每經編輯｜每經記者 夏冰 每經編輯 楊軍    

每經記者 夏冰 每經編輯 楊軍

“這是最好的時代，也是最壞的時代。”在夢想有可能實現的背后，還要有一定程度的承壓，這就像當下的資本與游戲產業的關系。

如今在游戲行業，“資本寒冬”這一說法恐怕已經有點片面了，目前更為常見的情景是：一方面游戲創業團隊覺得自己越來越難打動投資人；另一方面投資人覺得可投的項目越來越少。

對于資本來說，其實機構從未遠離，只是不那么瘋狂了，相比前幾年對于游戲賺快錢的癡迷，現在的機構則變得更加理性。

那么，在此背景下，哪類游戲公司或者具備哪些條件的公司會優先獲得資本的青睞？資本的投資邏輯又是怎樣？

機構投資走向理性

“最近幾年，游戲行業經歷了跌宕起伏的發展歷程，就國內資本市場而言，能夠真實、穩定盈利、持續增長可期的游戲類公司，在估值合理的情況下，會更容易得到資本的青睞。我個人認為，游戲行業整體而言屬于去泡沫化階段，暫時持謹慎觀望態度。”上海德景投資管理有限公司投資副總監劉萬清如是告訴記者。

在持謹慎態度的背后，到底是大資本機構頻繁出動，還是觀望為多？

一位不愿具名的券商首席分析師告訴記者，“上半年，在游戲行業的一級市場，機構對游戲企業的投資相比之前減少不少，大概達到20%，但是對于投資邏輯和標的的選擇是沒有變化的。社交屬性一定是未來游戲發展的方向。”

和上述人士同一觀點的是上海麒石投資管理有線公司研究員薛辰，她告訴記者，據她觀察，上半年，行業資本運作方面，比較少的機構投資游戲行業。

“目前，我們公司對于游戲公司的投資還在研究當中。一般來說，多種類型的游戲公司都會成為我們的投資標的，主要是看這家公司的基本面情況，也就是其業績增長的可持續性。”薛辰告訴《每日經濟新聞》記者，今年游戲行業主要還是搭上了“端改手”和“頁轉手”的紅利期，因為端游轉變成手游的成本是比較低的。這一紅利期可能會持續一段時間，明年可能就會弱化。“我之前做過一個測算，未來幾年，游戲市場還會擴大，我個人認為2020年會是一個節點。”

記者梳理2016~2017年的游戲行業融資并購案時注意到，以2016年來說，當年游戲行業并購交易額達到210億美元，其中最大的一筆交易是騰訊以86億美元的價格收購Supercell 84.3%的股份；2017年上半年迄今，游戲行業的投融資并購仍舊勢頭很猛，動輒上億元的融資并購案比比皆是，大到BAT，小到中小廠商，他們都加速在泛娛樂產業鏈上布局。

也就是說，盡管機構投資游戲行業有所減少，但是中國作為世界上最大的游戲市場之一，在這兩年的游戲行業融資并購中，從未缺少資本的身影。多位機構從業者在與《每日經濟新聞》記者溝通的過程中表示，實際上機構從未遠離游戲企業，只不過現在沒有以前瘋狂而變得更加理性了。

龍騰資本合伙人周璐告訴記者，就投資偏好來說，這兩年，其投資主要是看團隊和營銷以及自有平臺，投綜合性文化傳媒公司，比投單一游戲團隊好，投單個游戲公司風險太大。

投資選擇優勢企業

上半年，中國游戲市場實際銷售收入達到997億元，接近1000億元大關，在這高速增長的背后，移動游戲的增長極為突出，與此同時，移動電競、獨立游戲、地方性棋牌以及海外市場也都蘊藏著可期的潛力。

采訪中，多數機構人士告訴記者，其實，游戲產業對資本需求的門檻也越來越高，投資開始向“頭部企業”集中，機構不再單一追求短期回報，而開始注重長期穩定收益，或者尋找另類“小而美”公司。

伽馬數據發布的《2017上市游戲企業競爭力報告》指出，截至2017年6月，中國上市游戲企業為166家，其中A股上市游戲企業占85.6%，港股上市游戲企業占9.6%，美股上市游戲企業占4.8%。相比于去年同期，美股上市游戲企業占比明顯減少，多家游戲企業選擇在美股退市，而港股游戲企業比例進一步提升，這與國內資本普遍看好游戲產業有關，在A股上市已經成為游戲企業首選。

在爆款幾率越來越小，人力成本、運營成本、發行成本越來越高的背景下，上市公司的投資成本也日益增加，原先通過刷量等手段實現業績粉飾的企業，已經漸漸被機構拋棄，在游戲產業人口紅利逐漸消失且監管愈發趨嚴的當下，機構怎樣看待這個產業的投資標的？

優格資本合伙人陳弈新表示，就優格的投資基礎邏輯而言，首先就是找到細分領域的冠軍企業，找到在細分領域中能把內容做到極致的團隊。如果在游戲的紅海領域去做一些廝殺會非常困難，所以，優格會對主流品類一直保持著足夠克制，進而會在藍海領域中尋找投資的機會；其次，在關注這個游戲內容的同時，優格考量的是在整個圍繞游戲的業態中有什么樣的價值和機會；最后，優格資本還會與更多帶有東方審美情趣和情懷的IP公司合作。

陳弈新認為，國內的IP以文字或者漫畫為形式的，缺乏強有力的可視化的世界觀設計，在優格的選題中，會投資諸如基于IP打造屬于中國的世界觀這類的題材。

“穿越黑白，營造一個小而美獨特的，我們稱之為無雙的小生態。優格資本希望打破業界的慣性和對黑白的認識，進而可以把更多的資本引入到游戲產業，以及泛娛樂產業中來。”陳弈新如是說。

目前，機構聚焦于有自身特點和優勢，且有更多想象空間的企業。換言之，機構的選擇是“買在當下，更買在未來。”

劉萬清則認為，“作為A股的上市公司更應該積極領會相關會議精神、積極擁抱監管。作為游戲類上市公司，考慮到絕大多數在海外都有布局，有的甚至核心業務全部來自海外，更應該重視這一點。近期很多人熱議創業板指數反彈，也涉及到游戲類公司，從政策導向、資金面、創業板整體基本面等角度進行分析，我們認為仍然應該堅持價值投資，尋找性價比較高的公司，無論是主板還是中小創。”