每經編輯｜周子勛    

周子勛

8月11日，央行公布了《2017年第二季度中國貨幣政策執行報告》。

報告在繼續強調“實施好穩健中性的貨幣政策”的同時，新增“緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，創新金融調控思路和方式，保持政策連續性和穩定性”等內容，并著重強調“把主動防范化解系統性金融風險放到更加重要的位置”，“著力強實抑虛”，注重流動性的“削峰填谷”等表述。這與一季度的報告有所不同。

需要關注的是，央行明確提出“研究豐富逆回購期限品種，繼續提高靈活性和精細化程度”，并首次披露了備受關注的人民幣中間價定價機制中“逆周期因子”的計算方法，表示“逆周期因子”計算過程中涉及的全部數據不受第三方干預，新的中間價報價機制的規則性、透明度和市場化水平進一步提升。

可以認為，央行在人民幣匯率定價機制中引入逆周期因子，意味著人民幣對美元中間價將由“前一交易日日盤收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”三者共同決定，此舉的目的在于進一步弱化上一交易日市場收盤價對中間價的影響。

近日，市場結匯意愿強烈，帶動人民幣對美元匯率屢創新高。在美元指數略有回升的情況下，上周（8月7日~11日），在岸市場人民幣對美元匯率出現了大幅升值，從周初的1：6.72升至1：6.67一線。中國外匯交易中心數據顯示，8月14日，人民幣對美元中間價連續5個交易日上調，并創11個月新高。

人民幣匯率升值與中國的外匯儲備增加也形成了“協同”效應。央行日前發布的“官方儲備資產表”顯示，截至7月末，我國外匯儲備余額為30807.2億美元，較6月的30567.89億美元增加239.31億美元，升幅為0.8%，為連續第6個月出現回升，也是2014年6月以來首次“六連升”。

同日，國家外匯管理局發布的“國際收支平衡表初步數據”顯示，經常賬戶和非儲備性質的金融賬戶（含二季度凈誤差與遺漏）呈現雙順差，其中，今年上半年，經常賬戶順差712億美元，占同期國內生產總值（GDP）的比例為1.3%；非儲備性質的金融賬戶順差156億美元，可比口徑上年同期為逆差2259億美元。這說明上半年我國跨境資金流動形勢回穩向好。

現在看起來，中國在去年下半年和今年初面臨的“人民幣匯率貶值+資本外流”的最壞組合基本已經完全逆轉。由于人民幣匯率持續穩定升值，即使有一部分資本外流，帶來的負面影響也小得多。更何況由于人民幣升值和中國經濟穩定，有相當一部分國際資金正在進入中國市場，這也會對沖一部分資本外流的影響。

目前看來，人民幣的內外部環境已較2015~2016年出現較大變化。一是中國經濟上半年保持了可觀的經濟增長。以74萬億元人民幣的GDP體量，還能維持6.9%的穩定增長，這不僅對全球經濟是個穩定器，跟其他國家的脆弱復蘇相比也是個可觀的增速。

二是美元持續走弱，有利于人民幣匯率上揚并保持穩定。近期，人民幣對美元匯率持續升值，累計升值幅度已經達到2238個基點（3.226%），這提升了我國資本市場的對外吸引力。

但需要清醒地認識到，此次人民幣走強的主要因素之一是因為美元持續走弱。從中國經濟的需要來看，人民幣匯率過快升值也并非全是好事。今年上半年中國經濟向好有賴于外貿回升，但如果人民幣匯率過快升值，將對中國的出口增長不利。

從某種意義上說，中國應該利用債市開放扭轉資金外流局面。自“債券通”、A股納入MSCI之后，“債券通”日均結算規模為2.61億元。據中債登數據顯示，7月境外機構持有人民幣債券總量達8414.68億元，再創新高；7月境外機構增持人民幣債券377.86億元，增幅創2016年10月以來新高。當前，中國債券市場是世界第三大債券市場，截至2017年一季度末，流通債券共計59萬億元人民幣（約合8.5萬億美元），僅次于美國和日本。

中國有必要抓好債券市場建設，因為一方面這有利于消化中國城市化過程中堆積起來的過剩資本；另一方面，也有利于明確我國金融市場的發展路徑，有益于資本的穩健增長，同時對人民幣匯率的長期穩定提供支撐。下一步還需要堅持市場化改革方向，減少債券市場行政管制，同時強化市場化的約束機制，激發市場自身活力。

對于人民幣匯率來說，未來還需要穩住陣腳，以幫助維持經濟基本面穩定。如果動蕩的全球市場是一片沙漠，那么穩定的市場就是一片綠洲。正如日本瑞穗銀行的分析，今年以來中國維持了經濟強勁增長態勢，政府加強與市場溝通，增強了市場信心。而美元走弱及特朗普政策前景不明，緩解了中國的資本流出壓力，持有人民幣資產的風險已經降低。

在這種情況下，中國要抓住國際國內經濟和金融市場形勢有利的機會，扎穩國內金融市場的營盤，保持謹慎而持續的改革開放措施，趁熱打鐵加大資本市場的政策開放程度、改善國內市場制度性頑疾，吸引更多海外資金流入，帶動國內債市、股市發展，最終把國際金融市場的勢能變化，轉化為中國金融市場的穩健上升。

（作者為《中國經濟時報》社評理論部評論員）