身感受和深刻洞察，他與我們分享了大量來自一線的觀察與經驗，也在行業內首次披露了社保基金選擇GP的標準、青睞的賽道、投資模式等細節。

社保基金挑選GP的兩大標準

作為投資圈毫無疑問的“大BOSS”，社保基金選擇的基金管理人一向被視為行業標桿。這不僅因為社保基金素來有著嚴格的挑選標準，有其加持的GP（普通合伙人）相當于獲得了社保基金的背書，更因為社保基金也會從規范性、專業度等多個方面對GP進行提升，對后者的投資風格、品牌價值也大有裨益。正因如此，社保基金挑選GP的標準一向是市場，尤其是各家機構關注的重中之重。對此，王忠民給出了一個詳細的答案。

他介紹道，社保基金在選擇GP時最為看重的是兩個層次，“第一是團隊的穩定性，第二是支持團隊的各項制度。這是兩個層面的問題，但都非常重要。”

詳細來說，在團隊穩定性方面，要求基金管理人團隊穩定；而在公司團隊制度方面，要求人力資源、獎勵約束、紀律等多方面的制度穩定、有效。針對這兩個方面，社保基金會對GP進行系統性、長時間的考察。

王忠民透露，在二級市場社保基金的考核期一般是三年，“三年以內不是很重視突然之間的市場波動，而以三年為基礎的考核周期也比市場中其他的LP要長”。而針對PE等一級市場機構，社保基金的考核周期會更長，“PE投資期更長，所以我們在看的時候也要跨越這個周期。一般來說，一只基金投資加回收有八年、十年的話，我們會看它過去、社保沒委托之前和開始委托之后管的產品，對業績進行長期跟蹤”。

而在更加具體的層面上，社保基金還會以相對基準、絕對基準等多維度基準來挑選基金管理人。“委托時一定會看具體的投資方向、團隊能力、用什么產品和基準委托給基金管理人。這些產品和基準背后是有條件的，做固收、股票、成長、認購的都不一樣。一級市場的具體要求會更多，因為一級市場本來就有一個門檻收益率，在這個基礎上還會有一些指標，例如關鍵人鎖定等。看得深、看得長，這是社保基金相對于市場上看短、看快的資金不一樣的邏輯。”王忠民表示。

而從另一個側面來看，社保基金反過來也會從多個維度提升所選GP。王忠民表示，主要表現在以下幾個方面：首先，從戰略方向和市場發展上，雙方認知都要達到一個較高的水平；其次，交易結構方面要既能達成雙方的交流意愿，又在其中找到最好的表達方式并且落地；第三，考察基金管理人處理問題的方法，能不能及時糾錯、犯了錯誤以后用什么辦法去處理等。“僅僅這幾個方面，大家已經可以共同提高了。”

“規模大就必須更加認真”

社保基金的投資類型主要包括三個方面，分別是投資GP、母基金以及直投項目。王忠民透露，社保基金直投的單個項目規模通常在50億~100億元，而對基金和母基金的投資規模自然更大。

如此大的體量，對于投資標的的選擇標準自然更高。用王忠民的話來說，“更加認真”。

事實上，從社保基金過往選擇的基金管理人就可以看出其挑選標準的影子。2008年，社保基金宣布已敲定鼎暉與聯想弘毅兩家本土人民幣基金作為首批投資的機構，各投資20億元，接下來又陸續完成了對10余家機構的投資。縱觀這些機構，強有力的背景支持、相當的資金管理規模、豐富的投資經驗和項目資源等均是其顯著特點。王忠民表示，目前社保基金投資的GP大約有30家，“投資回報率還是很不錯的”。

他進一步表示，最早期社保的風格是穩健，因此通常社保投資的GP必須同時也是LP。“如果只做GP，不做LP，我們會考慮你自己的錢為什么交給別人管，而自己都不去管。所以社保基金雖然不做GP，但是我們會看GP對社保基金和對其他LP是不是公平一致。如果公平一致，那說明這個GP投資管理的理念和對LP的責任感方面會做得比較好。但是一級市場有一個特點，如果說二級市場更多是標準合約，那一級市場所有的交易結構都可以交易、設計，可以談的東西也更多。”

“社保基金做事更認真”，王忠民指出，“要求GP的信息足夠披露，未來大家能夠共同成長和發展。例如我們要求鎖定關鍵人，或者要求LP數量和規模等細節，是為了把風險邊界從所有投資人和交易人當中做出好的比較結構”。

在他看來，由于社保基金整體規模大，因此一旦發現優質項目就會長期進行滾動投資。“因為如果早期沒有發現和進入這些項目，后面要想再參與增資就非常難了。我們資金量大、團隊人數少，必須有這種基于規模的交易結構和投資邏輯，規模大的另一個側面就是必須得認真。”