“去散戶化”是成熟市場必經之路

每經編輯｜朱邦凌    

朱邦凌

2017年或許可以稱為A股進入“機構市”新時代的開端，資本市場的投資者結構于無聲處悄悄變化，機構主導市場時代已經到來。機構投資者漸成A股市場主力軍，由此帶來了市場行情、投資風格的顯著改變。個人投資者究竟如何認識和應對A股“機構市”特點，在“機構市”新時代如何投資布局？

A股市場進入“機構市”新時代的大背景，是近幾年日益明顯的金融全球化和我國資本市場對外開放進程的加速。

外資機構投資中國證券二級市場，主要通過QFII、RQFII、深港通和滬港通的渠道和方式。截至6月29日，央行最新QFII和RQFII報批總額分別為924.74億美元和5331.04億元人民幣，深港通和滬港通的南北向成交量不斷擴大。截至9月末，境外機構和個人持有的境內人民幣股票資產達1.021萬億元，首次超過1萬億元大關。相較同期滬深兩市逾56萬億元的A股總市值、逾44萬億元的A股流通市值而言，外資持股占比約為1.7%、2.3%。

正因為多年來不斷推進金融開放，明晟公司也在今年6月宣布將A股納入MSCI新興市場指數，計劃初始納入A股222只大盤股；2018年9月3日，將A股的納入因子提高到5%。

在外資持股突破萬億的同時，國內專業機構投資者持股市值占比也穩步提升，機構投資者成為市場主力軍。

圖片來源：視覺中國

據招商證券研報顯示，截至2017年二季度末，機構投資者（不含匯金持有的四大行股份）在A股持股占自由流通股的比例約為29%，其中，公募基金7.99%、私募類4.16%、保險保障類7.06%、“國家隊”6.82%、境外資金2.63%、券商自營0.52%。可見公募、私募、保險保障類及“國家隊”資金是目前市場上規模最大的四類資金。

外資及國內機構投資者比例的不斷抬升，使A股市場的投資風格逐漸變化，過去“散戶市”的題材投機風格開始讓位于藍籌成長主導的價值投資。境外資金配置的前十大股票均為市場廣泛關注的藍籌股。公募基金對小盤股的偏好減弱，轉而加倉大盤股。

面對去年以來的“漂亮50”牛市和中小創下挫交織的行情，散戶投資者越來越難以適應，盈利越來越困難。那么，個人投資者該如何應對“機構市”市場變局？

不難看到，不少散戶開始改變投資風格，注重價值投資，題材投機、頻繁買賣、追漲殺跌的市場氣氛變淡，市場生態開始重塑。這從今年來融資融券標的的改變可以看出端倪。時隔近三年后，融資余額再次突破萬億元大關。2014年融資余額突破萬億元時，融資客重倉券商和銀行股。2017年，兩融重倉相對于2014年風格大變，白酒和醫藥股受融資客歡迎，融資前20只個股中，醫藥股有7只，白酒股有6只。

在“機構市”的市場變局中，一個繞不開的話題就是“去散戶化”。實際上，這并不是一個貶義詞，也并不意味著對散戶的驅逐。機構投資者日漸壯大，為散戶進行專業理財，是成熟市場的必經之路。

美國三大證券交易所個體散戶日均成交量僅占總體成交量的11%，其中超過1萬股的大單中90%是在機構與機構投資者之間進行的。美國股市從1950年開始逐步“去散戶化”，其中原因主要是機構投資者的優勢越來越明顯，使得美國散戶愿意將資金交給機構管理，散戶直接參與股市的動機減弱。

“去散戶化”應該是散戶與機構投資者雙贏的局面，是散戶主動自愿投資基金、信任“專家理財”的過程。

而在“去散戶化”過程中，基金只有建立起強烈的信托責任，投資理念成熟、投資研究深入、投資收益穩定，以責任感讓個人投資者放心，以較高且穩定的投資收益回報投資者，投資者才能放心地將資金交予基金管理。“去散戶化”的前提，是基金尤其是公募基金建立信托責任。

（作者為財經專欄作家）