老鄭說匯：“黑天鵝”成色不純 歐元絕地反擊后中期仍承壓

每經編輯｜鄭步春    

鄭步春

意大利公投失敗，歐元慘跌，但其后快速拉起，體現出某種“利空出盡”特征。本周四歐央行將召開利率會議，一般會延長QE，且可能釋出救助意大利銀行業的意向，這也是歐元彈升誘因之一。就美元來看，其本月加息幾率極大，但明年加息步伐如何充滿不確定性，故短線不宜過度追漲美元。

意大利公投雖失敗 歐元卻回穩

北京時間12月5日上午意大利修憲公投宣告失敗，意大利總理倫齊宣布辭職，并承認在公投中失敗。

消息明朗后，歐元本能地跳水，一度殺跌至1.0503美元，創2015年3月以來新低，其后歐元卻不斷回升，截至北京時間17時40分，暫報1.0645美元，僅較周五紐約尾市微跌了0.15%。  

由歐元圖形看，其下影非常長，為典型的利空出盡格局。此事雖然理論上是歐元利空，但事前多數民調已暗示了這個結果，所以歐元下跌已經被消化。另外，周末奧地利總統選舉結果偏向有利，這也是歐元回穩原因之一。

意大利有參眾兩院，權力對等、重復，許多政策法案須兩院同時通過才能實施，所以效率很低。倫齊政府有強大意愿進行改革，但如果不首先沖破這個政治體制，改革只能是句空話，因此倫齊才冒險發動了公投。

意大利人口老齡化嚴重，年輕人失業率很重，這種情況下該國福利卻極好，福利支出占GDP比重高達兩成左右，政府早已不堪支撐，所以就需要些激進性改革。然而，這樣的改革不可避免會觸動福利，所以未必能得到“低收入人群中既得利益者”的廣泛支持。

對一些沒有工作，依靠救濟的窮人來說，他們并不認為福利高導致了意大利經濟下行，而是因為加入了統一貨幣機制，這使得意大利無法通過“靈活的匯率政策”來支撐出口。基于這樣的認識，倫齊的一些想法就未必能得到民眾共鳴了。

壓力難除 歐央行不會坐視不管   

歐元短期內反彈明顯，不過就中期來說，歐元壓力可能難以根除。

倫齊既已辭職，這意味著該國明年就可能提前大選，假如支持脫歐的反對黨借機上臺，那么歐元勢必將長期承壓。就意大利來說，多數風頭正盛的反對黨是主張脫歐的，如果意大利像英國那樣脫歐，對歐元前景壓力會極大，畢竟英國只是用的英鎊，而意大利用的是歐元。

此外，明年歐盟中許多國家舉行大選，如最重要的法國及德國，如果意大利民粹主義者勝利，對這些國家的民粹主義者也是種心理上的鼓勵。

歐元中線雖承壓，短期內走勢也許不會太壞，因為歐央行多半會出手解救意大利的銀行業。本周四歐央行召開利率會議，一般會延長QE操作。本周除歐央行外，另有澳大利亞、加拿大等央行舉行利率會議。

在公投結果出臺后，一些避險資產如黃金、日元、瑞郎朗雖有短暫表現，但很快就走弱，這足以說明此事并未誘發市場強烈的風險厭惡情緒。

就當前特殊情況來說，歐央行如果更傾向于寬松，不一定構成歐元利空。在當前這一特殊環境下，更緊縮的貨幣政策、更嚴謹的財政紀律，反而會重壓歐元，意大利銀行業也或將快速崩潰。

美非農就業數據存隱憂

如果不算周一的上漲，美元近期是有所下跌的，但整體上屬于強勢震蕩。在這幾天，美國的國債收益率是小有下挫的。

美元本輪上漲有一部分是基本面支撐，比如許多經濟指標確實不錯，但也有一部分僅僅是出于理想化的預期，而后者是極易出現問題的。在美元連續上漲后，人們的憂慮自然而然會漸漸提升。

市場預期特朗普會大搞基建，這就會推升通脹，可問題是特朗普面對的財政格局遠沒當年里根時代寬松，所以未來幾乎一定備受財政懸崖甚至政府停擺困撓。簡單說，就是特朗普也許會有心無力，想建設卻沒錢，市場對這一風險目前并未充分計入。

美元上漲的另一邏輯是市場預期美國會快速地、連續性地加息，但上周五公布的11月非農就業數據并未提供強烈的支持信號。

上周五公布的美國11月失業率由4.9%驟降至4.6%，但就業參與率下降至多年來低位，暗示該數據其實不那么可靠。11月新增非農就業人數是17.8萬，只是略優于預期的17.5萬，且10月的數據還往下修正了1.9萬人，所以這個數據談不上什么利好。

最要命的是，美國11月平均薪資環比下降0.1%，這與10月的增張0.4%及預期的增長0.2%相差極多。薪資數據實際上是相當重要的，這一般預示著美聯儲暫時還沒理由在這次加息后馬上就考慮下一次加息。另外，如果歐元區政局向不利的方向發展，也會減少美聯儲繼續加息的機會。

就美元目前走勢看，也許投資者還應再作觀察，暫時沒必要高位追漲，如果出現稍深些回調，此時介入倒是相對安全些。