定折套利+抄底，分級A上車機會來了？

每經編輯｜譚婧    

昨天一早，理財不二牛發現數十只分級基金集體發布公告，表示將啟動一年一度的定期折算（如下圖），也是說結算利息的時候到了。而且經過兩月有余的下跌調整，分級A的價格大幅回落，不僅溢價率逐步縮小，甚至還有不少品種出現折價，隱含收益率已逐步走高，這幾天就有機構提示關注分級A的反彈機會。

于是有投資者認為，在定期折算前，買入折價的分級A，既可以享受折價的收益，又能在定期折算時分到一年的利息，就像買入高送轉的股票一樣，明顯有利可圖。

套利+抄底，聽起來真的不錯。不過分級基金過于復雜，操作之前理財不二牛（微信號：buerniu5188）還得認真研究一番再為大家做出判斷。

元旦后44只分級A集體定折

其實，每到年末和年初，是分級A兩大集中定期折算的時段，昨天分級基金集體公告定折的時間，就集中在2017年元旦節后的1月3日。據集思錄數據顯示，屆時140只分級A將有44只進行定期折算，如下表↓↓↓

（數據來源：集思錄）

那么這次定期折算，對分級A走勢有什么影響？如果折算前買入分級A，是否存在套利機會呢？

對于這個問題，上海證券基金評價研究中心分析師李穎告訴理財不二牛，理論上來說定折對分級A價格應該是影響甚微?？赡茉斐傻挠绊?，主要是部分分級A在定折后停牌復牌再競價的過程中，可能會遇到非理性定價，帶來一定的價值修復機會。

事實上，要了解是否有套利機會，我們先要搞清楚分級基金的本質--其是分級A把錢借給分級B去炒股，分級B向分級A支付"利息"，也就是合同中寫明的約定收益率。平時這個約定收益率按365天均分到分級A的凈值里。定期折算時，就會一次性把分級B之前每天付給分級A的"利息"以母基金的形式派發給投資者，之后分級A凈值歸1。投資者賣出母基金后，就將獲得這一"利息"。

李穎所說的"影響甚微"，就是因為分級A的定期折算只將凈值高于1的部分折算為母基金份額，并不改變分級A原有的份額數量。折算前買入的價格已經包含了折算后的"利息"，所以并不存在顯著套利機會。

連續下跌后上車機會重現？

如果要回顧今年基金的整體表現，分級A一定是驚喜之一，當然是在10月24日之前。在漲了10個月之后（如下圖分級A指數走勢），10月24日達到頂點，分級A就開始一路下跌，至今調整已有兩月。

不過，隨著二級市場價格的連續下跌，分級A的隱含收益率也逐步回升。截至12月28日收盤，分級A的平均隱含收益率約為4.83%。其中，有56只分級A的隱含收益率在5%以上。

華泰證券數據顯示，主流的+3.00%、+3.50%和+4.00%分級A品種的隱含收益率分別達到4.68%、5.15%和5.38%，而上周為4.64%、5.18%和5.31%。

同時，本周開始有企穩跡象，于是有機構喊出分級A短期機會來臨。比如西南證券就表示短期看多分級A，提醒投資者關注高隱含收益率、高流動性且距離下折較遠的分級A。長江證券則認為，前期大跌致目前A份額隱含收益率誘人，目前已經企穩并小規模反彈，如果后市債市平穩，分級基金A份額大概率有望反彈。

李穎也告訴理財不二牛，分級A企穩主要是因為債市暫時企穩，以及部分基金下折預期增強。對于未來短中期機會，李穎則認為仍將受債券市場影響較大，總體來看，目前債券類資產仍有調整空間，相應分級A價格水平即便有企穩，再次上行的動力不強。

但她提示投資者，由于分級A具有較高信用優勢，對分級A不應過度悲觀。相比目前市場上普遍對信用風險的擔憂，有完備折算機制的分級A基本不存在兌付風險，因此部分流動性較好的品種仍具有較好的配置基礎。弱市下，可重新關注有下折預期的折價分級A品種，規避低利差仍溢價品種。

具體到挑選原則，她表示：

隨著權益市場繼續下探，部分分級基金距離下折已經只有1個母基金跌停板空間，未來不定期折算或將提振部分分級A品種的短期配置價值。重歸折價的分級A在發生不定期向下折算時，能獲得的套利空間依然具備吸引力。屆時，相應分級B發生下折概率較高、自身折價水平較深的分級A短期價格有望提升。