山不過來，我就過去。曾經因為制度因素與阿里巴巴失之交臂的港交所，為了不讓遺恨重演，這一次放了個大招！

6月16日下午，香港交易所（以下簡稱“港交所”）宣布將在香港資本市場的主板及創業板之外推出“創新板”，目前已經發布了《建議設立創新板》的框架咨詢文件，同時將在今年8月份左右完成征求市場建議，最早于2018年初采取開展相關活動。

據了解，港交所推出創新板旨在吸引新經濟公司赴港上市。

港交所方面提供的數據顯示，過去10年在港上市的新經濟行業公司僅占香港證券市場總市值的3%，而納斯達克、紐交所以及倫交所這一比例分別為60%、47%和14%。

為了不再失去下一個“BAT”，港交所表示，創新板將允許尚未盈利、同股不同權的公司以及將香港作為第二上市地的中國內地公司上市。同時，創新板將分為創新主板和創新初板兩部分，其中創新初板類似內地的新三板，將僅限專業投資者進入。

此外，考慮到創新板公司面臨的巨大風險，港交所計劃采取快進快出的政策，即盡量放寬門檻，但只要創新初板連續停牌90日、創新主板連續停牌6個月即自動除牌。

港交所瞄準新經濟

“我們推出創新板包括對創業板和主板做的一些調整，都是為了促進香港證券市場提升競爭力與質量。”港交所總裁李小加16日下午在香港表示，創新板推出的目的是要爭取更多的新經濟公司赴港上市，因為目前香港證券市場仍然高度集中在舊經濟領域，尤其依賴于金融業，而且現有的上市模式不適合新經濟企業在香港上市。

對于新經濟的定義，李小加表示，主要是那些依靠技術、商業模式以及非傳統的創新力量為主要驅動力的公司，這些公司往往在盈利能力以及財務表現上區別于傳統公司，目前香港的上市制度與新經濟公司的需求之間存在差距。“香港已經是首次公開招股的首選之地。為了滿足投資者及發行人不斷變化的需求及保持市場領先地位，我們必須檢討市場架構，與時俱進。”

過去20年，港交所上市公司市值增長了790%，截至2017年5月31日，合計29萬億港元。雖然取得了較好成績，但港交所面臨的挑戰也越來越大。

首先，發行人來源地過于集中，絕大部分均來自于內地；

其次，除了高度依賴內地上市公司外，港交所上市公司行業高度集中，主要為金融以及地產行業，而新經濟公司占比則遠小于其他國際市場，香港新經濟行業占比僅有3%，納斯達克則高達60%，而與香港一河之隔的深交所也達到了12%；

第三，就全球增長最快的部分行業而言，港交所上市公司的占比也非常低，制藥、生物技術與生命科學占1%，軟件與服務占比9%，若拋開騰訊的因素，軟件與服務同樣僅占比1%；

此外，香港市場的低估值也一直為投資者所詬病，為主要同業競爭中的最低，僅有13.4倍，而同業平均比率則達到24.6倍。

“高增長行業于香港市場占比偏低，極可能導致市場停滯不前，投資者喪失興趣，進一步拉低估值，從而削弱香港對潛在新發行人的吸引力。”港交所顯然已經意識到這些問題，同時無論是內地還是美國市場都在加大對新經濟公司的吸引力度，港交所表示，他們也必須要為這些公司提供在現有的主板和創業板之外的其他上市渠道，以其他上市標準取代現有的財務和營業記錄標準。

為了吸引新經濟公司，港交所正試圖在多方面進行妥協和轉型。港交所甚至斷言稱，香港市場禁止不同股權架構公司上市，令這些潛在發行人完全不能在香港上市。若不廢除此項禁令，我們無法與其他市場爭奪這些公司前來上市。

創新板將一分為二

據了解，港交所關于“新板”計劃的提法，最早出現在2016年初的港交所新三年戰略規劃中。

李小加曾在網志中解釋稱，在三板這個全新的市場板塊上，監管者可以考慮全新的上市規則：一方面設立比較寬松的準入門檻，不把潛在的好公司關在門外；另一方面強化投資者保護措施和退市標準，加快爛公司強制退市的過程。

目前，港交所的“新板”計劃開始進行實質性階段，雖然仍處于征求意見階段，但最早有望在2018年初開始開展相關活動。

港交所方面表示，

創新板將分為兩個部分——“創新初板”和“創新主板”。

相比較而言，創新主板要求更高，除了管治模式外，其上市要求與主板并無差別，而創業初板則類似內地的新三板。

其中，創新初板的上市對象為未符合創業板或主板財務或營業記錄的初創公司，而創新主板則主要針對已符合主板財務及營業記錄規定，但由于采用了非傳統的管治架構導致不符合在港上市條件的公司。

據了解，創新初板將只對專業投資者開放，不設業務記錄或最低財務要求，惟上市時市值最少達2億港元；而創新主板在除專業投資者外還向散戶開放。

“來自新經濟行業的多家大型內地公司已在別處尋求上市。推出創新板可以更好地讓有聲望的大型公司在上市時享受更高的合規靈活性，讓那些無法滿足一般上市要求的小市值公司擁有更多的機會，從而選擇在香港上市。”從港交所方面的表態來看，中國證券報（公眾號：xhszzb）記者注意到，上述表述背后，或許當年因為部分制度因素與阿里巴巴的失之交臂，令其扼腕不已。

據悉，當年阿里巴巴推動在港上市，馬云曾希望，即便上市之后創始人也依然緊握公司掌控權，為此希望維持合伙人治理制度，不過港交所堅持“所有股東應得到平等對待”，致使阿里巴巴在香港上市未能成行。

而創新板的推出或是港交所彌補這一短板的最佳工具，同時李小加也表示，港交所希望部分在美上市的中概股能夠選擇香港作為第二上市地，創新板將為此簡化相關程序，減少其上市成本。

值得注意的是，為配合創新板的推出，港交所試圖提高創業板和主板的上市要求。比如，港交所建議提高主板首次上市門檻，將最低市值由2億港元變為5億港元，同時建議刪除創業板作為主板踏腳石的概念，上市門檻由1億港元變為1.5億港元及提高現金流量測試，還要強化公開市場規定。

或與新三板爭搶“BAT”

從港交所創新板的兩部分來看，實際上針對的是兩類公司，一類是盈利能力較弱的初創公司，一類是股權治理不符合同股同權的要求的大型新經濟公司。對于后一類的情況，內地A股市場短期內發生改變的可能性不大，因此港交所創新主板的競爭對象或是美國市場，尤其是中概股領域的競爭。

但對于盈利能力較弱的初創公司而言，內地新三板市場或將與港交所創新初板發生一場“龍虎斗”。

事實上，港交所在分析和研討創新初板的公司時，就已經把內地的新三板作為一個重要考量。港交所指出，過去10年，內地約有6000家公司因未能通過香港主板盈利測試或創業板現金流量測試而轉到新三板、紐交所或納斯達克上市，其中市值至少達2億港元的公司占到1502家。

而在上述1502家公司中，僅有42家在紐交所或納斯達克上市，其余的1460家均在新三板掛牌，涉及集資額分別為72億美元和78億美元，合計相當于同期香港首次公開招股集資額的5%，若按板塊劃分，新經濟公司的集資額占據55%。

二者究竟誰能更勝一籌，暫時仍不得而知，畢竟內地新三板市場的流動性問題仍待解決，而創新初板同樣只有專業投資者進入，恐面臨相同問題。港交所方面也坦承，修改上市規則及資格并不保證一定能吸引更多公司赴港上市，但如果不修改香港的上市框架，一些類型的發行人根本就不可能考慮選擇香港作為上市地。