（文章來源：微信公眾號 廣發策略研究）

【本周策略觀點】

本周的主要變化有：1、年初以來30個城市地產累計同比銷售增速下跌27.7%，相比上周降幅擴大;2、本周國內動力煤、水泥、螺紋鋼價格上漲，而海外大宗品價格普遍下跌;3、本周兩融余額較上周上升1.3%至9212億元，大小非凈增持2.3億元。

本周同時發生了央行貨幣政策進一步收緊和地產調控政策進一步加碼，A股市場也在周五遭遇了今年最大的日度跌幅，投資者擔心接下來市場會不會出現明顯的向下調整?就此問題，我們的看法是：

1、對于央行的貨幣政策收緊和地產調控加碼，我們認為對股市的影響在于會不會真正造成“流動性收緊跑贏基本面改善”——目前來看還未到逆轉的時刻。我們在3月5日的周報中提出，當前影響市場的核心驅動因素是“基本面和流動性的賽跑”——只有當流動性收緊的速度快于基本面改善的速度時，市場才會真正面臨向下調整的壓力。央行在本周四再次上調了逆回購利率和MLF利率，客觀來看這當然屬于流動性收緊的信號。但另一方面我們要看到，代表市場利率的十年期國債收益率在今年兩次央行上調逆回購利率之后，卻都沒有跟隨上行——因為雖然逆回購利率已累計上調了20個BP，但從去年11月到今年1月，十年期國債收益率已經大幅上行了70個BP，這說明當前的貨幣政策調整早已被市場提前反應，還沒有出現超預期的流動性收緊;而對于地產調控政策的再次加碼，目前來看仍然局限于行政調控的手段，而沒有觸及貨幣政策的變化(比如對抵押貸款額度的限制以及對房貸利率的調整)，因此暫時也還沒有對流動性環境帶來直接沖擊。

 

 

2、年初以來的反彈相比去年最大的不同是——始終沒有一條“看長做短”的投資主線吸引資金，市場在快速的“熱點輪動”中猶猶豫豫地上漲，而不是脈沖式反彈。回顧去年的四次市場反彈，每次反彈都會有一條“看長做短”的投資主線(3月的VR和半導體、6月的新能源汽車、8月的PPP、10月的保險舉牌)。但是反觀今年以來的市場特征，雖然市場也在反彈，但大家始終找不到一條“看長做短”的主線，結果大部分投資者的操作便是“快進快出”——大家先嘗試著買入那些還沒怎么表現的板塊去“試盤”，如果不賺錢馬上就撤出來;如果賺錢，那賺最多5個點也要撤出來，然后再去尋找下一個潛在的熱點，市場便在這種快速的“熱點輪動”中猶猶豫豫地上漲。

 

 

3、“快進快出”的操作思路雖然很難賺錢，但卻能最大程度保障本金的安全，也使得市場現在很難出現明顯向下調整。去年市場四次反彈都有“投資主線”，這種“投資主線”的正面效果在于能夠集聚人氣和提振市場情緒，但是負面效果是在一個“存量資金博弈”的環境中，當資金都“奮不顧身”地沖進這些板塊之后，后續便沒有增量資金，造成A股市場每次在短暫的“脈沖式上漲”之后便會向下調整;而在當前普遍都是“快進快出”的行為模式下，雖然快速的“熱點輪動”讓大家很難賺到錢，但是投資者這種“賺一點就跑”、“打一槍換一個地方”的操作思路本身就說明大家的心態非常防御、對可能出現的市場下跌高度戒備，市場要在這種環境下發生大幅調整的難度是很大的。

4、總結：從“基本面和流動性賽跑”的角度來看，A股市場大幅調整的條件是債市的先行調整;從“存量資金博弈”的角度來看，A股市場大幅調整的前提條件反而是先在一條“投資主線”的帶領下出現脈沖式反彈。由于債市對于流動性環境的變化最為敏感，因此接下來如果債券市場再次出現大幅調整，可能才表明流動性出現了超市場預期的收緊，我們接下來可以密切關注債市變化，將其作為股市變化的先行指標;另一方面，在“存量資金博弈”的環境下，只有出現一條“看長做短”的投資主線吸引資金持續流入，才會使A股市場面臨后續資金的壓力，因此未來如果我們觀察到A股在某條“投資主線”的帶領下出現脈沖式反彈的時候，反而才應該真正拉響撤退的警報。

【本周主要變化】

1、中觀行業

下游需求

房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2017年03月17日，30個大中城市房地產成交面積累計同比下跌27.68%，相比上周的-26.26%有所下降，30個大中城市房地產成交面積月環比上升82.98%，月同比下降33.84%，周環比上漲12.30%。

國家統計局數據，2月70個大中城市新建住宅價格指數同比上漲10.30%(前值10.40%)，其中一線城市同比上漲20.00%(前值22.7%)，二線城市同比上漲16.3%(前值16.9%)，三線城市同比上漲6.6%(前值6.3%);2月70個大中城市新建住宅價格指數環比上漲0.3%(前值0.2%)，其中一線城市環比上漲0.1%(前值0.0%)，二線城市環比上漲0.3%(前值0.1%)，三線城市環比上漲0.40%(前值0.3%)。

國家統計局數據，1-2月房地產新開工面積1.72億平方米，累計同比上漲10.36%(前值8.08%);1-2月全國房地產開發投資9854.34億元，同比名義增長8.87%(前值6.88%);1-2月全國商品房銷售面積1.41億平方米，同比增長25.1%(前值22.46%)。

汽車：中國汽車工業協會數據，2月商用車銷量30.7萬輛，同比上升49.9%;乘用車銷量163.3萬輛，同比上漲18.3%。乘聯會數據，3月第2周乘用車零售銷量同比下降7%，相較2月第2周的61%有所下降。

港口：2月沿海港口集裝箱吞吐量為1367.98萬，低于前值1678.06萬，同比上漲7.16%。

中游制造

鋼鐵：本周庫存降幅明顯，預計下周鋼價震蕩運行。本周鋼材價格漲跌互現，螺紋鋼含稅均價本周漲2.44%至3870.00元，冷軋含稅均價跌1.27%至4518.00元。本周鋼材總社會庫存下降2.53%至1500.95萬噸，螺紋鋼社會庫存減少3.61%至753.12萬噸，冷軋庫存跌0.03%至113.0933萬噸。本周鋼鐵毛利率漲跌互現，螺紋鋼漲1.28%至12.82%，冷軋跌1.49%至3.34%。截至3月17日，螺紋鋼期貨收盤價為3575元/噸，較上周上漲5.09%。鋼鐵網數據顯示，2月下旬重點企業粗鋼日均產量為173.79萬噸，較2月中旬上漲4.11%。2月粗鋼當月/累計產量12877萬噸，同比上漲5.8%。

水泥：本周全國水泥市場價格延續漲勢，環比漲幅為2.4%。全國高標42.5水泥均價環比上周上漲2.08%至336.0元。其中華東地區均價環比上周大漲3.60%至329.29元，中南地區大漲3.10%至360.83元，華北地區保持不變為349.0元。

化工：化工品價格微跌，價差漲跌相當。國內尿素漲1.20%至1680.00元，輕質純堿(華東)大跌7.76%至1690.00元，PVC(乙炔法)跌0.67%至6325.00元，滌綸長絲(POY)跌6.64%至8000.00元，丁苯橡膠跌6.23%至17857.14元，純MDI漲15.16%至34500.00元，國際化工品價格方面，國際乙烯跌1.99%至1088.57美元，國際純苯跌9.08%至805.79美元，國際尿素跌2.79%至229.14美元。

上游資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格下跌，鐵礦石庫存增加，煤炭價格上漲，煤炭庫存增加。國內鐵礦石均價跌0.40%至722.48元，太原古交車板含稅價穩定在1470.00元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲5.69%至680.00元;庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加8.17%至463.50萬噸，港口鐵礦石庫存增加0.40%至13182.00萬噸。

國際大宗：WTI本周跌2%至50.50美元，Brent跌0.59%至52.07美元，LME金屬價格指數跌1.86%至2812.20，大宗商品CRB指數本周漲1%至184.48;BDI指數本周漲10.13%至1196.00。

2、股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.77%，行業漲幅前三為建筑裝飾(2.37%)、建筑材料(2.37%)和有色金屬(1.61%);漲幅后三為國防軍工(-0.28%)、家用電器(-0.44%)和休閑服務(-1.09%)。

動態估值：本周A股總體PE(TTM)從上周21.64倍上升到本周21.68倍，PB(LF)從上周2.04倍上升到本周2.05倍;A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周40.22倍上升到本周40.26倍，PB(LF)從上周2.67倍上升到本周2.69倍;創業板本周PE(TTM)從上周60.88倍上升到本周62.69倍，PB(LF)從上周4.78倍上升到本周4.90倍;中小板本周PE(TTM)從上周45.42倍上升到本周46.07倍，PB(LF)從上周3.96倍上升到本周4.04倍;A股總體總市值較上周上升0.41%;A股總體剔除金融服務業總市值較上周上升0.67%;必需消費相對于周期類上市公司的相對PB從上周1.68上升到本周1.69;創業板相對于滬深300的相對PE(TTM)從上周4.49上升到本周4.63;創業板相對于滬深300的相對PB(LF)從上周3.20上升到本周3.30。本周股權風險溢價上周的-0.93%上升到本周-0.83%，股市收益率從上周的2.49%下降到本周2.48%。

基金規模：本周新發股票型+混合型基金份額為79.72億份,上周為91.85億份;本周基金市場累計份額凈增加66.19億份。

融資融券余額：截至3月16日周四，融資融券余額9212.26億，較上周上升1.25%。

新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至3月10日，當周新增投資者數量51.29萬，相比上周的50.53萬有所上升。

證券市場交易結算資金：截至3月10日，證券市場交易結算資金余額1.34萬億，相比上周減少1.70%。

限售股解禁：本周限售股解禁598.12億元，預計下周解禁489.81億元。

大小非減持：本周A股整體大小非增持2.30億，本周減持最多的行業是通信(-4.78億)、機械設備(-4.56億)、化工(-4.55億)，本周增持最多的行業是公用事業(14.54億)、房地產(5.94億)、交通運輸(2.42億)。

AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下跌為114.37，上周A/H股溢價指數為118.70。

3、流動性

央行本周共進行了15次逆回購操作，總額為2700億元;有13筆逆回購到期，總額為3900億元;有2筆MLF投放，總額為3030億元;1筆國庫現金定存，總額600億元，公開市場操作凈投放(含國庫現金)2430億元資金。截至2017年3月17日，R007本周上漲81.72BP至3.55%，SHIB0R隔夜利率上漲23.11BP至2.633%;長三角和珠三角票據直貼利率本周都上揚，長三角漲25.00BP至4.10%，珠三角漲25.00BP至4.15%;期限利差本周下跌14.09BP至0.45%;信用利差漲0.64BP至1.35%。

4、海外

美國：周二公布美國2月PPI環比0.3%，高于預期值0.1%，低于前值0.6%;周三公布美國2月CPI環比0.1%，高于預期值0%，低于前值0.6%;美國2月零售銷售環比0.1%，與預期值持平，低于前值0.4%;美國1月商業庫存環比0.3%，與預期值持平，低于前值0.4%;周四公布美國2月新屋開工環比3%，與預期值持平，高于前值-2.6%;美國2月營建許可環比-6.2%，低于預期值-1.9%和前值4.6%;周五公布美國2月工業產出環比0%，低于預期值0.2%，高于前值-0.3%;2月制造業產出環比0.5%，與預期值持平，高于前值0.2%;美國2月諮商會領先指標環比0.6%，高于預期值0.5%，與前值持平。

歐元區：周二公布德國2月CPI環比終值0.6%，與預期值和前值持平;歐元區1月工業產出環比0.9%，低于預期值1.3%，高于前值-1.6%;德國3月ZEW經濟現況指數77.3，低于預期值78和前值76.4;法國2月CPI環比終值0.1%，與預期值和前值持平;意大利1月零售銷售環比1.4%，高于預期值0.2%和前值-0.5%;英國2月失業率2.1%，與前值持平;英國1月三個月ILO失業率4.7%，低于預期值4.8%和前值4.8%;周四公布歐元區2月CPI同比終值2%，與預期值和前值持平;英國3月央行資產購買規模435B，與預期值和前值持平;周五公布意大利1月貿易帳-5.7億歐元，低于前值58.0億歐元。

日本：周一公布日本2月國內企業商品物價指數環比0.2%，與預期值持平，低于前值0.6%;日本1月核心機械訂單環比-3.2%，低于預期值-0.1%和前值6.7%;日本1月第三產業活動指數環比0%，低于預期值0.1%，高于前值-0.4%;周三公布日本1月工業產出環比終值-0.4%，高于前值-0.8%;日本1月設備利用指數環比0.1%，低于前值0.6%。

本周海外股市：標普500本周漲0.24%收于2378.25點;倫敦富時漲1.12%收于7424.96點;德國DAX漲1.10%收于12095.24點;日經225跌0.42%收于19521.59點;恒生漲3.15%收于24309.93。

5、宏觀

2月經濟運行數據：

中國國家統計局數據，2017年1-2月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.3 %，較2016年12月份加快0.3個百分點;從環比看，2月份，規模以上工業增加值比上月增長0.60%。

2017年1-2月份，社會消費品零售總額57960億元，同比名義增長9.5%;其中，限額以上單位消費品零售額24680億元，增長6.8%。

2017年1-2月份，全國完成固定資產投資(不含農戶)41378億元，同比增長8.9%，增速比去年全年加快0.8個百分點。

【下周公布數據一覽】

下周看點：美國2月耐用品訂單環比初值;歐元區2月PPI環比;英國2月CPI環比;日本3月制造業PMI初值

3月20日周一：歐元區2月PPI環比

3月21日周二：英國2月CPI環比;英國2月零售物價指數環比;美國四季度經常帳

3月22日周三：日本2月未季調商品貿易帳;美國2月成屋銷售總數年化;

3月23日周四：歐元區3月INSEE制造業信心指數;英國2月核心零售銷售環比;美國2月新屋銷售環比

 

3月24日周五：日本3月制造業PMI初值;日本四季度GDP季環比終值;歐元區3月綜合PMI初值;美國2月耐用品訂單環比初值