基金中基金（Fund of Funds，簡稱FOF）是指主要投資于各類基金份額的投資組合?；谝恍┆毺貎瀯?，FOF已成為境外資產管理業務的重要分支，富達、先鋒等全球著名資產管理機構高度重視FOF業務并開發了面向養老金投資的FOF系列產品。2017年以來中國證監會先后頒布了公募型基金中基金（FOF）指引和養老目標FOF指引，標志著公募FOF和養老目標FOF業務在中國揚帆起航，基金公司迎來新的發展機遇。

國投瑞銀是國內基金業較早開展FOF投資業務的公司之一，于2009年就發行了主要投資于封閉式基金的FOF專戶。面對FOF發展新機遇，國投瑞銀將FOF業務作為公司重要業務拓展方向，為此專門組建FOF投研團隊，并通過派遣人員到境外股東瑞銀集團工作交流方式引入對方在大類資產配置和FOF業務方面的先進投研方法，力爭為投資者提供優良的FOF資產管理服務。

發揮FOF優勢，為客戶提供更為豐富的理財服務

相對于傳統的以股票、債券等基礎金融工具為投資標的的投資組合，作為以基金為主要投資工具的FOF產品主要有以下特定優勢：

1、FOF可便捷實施大類資產配置策略并借此實現組合風險收益特征的優化。

跨區域、多元資產投資可能面臨當地資本市場準入監管、投資運作規則復雜等難題，FOF則通過對標的區域或資產的基金投資，可避開這些難題。利用各類資產之間的負相關或弱相關統計特征，FOF借助量化資產配置模型充分分散組合風險，實現組合風險收益特征的優化。進一步地，盡管近年來全球宏觀經濟形勢紛繁復雜，但是每年均有正收益資產，例如2007年A股、2008年中國債券、2009年大宗商品、2010與2011年黃金、2012年至2017年美股，等等。因此，FOF通過投資于特定資產的基金，可全方位地捕獲不同經濟環境下強勢資產的正收益。

2、精選與市場環境適配的基金，獲取基金經理專長帶來的超額收益。

FOF可通過精選基金經理，在復雜環境中借助基金經理的專長獲取超額收益，避免單一管理人投資風格的片面性和投資能力的局限性。實證分析表明基金業績存在顯著分化，一方面同類型基金業績之間存在較大差距，例如2015至2017年偏股型基金年收益率排在前10%、后10%之間的收益率差距分別超過57、28和34個百分點；另一方面基金業績持續性較弱，例如2007至2017年之間前一年收益排在前30%且后一年收益仍能排在前30%的偏股型基金僅有30%左右。此時，FOF管理人通過對基金經理投資風格和投資能力進行深入研判，優選與當前市場環境適配的基金經理管理的基金產品構建FOF組合來獲得較好收益。

3、分散單調性風險。

近年來，對沖基金中基金（FOHF）和私募股權基金中基金（FOPE）悄然興起，起因就在于可有效分散單調性風險，例如單一對沖基金策略或者單一投向PE基金（例如生物技術PE、互聯網科技PE等）在特定宏觀、政策環境下可能存在適配性風險，造成業績較差，而FOF通過多策略或多主題組合，可有效分散風險。FOHF或者FOPE的另一優勢在于通過分散安排來改善對沖基金、PE基金流動性低的問題。

利用FOF投資領域優勢 提供品質服務

1、引入瑞銀資產管理先進投研方法。

國投瑞銀在FOF管理領域，正通過派遣人員到外方股東瑞銀集團旗下瑞銀全球資產管理進行工作培訓交流的方式，引入對方在大類資產配置、基金經理遴選和養老目標FOF等方面的先進投研方法。瑞銀資產管理投資解決方案團隊負責瑞銀跨資產組合的投資管理，建立了成熟完備的大類資產配置方法體系，包括判斷經濟周期的經濟周期路線圖，基于基本面估值的大類資產配置模型，將市場情緒指標和情景分析相結合的戰術資產配置建議，等等。目前，該團隊管理資產超過1100億美元。瑞銀資產管理為全球第二大對沖基金中基金管理人，為養老金、主權財富基金和高凈值客戶管理FOHF策略超過20年，FOHF資產管理規模超過340億美元，其在基金經理調研方法和基金數據庫建設方面可為國投瑞銀提供有效借鑒。

2、公司協力為FOF業務提供強有力支持。

國投瑞銀FOF團隊與公司權益、固收、量化和QDII投資等其他投研部門相互支撐，形成研究、投資、客戶的互通共享機制。公司擁有經驗豐富的投研團隊，其中投研分管領導和核心投資骨干均獲得過國內基金業重要獎項或者權威評級機構（晨星、銀河）五星級基金評級。

國投瑞銀嚴謹務實的合規風控團隊、高效運作的運營和IT支持團隊，為FOF業務的前后臺工作提供堅實保障。

3、突出產品創新能力有助于把握基金投資機會。

國投瑞銀以突出的產品創新能力取得業內多項首創成果，包括國內首只分級基金、定增基金和商品期貨基金，等等。國投瑞銀作為創新產品的研發者，曾與監管機構和交易所共同制定上述基金運行規則，對基金產品具有深刻的認知，從而更有效地把握基金投資價值。

構建行之有效的FOF投研體系 創造良好回報

國投瑞銀采取定量分析與定性分析相結合的方式，建立了涵蓋大類資產配置、類屬結構配置和基金優選各個流程、自上而下的FOF投研方法體系。

1、量化配置模型與宏觀研判有機結合的大類資產配置方法。

大類資產配置策略包括戰略配置與戰術配置兩個層面。

戰略配置將依托經典宏觀模型（美林時鐘和橋水全天候策略等）和量化模型（風險預算模型等），并根據宏觀經濟與政策新特征、資產運行特征新變化，進行適應性改造。

戰術調整是根據市場環境的變化進行適時調整。調整依據來源于內外部研究專家的專業見解以及量化技術分析方法對資產中短期趨勢的研判。

2、基于資產價格驅動因素分析的類屬資產結構配置方法。

類屬資產結構配置是指對各大類資產下的細分類屬資產進行結構優化配置。

國投瑞銀通過驅動力因素變化狀態來研判資產價格趨勢，從而對類屬資產結構進行優化。例如債券分為利率品種和信用品種，價格共同驅動力為貨幣政策、通脹、經濟增長、匯率穩定和債市流動性；利率品種的獨特驅動力為相對配置價值和利率曲線結構；信用品種的獨特驅動力為信用違約事件、信用債供應和信用利差結構。

國投瑞銀同時運用量化方法指導結構配置。以股票資產為例，在行業結構配置方面，基于行業選擇量化模型給出行業配置建議，再結合行業驅動因素的定性分析，確定具體的行業配置；在風格結構配置方面， 通過構建規模、盈利、價值、動量等風格因子及其指數，跟蹤風格因子指數的走勢特征從而發現股票市場風格特征的變化。

3、多維度基金優選分析方法。

基金優選分析體系實質上是一個包括“基金——基金經理——投研團隊——基金公司”的體系架構。

基金評估可分為兩大類：一類是評估基金的工具屬性，從而將基金作為投資工具，針對不同市場選擇合適的基金工具；另一類評估基金經理的優勢能力，從而借助基金經理的優勢能力來優化組合的收益。

在基金的工具屬性研判方面，管理人將依據基金合同、持倉、收益表現評估基金的資產、風格、行業配置特點。

在基金經理的優勢能力評估方面，又可細分為基金經理優勢能力的表觀分析和內在分析。

表觀分析是運用業績歸因分析方法，分析基金經理在資產配置、品類/風格/行業配置、個券選擇等方面的能力優勢。

內在分析是指通過基金經理的投資軌跡分析來刻畫基金經理投研能力和投資性格的特征。即對基金經理重倉股的投資過程進行情景還原分析，追溯基金經理做出重倉股投資的內外部決策因素，從而刻畫基金經理的投資能力和投資性格。投資能力包括對基本面變化準確把握的前瞻性能力、根據市場環境變化做出進攻或防御決策的應變能力以及投資偏好或投資偏誤所體現的能力圈問題。投資性格包括從眾心理、克制貪婪與恐懼的自律性以及發現市場變化的直覺性。

FOF管理人還將通過基金經理訪談和基金公司調研，進一步了解基金經理的投資邏輯，并從公司投研團隊、激勵約束機制、治理結構、經營戰略等各個方面對基金經理的發展環境進行分析。

綜上所述，為迎接FOF業務發展新機遇，國投瑞銀在外方股東和內部資源的大力支持下，利用FOF優勢，針對客戶需求開發風險收益特征匹配的FOF產品，并通過行之有效、較為完備的FOF投研方法，力爭為客戶創造良好回報。