7月6日，中國人民銀行再度暫停公開市場操作（OMO），實現自然凈回籠700億元。至此，央行在過去12個交易日累計凈回籠資金7300億元。雖然7月首周出現意外寬松，但隨后兩周逆回購與MLF集中到期，財政存款集中上繳壓力漸顯，資金面的寬松程度可能逐步收斂。

自7月初以來資金面保持相對寬松態勢，資金利率整體持續下行。分析人士指出，基于對公開市場持續凈回籠、7月資金回籠壓力較大、企業繳稅等因素的判斷，此前不少市場人士對7月初資金面持謹慎態度，但資金面實際寬松程度超出市場預期，主要原因可能是季節性擾動因素減少、6月末財政投放量較大、外匯占款改善等。

回籠無礙資金寬松

以6月21日公開市場操作轉為凈回籠為標志，直至7月6日的12個交易日里，公開市場操作基本處于“抽水”狀態。其中，除7月4日央行無投放無回籠而實現中性對沖外，其余11個交易日均處于資金凈回籠狀態，累計凈回籠規模達7300億元，超過6月中上旬央行通過逆回購和MLF凈投放的資金量。

不過，凈回籠無礙近期資金面偏寬松。有交易員告訴中國證券報記者，7月以來，市場根本不缺資金，借錢是一件很容易的事。7月6日早盤，資金面延續寬松態勢，隔夜、7天、14天品種大量融出，絕大部分融入需求一早就得到滿足，個別機構早盤就減點融出。

從市場表現看，7月以來銀行間質押式回購市場資金利率持續下行。6日，隔夜加權利率（R001）持穩于2.55%；7天期加權利率（R007）下行約4基點至2.93%；14天、21天加權利率分別下行約8基點、22基點，最新分別報3.58%、3.65%；1個月、2個月加權利率分別下行約2基點、12基點。與6月末相比，R001下行近37基點，R007下行100基點，這與此前的市場預期形成鮮明對比。

多因素致寬松超預期

機構分析，近期資金面實際寬松程度遠超市場預期，主要原因可能是前期央行呵護力度較大、上月末財政投放量較大、季節性擾動因素減少、外匯占款改善等。

首先，6月中上旬，央行釋放大量流動性以保證市場流動性平穩跨季、穩定市場預期。6月1日至22日，央行累計開展14200億元逆回購，通過公開市場操作凈投放4200億元流動性；開展了4980億元MLF，對沖MLF到期后實現凈投放667億元。整體而言，6月中上旬，央行通過MLF、逆回購等工具向主要商業銀行提供了充足的流動性，較好地滿足了機構對跨稅收征期、跨監管考核期的流動性需求。

其次，央行在公告中曾表示，6月末時點財政支出力度加大，對沖央行逆回購到期后銀行體系流動性處于較高水平。這是央行6月底持續暫停公開市場操作的主要原因。業內人士認為，6月末，財政投放量加大對資金面的影響可能未完全得到體現。7月初，隨著季末金融監管考核等影響消退，財政投放量加大的積極影響開始凸顯。

再次，人民幣匯率企穩升值和外匯占款凈流出減緩，也有助于增加中長期流動性供給。天風證券指出，今年以來，受美元指數持續下降的利好影響，外匯占款單月降幅較去年明顯收窄。2-5月外匯占款平均降幅僅460億元，預計7月外匯占款波動幅度在0附近，甚至有望對銀行體系資金形成小幅的正面貢獻。

擾動因素仍需關注

目前資金面的寬松格局能否延續？多家機構分析，在貨幣政策維持中性穩健的背景下，7月資金面整體將延續均衡狀態。不過，隨后逆回購和MLF集中到期、財政存款集中上繳等壓力將逐步顯現，資金面寬松程度可能逐步收斂。

申萬宏源證券指出，7月資金面整體仍將向好，不會出現4月的情形。首先，一季度末央行貨幣政策操作整體偏緊，旨在降低場內場外杠桿率水平，而當前債市杠桿率整體已較低；其次，3月美聯儲加息后，中國央行再度上調貨幣政策短期操作工具利率，但6月美聯儲加息后中國央行并無動作，外部沖擊對國內市場的影響趨弱；再次，4月銀監會要求商業銀行開展自查，市場情緒受到沖擊，而當前自查情況逐漸明朗，市場情緒有所改善。

不過，業內人士指出，從央行逆回購和MLF資金到期情況來看，雖然7月資金整體回籠壓力不大，但回籠時點集中于7月第二周。同時，7月是傳統的企業繳稅月份，銀行體系存在一定的資金缺口且影響的時點性較強。在滬港兩地同時上市的公司6、7月集中對境外投資者派息，對資金面也有一定負面影響。

綜合機構觀點來看，央行公開市場操作仍將維持“削峰填谷”的思路，未來資金面整體將保持基本平穩狀態，但在多重因素的擾動下，資金面寬松程度可能逐步收斂。