近期新三板企業掀起一波IPO浪潮，成功過會、IPO申請獲受理、接受IPO輔導頻現，新三板企業“出走”步伐加快。相對于新三板，A股市場在流動性、估值等方面都更有優勢，這催生了一批企業從新三板退市擬IPO登陸A股市場。提前埋伏擬IPO概念的新三板股票，等待相關公司登陸中小創乃至主板，從兩個市場之間巨大估值差異中可獲得較大收益，這是押寶新三板“集郵”策略的邏輯。業內人士表示，在IPO套利邏輯下，除企業財務條件、行業成長性外，還需關注重要公告節點，并認清企業IPO過程中可能存在的陷阱。

掀起IPO熱潮

2016年底，又有兩家新三板公司IPO申請得到受理。2016年12月28日，回頭客以及時代凌宇兩家公司的首次公開發行A股股票并上市的申請獲中國證監會受理，12月29日起這兩家公司暫停轉讓。同日，球冠電纜、科安達、盛景網聯3家公司公告稱開始接受IPO輔導。

而在此前，江蘇中旗順利過會；擬IPO隊伍中的“先頭部隊”也陸續得到反饋，拓斯達在其之后成功過會，新三板IPO扶貧概念股宏源藥業以及東北地區概念股麟龍股份也在證監會網站進行了預披露。

12月27日，艾艾精工IPO反饋意見在證監會網站披露，成為繼江蘇中旗、拓斯達、三星新材之后2016年第四家披露證監會反饋意見的掛牌企業。新年伊始熱潮仍在繼續。1月6日，浙江三星新材首發獲得通過，成為2017年第一家IPO過會的新三板企業。

從新三板到A股市場，“魚躍龍門”的背后往往帶來股東財富的飛速上升。受此影響，押寶新三板“IPO概念股”近來熱度頗高。

中科招商日前公告，擬入伙“投資于新三板創新層和擬IPO企業的有限合伙企業”。該合伙企業注冊資本6.01億元。其中，中科招商出資2億元。中科招商表示，本次對外投資是支持新三板和擬IPO優質企業發展、發揮專業團隊投資優勢的重要舉措，可充分調動公司的資源優勢并發揮控股企業間的協同效應。

中科招商副總裁朱為繹認為，與PE投資擬上市公司相比，投資新三板IPO輔導備案企業有四個優勢：包括沒有更長的鎖定期；標的公司即使IPO被否，投資者還能通過新三板市場轉讓退出；掛牌企業的公司治理和信息披露相對更規范；這些企業在新三板融到了足夠資金，能承受IPO排隊期間的資金壓力。

不過，篩選投資標的并不容易。朱為繹稱，“賺錢機會不小，但申報IPO材料的企業中確有一些企業濫竽充數，遷址扶貧縣的企業質地也參差不齊。這種投資考驗真本事，并沒有想象得那么容易。”

早在新三板擴容之初，樸易資本董事長尚志強就開始關注到其中的擬IPO企業。尚志強認為，隨著掛牌企業增多，篩選難度加大。首先，投資者需要有投行眼光和PE投資邏輯，對標的公司的財務情況、行業成長性、未來市場行情都有較為準確的判斷。其次，投資者要有獲取籌碼的能力，優質企業的股份通常處于惜售狀態，從二級市場獲取大量籌碼的可能性不大；對擬IPO企業的投資往往要直接與企業商談定增入股。而做市商、保薦機構也會知悉一些獲取籌碼的機會。尚志強同時坦承：“我們投的大部分擬IPO項目都是很早就入股。對于部分標的公司，我們還是原始股東。近期投資的并不多。”

三大介入節點

國泰中融研究員認為，在IPO套利邏輯下，從企業開始接受輔導起，每個階段都存在賺錢機會。投資者需審時度勢，進退有度，其中的蛛絲馬跡可作為介入時點的參考標記。

首先關注重要公告節點。新三板公司轉板IPO，要經歷接受IPO輔導、做市轉協議、董事會審議通過上市議案等多個階段。一般在公告前后，部分低估值、業績優的個股會有不錯的表現。例如，確成硅化和泰通科技分別于2016年10月28日和2016年10月31日公告接受IPO輔導，均在公告前后幾日上漲10%以上。

估值合理的公司在公告接受IPO輔導前后大多會有所上漲，但上漲幅度和持續性與很多因素有關，主要包括市盈率高低、市值大小、老股東持股成本以及有套現欲望股東的持股數量，行業及個股的成長性等。對于二級市場的投資者而言，公告之前的上漲只是極少數先知先覺者的盛宴。若在公告之前股價尚無表現，且估值相對不高，則在公告之后上漲的概率較大。

部分個股在輔導期間會有不錯的表現。以歐神諾為例，2016年8月8日，公司公告接受IPO輔導，公告后第一個交易周股價僅上漲5%左右，之后卻一路溫和上揚，至2016年11月2日停牌之前累計上漲66%。通常估值較低的公司在公告接受IPO輔導之后，股價有向上修正的空間。

其次，掛牌公司公告做市轉協議是另一個時點。春暉智控和科曼股份公告由做市交易轉為協議轉讓交易方式后，股價均迎來一波大漲。經過一段時間的輔導之后，公司由做市交易轉為協議轉讓交易方式，表明公司IPO決心已定，希望通過協議轉讓方式控制股東人數和股價，同時方便部分機構退出。做市轉協議會吸引更多投資者的關注。

董事會審議通過上市議案則顯示出公司接受輔導臨近收官，IPO具備較強的可操作性和較大希望。國林環保和森達電氣相關公告發布后的走勢就說明了這一點。

此外，公告上市輔導驗收后則是最后一個介入機會。

上述研究員同時提醒，在新三板“集郵”時的四大風險點。首先，應將所有發布公告接受IPO輔導的個股在第一時間進行研究并納入觀察池，部分估值低、市值小、行業成長性良好的個股考慮盡早買入。其次，要分散投資控制風險，不了解的公司不要輕易重倉。第三，要做好風險控制，投資時要考慮到一旦IPO不成功重新回到新三板能值多少錢。最后，投資要審時度勢，進退有度。“集郵”只是一種投資策略，不必執念于“真”或“死守”，在不同的階段，應該隨估值及市場認同程度等因素的變化而做出取舍。

四招識別陷阱

招商證券一位保薦人提醒稱，投資者需注意IPO輔導期的時長問題。如公司輔導期過長（超過兩年），一方面可能存在難以解決的障礙，另一方面企業對IPO或許并沒有太重視。

據Choice數據統計，處于上市輔導階段的187家新三板掛牌公司中，已有三分之二輔導期超過六個月。在2016年以前就進入輔導期的掛牌公司達75家。其中，22家公司掛牌新三板前就已進入輔導期。

對于輔導期較長的新三板公司，可以從四個方面因素判斷其IPO是否靠譜。

首先需要觀察財務是否穩健。財務指標必須符合IPO標準，創業板上市要求最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于五千萬元。

此外，IPO排隊時間長，只要申報材料受理了，股權就不能再有變動，不能發行股票，也不能并購重組，企業暫時不能進行股權融資。如果企業不具備足夠、持續的造血能力，排隊期間的日子會過得比較難。對于資金需求較大、尚不穩定的企業來說，時間成本及經營隱患都較大。

其次，是否簽署了對賭協議，對賭協議是IPO審核的“雷區”。證監會明確指出五類對賭為上市審核的禁區，必須在上市前清理，包括上市時間對賭、業績對賭、股權對賭協議、董事會一票否決權安排、企業清算優先受償協議。如果不及時清理將導致無法過會。因此，對存在對賭協議的擬IPO公司需提高警惕。

第三，大股東是否減持需要關注。上市意味著原始股東手里的股票短時間內迅速升值。因此，在擬IPO階段如果大股東稀釋股權，這家公司IPO輔導的意圖值得懷疑。

以為公司名字充滿童話色彩的阿拉丁為例，2016年1月13日，阿拉丁公告稱，公司已向上海證監局報送首次公開發行股票并上市輔導備案材料，公司進入首次公開發行股票并上市輔導階段。

此前的2015年，阿拉丁先后完成了4輪融資，融資總額高達1.28億元。而大股東卻毫不手軟地連續減持。2014年12月，公司實際控制人徐久振分兩次賣出15萬股和50萬股。2015年上半年，徐久振又賣出35萬股。2016年10月，公司公告稱，大股東擬向西隴科學轉讓其所持全部公司股份。

本在一條船上，而大股東把股份全部賣掉，留下了迷茫的中小股東。從目前情況看，上市公司控股子公司直接獨立IPO，在A股市場難度很大，因此阿拉丁的IPO基本無望。

第四，是否存在需要清理的三類股東。按照證監會要求，擬上市公司必須在申報前清理三類股東，包括契約型私募基金、資產管理計劃和信托計劃。但在股轉系統，資管類產品投資新三板企業是獲得認可的。

盡管存在資管計劃、契約型基金和信托計劃三類股東的公司是否適合IPO仍然在熱議中，且有大量資管類產品進入新三板，但真正決定沖擊IPO的企業，在申報前通常會對上述資管產品類股東進行清理。

近期，新三板公司麟龍股份和宏源藥業IPO報會受理引起關注，主要涉及上述三類股東的清理問題。從麟龍股份披露的股東信息中，能發現大量契約型基金的身影；而宏源藥業盡管并未披露具體股東情況，但其掛牌后融資和交易，可能引入上述三類股東。事實上，這并非新三板公司首次帶著三類股東申報IPO。而這兩家公司均處在貧困地區，其反饋意見還有待觀察。

對IPO概念“集郵”已成為新三板市場重要的投資策略之一，面對眾多擬IPO概念股，投資者需擦亮眼睛。

過半企業達創業板財務標準

截至2016年12月31日，Wind統計數據顯示，新三板共有4946家掛牌企業符合創業板IPO財務條件，占9803家掛牌企業的50.46%。

根據規定，創業板IPO的財務條件主要由盈利和凈資產兩個指標組成。首先，企業須滿足最近一期凈資產不少于2000萬元（簡稱“共同標準”)；其次，企業最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元（簡稱“標準一”）；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于5000萬元（簡稱“標準二”）。凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據。

據統計，在滿足創業板IPO財務條件的4946家掛牌企業中，同時滿足標準一和標準二的共有2732家，只滿足標準一或標準二的分別有272家和1942家。

計算機軟件、專用設備、化學制品、通用設備、電子設備制造行業分別擁有624家、302家、282家、254家、165家符合創業板IPO財務條件的掛牌企業。

統計數據顯示，符合創業板標準一和標準二排名靠前的企業包括，東海證券、齊魯銀行、湘財證券、南京證券、中科招商、華龍證券、南通三建、成大生物、墾豐種業、華強方特、天地壹號、祥云飛龍、圣泉集團、合全藥業、山東綠霸、聯訊證券、明石創新、深裝總、翰林匯、藍天燃氣、益盟股份、穎泰生物、開源證券、電聯股份、潤豐股份、華新能源、金達萊、華圖教育、順控發展、原子高科、景津環保、正信光電、江蘇新能。