朱邦凌

7月20日，一行兩會相繼發布資管重磅文件。銀保監會發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(征求意見稿)》，央行也發布了《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》。

這三個文件實際上是4月27日發布的“資管新規”的配套細則，既是落實“資管新規”的重要舉措，也有利于細化資管監管要求。

新規允許發行老產品投新資產、明確公募產品可以適當投非標，并在估值方法上作出了適當妥協，體現了對市場實際情況的柔性安排，釋放了利好信號，有利于促進資金投入股市、債市，為資本市場帶來充沛的流動性。

但這并非大放松，更不意味著政策完全轉向。我們看到，一行兩會的資管規則中防風險仍是主題，規則嚴禁期限錯配、嚴禁開展資金池業務以及打破剛性兌付。

銀保監會理財新規意見稿的最大亮點，就是推動理財業務規范轉型，促進理財資金以合法、規范的形式投入多層次資本市場，優化金融體系結構。

根據意見稿，商業銀行理財產品可以投資于公司信用類債券、在銀行間市場發行的信貸資產支持證券、在交易所市場發行的企業資產支持證券、 公募證券投資基金、其他債權類資產、權益類資產以及國務院銀行業監督管理機構認可的其他資產等。其中，允許理財產品投資各類公募證券投資基金為新增內容。

圖片來源：視覺中國

允許理財產品投資證券、各類公募證券投資基金，短期來看是給目前缺乏增量資金的A股市場打了一針強心劑，長期來說萬億規模的理財產品更有望為A股市場帶來源源不斷的資金血液。

理財新規讓銀行理財產品能以合規的方式正大光明地投資資本市場，不必再像過去一樣以“嵌套”的方式偷偷摸摸繞開監管進入股市。

意見稿規定，每只公募理財產品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財產品凈資產的10%；商業銀行全部公募理財產品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%；商業銀行全部理財產品持有單一上市公司發行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。

那么，這一規定將為A股市場帶來多少潛在資金？

《中國銀行業理財市場報告（2017）》顯示，截至2017年末，全國銀行業金融機構理財產品存續余額為29.54萬億元。當然，在實踐中不可能所有理財產品都會投資A股市場，也不會都達到上限，但據此也能看出這一規定對A股市場的正面影響仍不容低估。

過去，資產管理領域尤其是銀行理財產品存在不少亂象，如多層嵌套、杠桿不清、名股實債、監管套利、非法從事資產管理業務等。而在資產管理市場也出現了一些具有典型跨市場、跨行業特征的新業務模式，這些業務模式往往交易結構復雜、交易鏈條較長、信息不透明。

最為典型的就是場外配資和傘形信托，這些資金來源復雜，既來自銀證保和信托的結構化產品，也來自P2P等互聯網金融渠道，且經過多個通道和多層嵌套。

過去，雖然銀行理財資金不能直接投資股市，但可以通過對接傘形信托，信托公司再將銀行批發資金分配給私募基金和配資公司，后者再利用HOMS等系統將資金拆細、零售給終端配資客戶，進入股市。對于交易所和登記結算公司而言，雖然場外配資最終接入證券公司的交易系統，但其無法“穿透”賬戶體系的多個層面。

正是基于這種種亂象，今年4月出臺了“資管新規”。新規禁止資管產品直接或間接投資非標資產，禁止投資非金融機構發行的資管產品或管理的金融資產，這意味著非標資產通道發生重大改變，銀行資金原有出表路徑被堵。

在6月份前后，A股市場一些題材垃圾股出現了“閃崩”現象，閃崩成為A股市場上最讓投資者擔憂的一幕。這些閃崩股往往具有信托股東多、股權比例質押高、業績出現滑坡、主力高度控盤等特征，而資管新規下的去杠桿是一大誘發因素。

目前，監管層正采取各種措施為A股市場引入增量資金。除了加入明晟指數外，外資資管正在加速A股布局。今年上半年已有9只外資私募產品完成備案。其中，瑞銀、富達利泰發行私募產品數量最多，均為3只，其次為英仕曼，已發行2只。

同時，自4月11日首批42只養老目標基金申報以來，證監會已先后召集20家公司分兩批對29只養老目標基金進行評審答辯。外資資管、養老目標基金以及本次理財產品投資公募基金，都會為A股市場帶來可觀的增量資金。（作者為財經專欄作家）