美股最長牛市：不是“特朗普行情”，是他“摘了桃子”

張敬偉

美國迎來史上最長的大牛市，時間長達(dá)9年。無論從哪一個角度來看，這都是很“牛”的一件事，也令A(yù)股股民無比艷羨。

美國股市自2009年3月9日開始轉(zhuǎn)牛，到當(dāng)?shù)貢r間8月22日，已經(jīng)持續(xù)了3453天，超過由第一次科技股熱潮推動的1990年至2000年牛市，從而寫下新的歷史。

在本輪牛市期間，美國股市三大股指漲幅驚人——標(biāo)普500漲幅超過320%，道指漲超300%，納斯達(dá)克則上漲超過了500%。

盡管特朗普總統(tǒng)對此發(fā)了推文表示祝賀，但不得不說，美股本輪優(yōu)秀的表現(xiàn)，和特朗普雖然有一定的關(guān)系，但他并不是作用最大的因素。有分析家認(rèn)為，特朗普給美股的貢獻(xiàn)只有8%，按時間上溯，奧巴馬兩個任期帶給美股的貢獻(xiàn)超過了90%。

圖片來源：視覺中國

由此看來，美股所謂的“特朗普行情”，其實(shí)是特朗普“摘了桃子”，而在這一過程中更折射出相當(dāng)強(qiáng)烈的政治諷刺意味——繼承“奧巴馬行情”的特朗普，執(zhí)行的卻幾乎是“逢奧必反”的經(jīng)濟(jì)政策。

以貨幣政策為例，奧巴馬時代對耶倫執(zhí)掌的美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整，堅持不干涉的原則。但到了特朗普時代，他曾經(jīng)表態(tài)“要奪了耶倫的飯碗”，即使后來他的態(tài)度有所改變，對耶倫甚至一度表示出了“喜歡”，但還是沒有繼續(xù)提名，讓耶倫一任而終。

特朗普不僅不喜歡耶倫的民主黨人身份，對于蕭規(guī)曹隨的新任美聯(lián)儲主席鮑威爾也曾表達(dá)過不滿。他認(rèn)為目前的美聯(lián)儲加息進(jìn)程應(yīng)該改變，不應(yīng)該過快加息。

然而，特朗普忘了一個舉世皆知的事實(shí)——過去10年，也是美國華爾街危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的10年。危機(jī)周期內(nèi)，奧巴馬采取了一系列拯救經(jīng)濟(jì)的政策，最核心的是兩個：一是立法強(qiáng)化對華爾街投行和金融大佬的監(jiān)管；另一個則是美聯(lián)儲實(shí)施三輪量化寬松政策，通過印刷美元、消費(fèi)美元信用的方式，使美國經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)。

奧巴馬總統(tǒng)于2010年簽署金融監(jiān)管改革法案，使之成為法律。該法的核心內(nèi)容是將美聯(lián)儲打造為超級監(jiān)管機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮“央行”對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。同時設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)署，保護(hù)消費(fèi)者的利益。

而美聯(lián)儲的貨幣政策和加速印刷美元的方式，也將美國的金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給了全球。特朗普要美聯(lián)儲不要過度緊縮，還要廢除奧巴馬時代的金融監(jiān)管法案。這在某種程度上也埋下了制造新危機(jī)的隱患。

不過無論怎么評價美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，美國股市都不可思議地在經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期內(nèi)維持了牛市節(jié)奏，這都值得各國經(jīng)濟(jì)決策部門好好地研究，而股市走強(qiáng)的動力來源更是投資者值得深思。

首先，本輪牛市之前的危機(jī)周期是由次貸危機(jī)和華爾街金融投行無節(jié)制的貪婪和金融創(chuàng)新所致，而金融體系的紊亂和失衡，一方面凸顯華爾街金融行業(yè)的亂象，另一方面也折射美國金融創(chuàng)新對市場的刺激和催化。

這是一個值得思考的辯證法，金融亂象中蘊(yùn)含著金融的活力，尤其是對美國高科技產(chǎn)業(yè)的支撐。美國活躍的金融體系，是支撐美國經(jīng)濟(jì)的主動能。華爾街雖然信奉“貪婪”，但也抓住了資本的“天性”。華爾街擁有全球最大最好的投行，也擁有全球最好的投資家。可謂“敗（危機(jī)）也華爾街，成也華爾街”。而美國強(qiáng)化對華爾街監(jiān)管帶來的現(xiàn)實(shí)效應(yīng)是：華爾街大佬約束了投機(jī)的本性，對美國資本市場釋放了正能量。

其次是高科技企業(yè)之功。1990~2000年期間，美國也曾有過長期牛市，這期間堪稱美國高科技企業(yè)從草創(chuàng)到成熟的時期。信息技術(shù)的新動能支撐了美國股市的長期走牛，但2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫也讓這個牛市周期畫上句號。

但是華爾街金融危機(jī)期間，美國科技企業(yè)已經(jīng)逐漸成熟起來，變成了鳳凰涅槃后的“獨(dú)角獸”企業(yè)。這些高科技企業(yè)不僅讓微軟繼續(xù)輝煌，也成就了蘋果、谷歌、臉書以及亞馬遜等移動互聯(lián)網(wǎng)時代的資本新貴。

路透社數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普11項(xiàng)大的分項(xiàng)指數(shù)中，非必需消費(fèi)品、信息技術(shù)、健康保健，是此輪牛市漲幅最高的三大板塊，10年間累計漲幅分別為263%、242%及170%。

在更為細(xì)分的板塊中，互聯(lián)網(wǎng)及目錄零售，互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)，技術(shù)硬件、存儲和外圍設(shè)備，健康保健供應(yīng)商及服務(wù)和專業(yè)零售是前五大累計漲幅最高的板塊，10年漲幅在284%至1918%不等。

值得一提的是，蘋果成為全球首個超萬億美元市值的股票。FAANG組合，即臉書(FB)，亞馬遜(AMZN)，蘋果(AAPL)，Netflix(NFLX)和谷歌(GOOG)，雖然被很多分析人士認(rèn)為估值過高，但由于其創(chuàng)新內(nèi)涵的推動，未來股市表現(xiàn)依然會被看好。而在人工智能時代，美國高科技企業(yè)依然擁有全球其他地方無可比擬的優(yōu)勢，因此市場也為此注入了信心。

再次，美國長期積累的軟硬實(shí)力和美元的權(quán)威地位，決定了美國市場具有強(qiáng)大的抗壓能力；而對于外部市場的風(fēng)險傳導(dǎo)，也具有較強(qiáng)的抵御力。

特別是美聯(lián)儲進(jìn)入加息進(jìn)程后，每次加息幾乎都會帶來新興市場資本外流和股市匯市的波動。因此，美國靠其自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，不僅在危機(jī)時將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到全球市場，而且在經(jīng)濟(jì)向好時虹吸新興市場的資本。加之美國對全球其他國家的貿(mào)易制裁和關(guān)稅壁壘，更讓美國具有吸納全球資源為我所用的霸道。

由此可以看出，美國戰(zhàn)后主導(dǎo)的全球治理秩序和美元主導(dǎo)的全球金融體系，成為美國股市長期走牛的主因。有分析認(rèn)為，美國牛市過去9年跨越了高估值、聯(lián)儲政策調(diào)整、債務(wù)評級、行業(yè)走熊等主要障礙，但是美股憑借美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的支撐，還是維持了大牛市。

不過，股市周期性起落很正常，這既是市場常識也是股市鐵律，這波美國長牛市還能維持多久，還有待觀察。尤其是特朗普時代的美國長期推行貿(mào)易單邊主義和保護(hù)主義，不僅消耗了美國的公信力，也降低了美元的全球貨幣信用。一旦全球?qū)γ绹バ判模绹墒幸矊⒊錆M變數(shù)。（作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）