每經記者劉鴻飛每經編輯吳永久 首發限售股解禁的殺傷力究竟有多強？或許很多投資者感受不到，看看最近第一創業的走勢，你或許真的會慶幸沒有持有這只股票！ 第一創業9.8億股首發限售股從5月11日開始解禁，然而股價從5月8日開始即出現了大幅下跌，5月11日以來，更是連續三個跌停板，短短6個交易日股價跌幅近40%。 令人奇怪的是，雖然股價表現不令人滿意，但券商研報還在滿滿唱多。 股價與機構看多背道而馳 一面是二級市場股價的狂瀉，但是機構對于第一創業的鐘愛卻絲毫不減。 火山君（微信號：huoshan5188）發現在5月10日，第一創業即迎來了TuriyaCapital-TuriyaAdvisorsAsia研究員郭偉業的調研。據彭博新聞，TuriyaAdvisorsAsia曾在2015年牛市見頂前就向投資者返還了一部分資金，可見這家機構有一些牛逼。 據東方財富choice數據，這家由前高盛和德銀交易員Erro領導的亞洲主題投資對沖基金，在今年僅調研過兩家A股上市公司：大北農、第一創業。這兩只股票在近半年來均處于持續下跌的過程中。 第一創業以固定收益業務見長，2016年期固定收益業務的營業收入為2.55億元，占其總營業收入12.56%，從2015年年報的第2大業務下降到第4大業務。 而在2015年期固定收益業務的營業收入為7.62億元，占其總營業收入的25.31%。 在本次調研中，第一創業稱，將繼續發揮在固收領域長期積累的經驗和優勢，積極使用各類對沖工具，根據市場情況調整策略。同時，目前該公司會更加強調多品種套利的低風險策略，并繼續加強信用風險研究工作，努力保持業績穩定。 2016年報顯示，資管業務營業收入為6.24億元，占其總營業收入的30.79%，為其第一大業務。 而在2015年，第一創業的資管業務營業收入為4.89億元，占總營業收入的16.21%，為其第三大業務，僅次于占比第二的證券經紀及信用業務。 在機構調研中，第一創業稱，其資產管理業務目前以定向資管為主，主要客戶是銀行等金融機構。近期銀行委外贖回備受關注，但其以固定收益為主的管理規模穩定。 同時，該公司在資管業務的核心競爭力主要體現在主動管理上。未來銀行委外資金面臨總量收縮和重新配置，這將更加考驗資管機構的投研能力，主動管理能力對業務發展的影響會更加明顯。 另外，對于其去年營收規模中排名第3的投資銀行業務在今年全年業務收入情況，第一創業認為難以預測；并認為其未來幾年的業務最大的收入增長點是私募股權基金管理。 2016年年報顯示，私募股權基金管理與另類投資業務營業收入僅為1.37億元，占其總營業收入的6.78%，為其第五大業務，僅次于固收業務。 如果機構的調研還不能說明問題，那么研報的高調唱多更是令人驚奇。今年3月24日，第一創業發布了2016年年報。 就在同一天，太平洋證券發布研報稱，基于證券行業整體性機會，上市補充資本幅度較大有望促進公司加速發展，以及該公司作為次新股流通市值小、彈性大的特征，給予第一創業增持評級，6個月目標價35元/股。 3月26日安信證券發布研報稱，維持第一創業買入-A評級，6個月目標價32.92元/股。在此前一個交易日的3月24日，第一創業的收盤價已經達30.33元/股。 另外，海通證券雖然在第一創業發布2016年年報后給予了下調評級。但是，其仍在研報中認為第一創業以固守為主要特色，在現有上市券商中屬于稀缺標的；已經擁有多項債券承銷業務資質；對傳統經紀業務依賴度較低。因而，海通證券使用部分估值法得出第一創業的目標價為31.89元/股。這與當時第一創業的股價也相當接近。 然而，一個月后第一創業發布了今年1季報，并且股價已經在25元/股附近短暫地小幅橫盤。 海通證券使用了可比公司估值法，從PE角度得出目標價16.50元/股，又從PB角度得出目標價14.42元/股，并且綜合兩種方法得出平均目標價15.46元/股。這與當時該股的收盤價比較遠，但離周一的收盤價14.84元卻是很近的。 再考慮到第一創業以固守為特色，屬于上市券商中的稀缺標的，海通證券給予該股25.51元/股的目標價，并維持“中性”評級。 機構的觀點和股價的背道而馳，業內人士都歸結于首發限售股解禁上市，但從之前眾多解禁股走勢來看，并未出現如此反常現象，其背后究竟有何玄機呢？ 火山君對公司進行了采訪，截止發稿，公司并沒有進行任何回應。 幕后“黑手”登場 股價的大跌，其必然有幕后推手，究竟誰是做空主力軍呢？ 如下圖所示，5月8日晚間，第一創業發布首發限售股解禁提示性公告。5月9日，該股雖然處于繼續跳空大跌的狀態，但是龍虎榜賣方拋貨量并不是很大，最高也才1815.84萬元。 圖一：5月9日第一創業龍虎榜信息 然而，如下表所示，5月11日到本周一這3個交易日，該股連續一字板跌停；龍虎榜卻顯示出貨更兇猛。 例如，按周一該股的收盤價14.48元/股計算，龍虎榜賣1席位的萬聯證券北京上地創業路營業部出貨量約為1037萬股。并且，該營業部在5月11日也出現在龍虎榜賣2位置。 然而，今年1季報顯示的第一大流通股東持有第一創業的股份數量僅為446.00萬股。 可見，在股價持續走低、機構研報目標價逐步調低的過程中，可能有解禁的限售股在一字跌停板大舉拋貨。 表一：最近3日第一創業龍虎榜情況一覽 （數據來源：wind資訊）