每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 王可然    

每經(jīng)記者 張喜威 每經(jīng)編輯 王可然

2017年即將過去，回望這一年的外匯市場(chǎng)，不勝感慨。

在2016和2017年的首尾相交之際，人民幣對(duì)美元的貶值壓力幾乎達(dá)到了頂點(diǎn)，貶值預(yù)期也達(dá)到一個(gè)空前的高潮。在沸沸揚(yáng)揚(yáng)的看空聲中，2017年初，美元指數(shù)卻意外急轉(zhuǎn)直下，人民幣匯率則在迅速反彈后，迎來近5個(gè)月的低位震蕩；5月末，以中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制引入“逆周期因子”為起點(diǎn)，人民幣對(duì)美元匯率快速回升6.4440；隨后，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)小幅回調(diào)，并進(jìn)入逐漸收斂的震蕩區(qū)間……

匯率的企穩(wěn)回升、雙向波動(dòng)，不僅逆轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的恐慌情緒，還遏制了資本外流的勢(shì)頭，跨境資本流動(dòng)回歸平衡。展望2018年，多數(shù)分析認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息縮表，特朗普稅改落地等因素下，美元指數(shù)走強(qiáng)的概率大幅增加。而人民幣對(duì)美元?jiǎng)t會(huì)繼續(xù)走穩(wěn)，但雙向波動(dòng)的彈性加大。

2017回顧：人民幣空頭被市場(chǎng)“打臉”

從2014年開始，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)3年走低。2016年全年，中國(guó)銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率大幅貶值超過7%，最低至6.9666。2016年末和2017年初，市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣匯率“破7”毫無懸念，甚至有人認(rèn)為預(yù)期人民幣對(duì)美元將跌至7.5。然而，進(jìn)入2017年后，人民幣匯率非但沒有繼續(xù)貶值，反而企穩(wěn)回升。截至12月19日收盤，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)上漲4.95%；離岸人民幣對(duì)美元即期匯率累計(jì)上漲5.21%。

目前來看，2017年全年，在、離岸人民幣對(duì)美元均實(shí)現(xiàn)升值已無任何懸念，而這還將是最近4年來的首次。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2014年全年，在、離岸人民幣對(duì)美元即期匯率分別下跌3.48%和2.58%；2015年，在、離岸人民幣對(duì)美元即期匯率分別下跌4.67%和5.76%；2016年，在、離岸人民幣對(duì)美元即期匯率分別下跌7.02%和6.10%。

回望2017年全年，人民幣對(duì)美元即期匯率的走勢(shì)大致可分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段為“回穩(wěn)”（2017年初至5月末），一改2014~2016年人民幣的單邊貶值走勢(shì)，在近5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)維持在2%以內(nèi)窄幅震蕩；第二個(gè)階段轉(zhuǎn)為“迅速升值”（5月末至9月上旬），在不足3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率大幅上漲了6.23%；第三個(gè)階段則再次企穩(wěn)（9月上旬至年末），在經(jīng)歷了第二階段的快速大幅升值之后，人民幣對(duì)美元即期匯率一度出現(xiàn)回調(diào)，但隨后就再次企穩(wěn)，且振幅逐漸收窄。

實(shí)際上，2017年人民幣對(duì)美元匯率表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的背后，是美元的急轉(zhuǎn)直下。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，美元指數(shù)年內(nèi)已累計(jì)下跌8.55%；若從103.8222的高點(diǎn)算起，美元指數(shù)最低跌至91.0087，跌幅一度達(dá)12.52%。

不難看出，相比美元指數(shù)的跌幅，年內(nèi)人民幣對(duì)美元的升幅還是略顯溫和。而這主要因?yàn)槠渌敲涝泿诺膹?qiáng)勢(shì)。截至12月19日，作為美元最大的對(duì)手貨幣，歐元兌美元累計(jì)上漲了12.44%，年內(nèi)最高一度升值達(dá)16.67%；英鎊兌美元也累計(jì)升值超過8%。與此同時(shí)，截至12月19日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)歐元即期匯率年內(nèi)則出現(xiàn)了6.70%的貶值；人民幣對(duì)英鎊也出現(xiàn)了3.57%的貶值。

而反映人民幣匯率總體變動(dòng)情況的CFETS人民幣匯率指數(shù)則顯示，截至2017年12月15日，人民幣匯率指數(shù)從年初的95.25，小幅下跌了0.4%至94.45%。相比2016年超過6%的跌幅，這一指數(shù)今年的表現(xiàn)足以用一個(gè)“穩(wěn)”字來形容。

如今，2017年即將結(jié)束，市場(chǎng)早已對(duì)人民幣匯率過去1年不降反升的原因達(dá)成共識(shí)：其一，美元指數(shù)意外掉頭，收回“特朗普行情”的全部漲幅，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐央行收緊貨幣政策令歐元顯著走強(qiáng)；其二，人民幣中間價(jià)引入“逆周期因子”，報(bào)價(jià)機(jī)制更加完善，加強(qiáng)外匯管理和金融監(jiān)管等政策成效顯著；其三，我國(guó)前三季度GDP仍維持在6.9%的較高增速，經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)大韌性，為人民幣匯率的穩(wěn)定提供了有力支撐。

在人民幣保持強(qiáng)勢(shì)、雙向波動(dòng)的情況下，跨境資金總體趨向均衡。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.12萬億美元，已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月上漲。

2018展望：匯率雙向波動(dòng)彈性將加大

在2017年12月的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如期將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高25bp，區(qū)間上行至1.25%~1.50%。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還大幅上調(diào)了2018年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，盡顯鷹派：2018年GDP增長(zhǎng)預(yù)期由2.1%上調(diào)至2.5%，失業(yè)率由4.1%下調(diào)至3.9%，通脹預(yù)期依然維持在1.9%。盡管經(jīng)濟(jì)預(yù)期大幅上調(diào)，但沒有影響美聯(lián)儲(chǔ)既定的加息節(jié)奏。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2018年依然將加息三次，2020年利率目標(biāo)上調(diào)至3.1%。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析，2018年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息縮表，疊加稅改落地帶來的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)邊際擴(kuò)大，企業(yè)海外利潤(rùn)集中回流，明年美元指數(shù)走強(qiáng)的概率大幅增加。劉東亮認(rèn)為，人民幣匯率短線可能會(huì)受到一定壓力，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“L型”探底逐步完成，且中美保持合理利差的背景下，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍將以寬幅震蕩為主，不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的貶值或升值走勢(shì)。

“展望2018年，預(yù)計(jì)人民幣匯率大概率仍會(huì)維持寬幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)底部逐步探明。在此背景下，匯率也將以穩(wěn)定為主，難以出現(xiàn)趨勢(shì)性劇烈波動(dòng)。另一方面，中國(guó)經(jīng)常賬戶占GDP比重已日趨平衡，目前在2%左右，與幾年前相比大為收縮，也不支持人民幣出現(xiàn)極端波動(dòng)。”劉東亮表示，預(yù)計(jì)2018年美元兌人民幣將在6.4~7.0之間維持寬幅波動(dòng)。如果美元仍較為強(qiáng)勢(shì)，人民幣匯率或?qū)⒃趨^(qū)間內(nèi)表現(xiàn)略為偏弱。

此外，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員熊園指出，從當(dāng)前來看，利好人民幣的支撐因素包括：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已步入后半程，美元中長(zhǎng)期將趨弱；歐央行宣布退出QE和啟動(dòng)加息，預(yù)計(jì)在2019年會(huì)全面到來，2018年下半年有望形成預(yù)期；當(dāng)前及今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)都將堅(jiān)持“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫、去杠桿”的政策主基調(diào)；我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)表現(xiàn)為韌性強(qiáng)、回旋余地大，預(yù)計(jì)未來數(shù)年有望保持6.4%以上的GDP增速。2018年潛在的不確定因素則包括特朗普的政策變化程度、歐央行貨幣政策的真實(shí)動(dòng)向、歐洲政局穩(wěn)定性以及我國(guó)防范風(fēng)險(xiǎn)和深化改革的節(jié)奏與力度等。

綜合上述因素，熊園表示，預(yù)計(jì)2018年人民幣難大升也難大貶，總體走穩(wěn)但雙向波動(dòng)彈性加大，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間為6.4至6.8，更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣依然具備升值動(dòng)能。