【策略篇 知名私募操作策略】星石投資楊玲：大類資產現配置拐點 權益類資產價值凸顯

每經編輯｜每經記者 楊建    

每經記者 楊建 每經編輯 張海妮

2016年，超萬家空殼私募被清理注銷；2016年初，A股經歷熔斷機制，大多數股票策略私募產品表現慘淡。截至12月15日，超62.47%的股票策略產品年內收益率為負，最大跌幅達69.21%。

“降低預期、錢不好賺”成為2016年私募行業的共識，但是在這樣腥風血雨的洗滌之后，不少私募卻能夠以穩健的投資收益博得市場的認可。

面對即將到來的2017年，私募眼中的投資機會在哪里？為此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪了星石投資總經理楊玲。

A股市場處于底部區域

NBD：您怎么看2017年的經濟走勢？

楊玲：在積極的財政政策加大力度、穩健的貨幣政策的作用下，2016年以來中國宏觀經濟呈現企穩跡象。展望2017年，基建投資和PPP將接力房地產托底經濟增長，屆時經濟增長的底部已經相對夯實，經濟平穩運行的趨勢不變，為二級市場提供了基本面支撐。

全球財政政策啟動是對貨幣政策失效的反思和矯正，這將是影響未來5~10年全球資本市場最重要的新增“變量”，將對全球資本市場起到如下作用：首先穩住世界經濟增長，并推動全球經濟溫和復蘇；其次是大類資產出現10年來重新配置拐點，權益類資產配置“比較價值”凸顯；第三是全球經濟結構及金融秩序“重構”，相關受益板塊出現“戴維斯雙擊”。

NBD：您認為2017年股市資金面會比2016年寬裕嗎？

楊玲：2017年全球債券市場的調整或不可避免，全球范圍內大類資產比較，經過風險釋放，經濟恢復平穩增長的權益類資產可能凸顯比較價值優勢，尤其是未來受益于全球財政政策的中國資本市場。

房地產市場目前處于一個高位，未來的地產政策就是防范房地產的資產泡沫；而債券類資產在過去幾年收益較高，風險較低，但是這種無風險的狀態可能要被打破，尤其是信用債可能會出現一些風險；目前A股市場去杠桿已基本完成，權益類資產經過長時間的調整，整個A股市場還處于底部區域，2017年經濟能夠保持一個穩定的態勢，甚至迎來溫和復蘇，這樣來看，2017年以養老金、保險公司為代表的機構投資者可能開始增配權益類資產，“脫債入股”趨勢將逐漸顯現。

NBD：怎么看待醫藥行業？

楊玲：過去幾年藥品價格下降主要是受醫保控費的影響，確實對行業的業績增速帶來了很大的負面影響，使得行業增速從20%下降到2015年的11.8%，但是我們判斷醫藥控費已經基本接近了政策目標。此外，各種醫改政策會使行業的集中度逐步提高，以量換價會使得行業中強者恒強效應凸顯。

目前影響行業發展的負面因素已基本消除，行業有望迎來長周期拐點；仿制藥一致性評價規范了仿制藥行業，促使市場份額向研發能力強的龍頭企業集中，并帶動研發合同外包服務（CRO）需求；“兩票制”精簡藥品流通環節，壓縮藥品流通商的利潤空間，有利于龍頭企業拓展市場份額。分級診療、醫藥分開等制度給藥品零售行業帶來了巨大的增長空間。

震蕩上行趨勢不變

NBD：對2017年的A股怎么看？

楊玲：經過深度調整和較長時間盤整的A股底部已經相對夯實，2017年市場延續震蕩上行的趨勢不會改變。A股市場去杠桿已基本完成，隨著嚴監管、去杠桿政策逐步在各個資產類別展開，通過期限錯配以博取收益的空間受到了明顯擠壓。

2017年資金的配置壓力將進一步加大，目前銀行理財產品余額約為27萬億元、保險資金的余額約為13萬億元，新的增量資金包括2017年養老金入市進一步加速、A股大概率被納入MSCI指數、互聯互通后海外資金流入等。所以市場上流動性依然充裕，尋找高收益風險比的資產成為資產管理機構的當務之急。

A股已凸顯出高收益風險比：一方面A股已經對各種風險進行了充分釋放，完成了去桿桿。從高點算起，滬指已經回撤40%左右；另一方面，從估值的角度看，全部A股的估值已經回落到了平均值附近，滬深300、上證綜指的估值回落到平均值以下，且接近歷史底部，盡管成長股估值仍有一定的高估，但也基本回落到了平均值附近。

NBD：2017年您看好哪些板塊？

楊玲：受益于經濟企穩和通脹回升，相關板塊會出現“戴維斯雙擊”，所以2017年的機會將明顯好于2016年。根據盈利預期改善、受益財政政策發力及盈利消化估值的新成長三條主線優選配置方向：

一是受益于經濟企穩和通脹回升，盈利預期改善的大消費板塊，主要包括：（1）醫藥生物板塊即將迎來長周期拐點，精選受益醫改政策落地的細分領域龍頭股；（2）白酒供需關系的改善至少持續3年，2017年白酒行情有望從高端向次高端全面展開；（3）溫和通脹預期下，農業板塊的相關領域有望迎來“戴維斯雙擊”。

二是受益于財政政策發力，帶動需求回升的周期股，比如大宗商品、PPP等周期股。大宗商品將迎來供需格局的好轉，所以供需格局顯著改善的基本金屬和煤炭行業值得期待。

三是盈利消化估值，業績可以兌現的成長股，如智能硬件等。比較看好VR、AR相關的軟硬件及后續潛在爆發的內容市場，不僅改善用戶體驗，還將改變游戲、直播等行業的競爭格局及商業模式。