每經編輯｜每經記者 李蕾    

每經記者 李蕾  每經編輯 肖鴻月

近日，九泰基金接連發布兩則公告，稱該公司旗下的兩只定增基金九泰銳益（168103）、九泰銳智（168101）將中止第二次受限開放申購、贖回業務，一時引發行業熱議，甚至有人解讀為九泰基金陷入了被動違約的困局。

不過《每日經濟新聞》記者多方探究發現，公告背后或許另有隱情，并且將對定增基金整體產生相當重要的影響。

連發中止受限開放申購贖回公告

首先我們來回顧一下九泰基金發布公告的始末。

8月3日和8月4日，九泰基金連發兩則公告，稱其下兩只定增基金九泰銳益、九泰銳智中止第二次受限開放申購、贖回業務。其中，九泰銳益原定于8月4日~10日第二次受限開放申購贖回業務，8月11日則為九泰銳智的第二次受限開放日。也就是說，8月4日，九泰銳益本應進行第二次受限開放申贖，不過就在前一天基金公司緊急叫停了，這是不少投資者和行業人士都始料未及的。

雖然九泰銳益、九泰銳智這兩只定增基金的封閉期均為5年，不過兩者成立后都在二級市場上市，以保證流動性。前者的場外份額每6個月定期開放一次申購、贖回業務；后者則是每年定期開放一次。照理說，這半年乃至一年一次的開放，肯定是這只基金的“大事”，為何這么輕易就中止了？

在公告中，九泰基金給出的理由是，因《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》（證監會公告【2017】9號）中的相關規定，導致兩只基金的估值公允價格存在一定不確定性，為維護基金份額持有人利益，根據基金合同，公司決定中止本基金的第二次受限開放。并進一步表示，“在相關情形影響消除之日次日起，繼續計算該受限開放日時間，直到滿足受限開放日的時間要求。”

緊急叫停另有隱情？

有業內人士據此對《每日經濟新聞》記者分析，此前出臺的減持新規對定增基金估值產生了顯著影響，這也造成基金公司的被動違約，“這只是一個開始，后續或有更多類似情況出現”。

不過有知情人士透露道，這兩則公告背后或許另有隱情。該人士表示，有參與定增業務的公募基金運營部，近期接到了監管機構類似窗口指導的消息，稱或將出臺定增估值的新方法。

“之前其實公募定增都是按照攤余成本法計算，這個估值方法本身沒有問題。但如果新規出臺還沿用老方法開放申購、贖回，可能就會遇到一些問題。九泰基金可能也是出于謹慎起見就暫停了，有點倉促。暫停也不是說取消了開放贖回，而是新規出來后還會繼續開放。”

但多家接受采訪的公募人士表示，尚未接到監管部門的正式通知。記者仍在盡力打聽這份文件，希望能拿到原版一探究竟，我們也將持續跟蹤。

另一位定增基金管理人則分析道，“受限開放”意味著，有投資者申購才能確定同等比例的贖回，現在定增基金多為折價狀態，所以理性的投資者都到二級市場購買了，幾乎沒有申購，“所以開不開放，對基金本身來說影響不大”。

其中提到的“受限開放”是什么意思呢？

簡單來說，就是在基金開放申贖期間，均按照“有效申購扣費后預成交份額數量”與“有效贖回申請份額數量”比例，對申購和贖回進行確認；在每個受限開放日結束后，保持基金總份額基本不變。即有人買了多少，才能有相對應的份額被贖回；而如果沒有人在場外申購，想贖回的人就出不來。

上述知情人士稱，受限開放的初衷其實是為了保證定增基金的平穩運行。不過在當前的情形下，不少投資者出于降低風險考慮想贖回，這樣的設置反倒成了一個“障礙”。

公開數據顯示，在九泰銳益的上一次受限開放日——2月7日～10日，該基金在場內的折價幅度約為8%，而申贖配對的結果是，平均100份贖回對應一份申購，即只有不到1份能夠有效贖回。

定增基金或陷流動性困局

隨著減持新規的出臺、定增基金大面積折價的出現，這類產品的流動性更是令人擔憂。按照目前的規定，定增股解禁后一年內，用集合競價的方式減持不得超過50%，相應地定增基金的一部分定增股，需要一年后才能完全清倉，在此之前無法賣出、只能滯留。

正如另一位定增基金管理人告訴《每日經濟新聞》記者的，減持新規對于公募定增產品的影響非常大，尤其一些封閉期比較短的定增基金都要面臨到期股份退出不了的棘手問題。

“這對于基金公司來說，是很被動的。退出不了的情況下，如果遇到批量贖回，其實是滿足不了相關請求的；而如果要延期，投資者也不一定會同意，所以暫時無解。這邊不讓賣，那邊又有人贖回，本質上是非常直接的矛盾，所以‘一刀切’不太行得通，還是要有過渡方案和過渡期。另外，新規之下其實還有些潛移默化的影響，比如投資者對未來定增產品的態度其實已經發生了轉變，募集新基金的難度就非常大了。”

他進一步指出，近期陸續將有定增基金到期，一定還會暴露出其他問題，“比如最直接的就是流動性問題”。

9月8日，市場將迎來減持新規后第一只到期的公募定增基金——財通多策略升級。財通基金在給記者的官方回復中表示，在其公告開放日后的每個工作日，均可進行基金的申贖操作，“不存在任何流動性問題”。

不過有業內人士分析，定增股估值調整和不能完全賣出的定增股總凈值占比過高等，或將成為這只基金到期的兩大問題，后續進展我們也將繼續關注。

最后，記者統計了當前市面上所有具備明確存續期的定增基金，以及他們的最新折溢價、業績表現等，供各位參考（數據來自Wind）。