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每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 吳永久

周五，就市場(chǎng)投資者比較關(guān)心的話題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與野村證券中國(guó)股票研究部主管及大中華區(qū)首席股票策略師劉鳴鏑女士進(jìn)行了深入交流。

中國(guó)股票將是投資中國(guó)市場(chǎng)的最純粹標(biāo)的

劉鳴鏑女士從事買(mǎi)方、賣(mài)方和投資銀行業(yè)務(wù)已超過(guò) 16 年。在加入野村證券前，她曾在蘇格蘭皇家銀行工作過(guò) 5 年，擔(dān)任中國(guó)研究部門(mén)主管和中國(guó)地區(qū)策略師。

野村證券中國(guó)股票研究部主管及大中華區(qū)首席股票策略師劉鳴鏑女士

今天她的第一個(gè)重要論點(diǎn)：中國(guó)股票將是投資中國(guó)市場(chǎng)的最純粹標(biāo)的。

原因有三：第一，不同于普遍認(rèn)知，世界范圍內(nèi)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的依存度并不高——2016年，中國(guó)出口總額占國(guó)民生產(chǎn)總值的 20%，而凈出口占國(guó)民生產(chǎn)總值的 2.2%。這一指標(biāo)低于德國(guó)、韓國(guó)、加拿大等其他經(jīng)濟(jì)體；也低于英國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙這些主要西歐國(guó)家。

第二，中國(guó)上市公司的海外收入比例更低。指數(shù)層面，2016 年明晟中國(guó)、滬深 300和中證 500 的海外銷(xiāo)售占總銷(xiāo)售額的比例僅為 8-12%。與之相對(duì)，美國(guó)納斯達(dá)克 100指數(shù)海外銷(xiāo)售比例為 44%，標(biāo)普 500指 數(shù)海外銷(xiāo)售比例為 43%；日本日經(jīng) 225 指數(shù)海外銷(xiāo)售比例為 53%；印度 Nifty指數(shù)海外銷(xiāo)售比例為 31%。

第三，中國(guó)有著很大且增長(zhǎng)最快的零售市場(chǎng)。在自2016 年 7月至 2017年6月的12個(gè)月中， 中國(guó)社會(huì)零售總額已超過(guò)5.1萬(wàn)億美元，與美國(guó)約5.6萬(wàn)億美元社會(huì)零售總額的體量相距甚小。不僅如 此，中國(guó)社會(huì)零售總額的增速目前10%左右，高于美國(guó)的4%。

因此，中國(guó)股票將是投資中國(guó)市場(chǎng)的最純粹標(biāo)的。（再說(shuō)一遍）

國(guó)企改革將會(huì)提速

劉鳴鏑女士認(rèn)為，國(guó)企改革將會(huì)提速，更多的國(guó)企將會(huì)進(jìn)行混合所有制改革。

她預(yù)計(jì)，多個(gè)行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)者會(huì)通過(guò)收購(gòu)或是擠出缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的同業(yè)公司來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。例如消費(fèi)類(lèi)的啤酒、運(yùn)動(dòng)服飾、珠寶、紡織供應(yīng)商，以及 工業(yè)和資源行業(yè)如電池、工程機(jī)械、物流、原材料、地產(chǎn)。信貸增速放緩、產(chǎn)能退出，環(huán)保及安全標(biāo)準(zhǔn)提升等因素都將加速推進(jìn)市場(chǎng)整合。

第二，目前，國(guó)內(nèi)各行業(yè)領(lǐng)軍者都在堅(jiān)持不懈地進(jìn)行研發(fā)投入。假以時(shí)日， 這些公司終將上升到價(jià)值鏈的更高端，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，并拓展海外市場(chǎng)。

而上述兩個(gè)因素，均能夠促使中國(guó)非金融上市公司的ROA、ROE提升。

再加上明晟中國(guó)指數(shù)成分股中期業(yè)績(jī)?nèi)婧糜陬A(yù)期，穩(wěn)定的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，正在引導(dǎo)國(guó)際投資人提升中國(guó)股票配置。中國(guó)非金融類(lèi)上市公司ROA、ROE提升最終會(huì)增厚股票估值。

看好四季度中國(guó)股票市場(chǎng)

那么，四季度哪些行業(yè)或者事件值得關(guān)注？

首先是金融股。劉鳴鏑指出，從中、美、印、日四國(guó)的橫向比較來(lái)看，目前中國(guó)金融股估值折扣最大。中國(guó)上市金融機(jī)構(gòu)，尤其是上市銀行估值比國(guó)際同行顯著偏低的原因，和投資者將中國(guó)的銀行業(yè)視為中國(guó)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)的代表有關(guān)，并因此在估值上給中國(guó)上市銀行大幅折扣。但中國(guó)銀行業(yè)不良貸款率上半年已企穩(wěn)在1.74%水平；今年年中，中國(guó)銀行業(yè)表內(nèi)外杠桿也已較上年年底出現(xiàn)下降。這兩大因素將有利于金融類(lèi)機(jī)構(gòu)股票估值提升。

其次，對(duì)iPhone產(chǎn)業(yè)鏈抱以謹(jǐn)慎。由于近期來(lái)看，iPhone8銷(xiāo)售不及預(yù)期，供應(yīng)鏈企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)下跌。而iPhone X將于10月25日起開(kāi)始預(yù)售，11月3日起正式發(fā)售。iPhone X銷(xiāo)售情況值得關(guān)注。

第三，“雙十一”即將開(kāi)始，而正如前面所闡述的，中國(guó)有著很大且增長(zhǎng)最快的零售市場(chǎng)。目前互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)的消費(fèi)企業(yè)估值已經(jīng)偏高，反而一些線下企業(yè)正在進(jìn)行改革，它們估值尚處于較低水平，值得關(guān)注。

總之，劉鳴鏑女士及她的團(tuán)隊(duì)仍然看好中國(guó)股票市場(chǎng)。由于前述原因，在2017年9月22日建議的模擬組合中，降低iPhone概念股票和互聯(lián)網(wǎng)股票的配置，維持金融股權(quán)重，新增醫(yī)療和必需消費(fèi)標(biāo)的。