【行業篇 券商+保險】國信證券：2017保險行業將“價值重估”

每經編輯｜每經記者 王硯丹 每經編輯 羅 偉    

每經記者 王硯丹 每經編輯 羅偉

A股市場正宗保險股，只有中國平安、新華保險、中國太保和中國人壽四只，因此被外界戲稱為“保險四寶”。

2017年即將到來，A股市場保險板塊又有哪些變化和機會呢？國信證券分析師陳福、王繼林明確在其2017年度投資策略中，以“價值重估”四個字來回答。

保費增速或下降促結構優化

截至2016年12月23日，保險四寶A股合計流通市值達到1.13萬億元，且均入選了滬深300、上證180等主流指數。總體來看，2016年保險板塊從3月開始重拾升勢。中國平安A股3月1日~12月23日上漲22.03%，新華保險則達到31.75%。

提到“價值重估”，這一結論的前提之一，是基于2017~2020年保險行業的保費收入復合增速下降，但結構優化——根據陳王二人的測算，2016年原保費收入約為3.15萬億元，2020年度將達到4.9萬億元（根據保監會出臺的“國十條”、“保險業十三五規劃”所提出的發展目標測算）。年復合增速不應低于12%，增速低于2014~2016年的17%、20%和30%。

但是萬能險政策的趨緊以及車險增速的降低是未來幾年保費收入預期增速放緩的主要原因。這兩類中，保費增速可能的趨緩（特別是壽險）并不影響保險公司價值的創造；萬能險監管的趨嚴將在一定程度上緩解行業保單定價方面的競爭，加速壽險公司降低保單負債成本。

陳王二人進一步指出，2017年行業將加速回歸“保障”，長期期繳業務成為核心競爭點。原因之一是，資產投資環境不太支持資產驅動型險企的激進式擴張。原因之二則是萬能險的高壓監管態勢將延續。

估值偏低提供好的買點

在上述保費收入結構優化、增速放緩的前提下，行業價值創造的邏輯從投資端轉移到產品端。其最為重要的原因在于經濟增速趨緩后，投資端收益率面臨越來越多的壓力，預計2017年行業價值創造更多依靠產品端的承保業務。

陳王二人指出，行業大邏輯之下，在承保端具備優勢的傳統險企價值更為明顯。但除此之外，壽險和財險在其他方面也體現出明顯的邊際改善跡象，比如對于壽險而言，國債收益率的邊際改善提升市場對內含價值的信任度，進而提升板塊估值水平；同時償二代下新業務價值創造能力存在系統性重估的必要，期繳保障保單價值創造能力更為突出；財險方面，由于市場擔憂車險費改之后行業競爭加劇，對應股票估值水平出現歷史低位，但龍頭財險已經利用承保業務的持續優勢構建起業績復利的模式，其價值存在較大的邊際重估空間，目前估值偏低提供了很好的買點。這也是看好2017年保險板塊的核心邏輯。

陳福、王繼林因此給予保險行業“超配”投資評級，指出“資產荒”的背景之下，保險公司突出的價值創造能力具備更好的相對吸引力，保險板塊在2017年有望獲得絕對收益和相對收益。建議投資者關注A股中國平安、中國太保，H股中國財險、新華保險。