11日晚，當消費者還沉浸在淘寶“買買買”的歡愉中時，期貨市場投資者卻遭遇了一場“午夜驚魂”：商品合約全線高臺跳水，棉花和橡膠等更是瞬間從漲停打到跌停。

期貨市場發生什么了？誰導演了這場夜盤“閃跌”？復盤今年來期市，疑問接踵而至。

夜盤發生了什么？

北京時間11日21:30，已站上每噸6000美元的倫銅指數突然掉頭向下，10余分鐘跌掉400多。蝴蝶效應迅速在國內期市傳遞，文華商品指數在21：40至21：51之間，直接從159.64點下跌到153.02點。

當晚9點開盤時，國內商品期貨市場延續了日盤漲勢，形勢一片大好。其中，鐵礦、棉花等品種早早就封上漲停，其余品種也都漲幅巨大。

“晚上開盤，我在PTA漲停板掛了些買單，同時填了市價賣單，一旦買單成交，立即敲回車，全部市價賣出。21：39，風平浪靜，我就離開電腦去泡茶。3分鐘后，回到電腦前，已天翻地覆，跌停也無法成交。”一位期貨人士這樣描述期市瞬間發生的變化。

當晚，棉花主力合約在21:44至21:51的短短7分鐘時間，直接一條直線從漲停打到跌停。PTA、橡膠、棕櫚、豆油、鄭油、菜粕、豆粕、豆一、棉花、滬錫、滬鎳等11個品種盤中觸及跌停。收盤，菜粕主力合約以5%的跌幅封于跌停板。其他商品中，滬錫和PTA跌幅超過5%，橡膠、瀝青、鄭醇等7個商品主力合約跌幅超過4%。

“對于國內商品期貨市場來說，以前有個別品種如天然橡膠、咖啡發生當日從漲停到跌停的現象，但整個市場出現這么大的波動尚屬首次。不過，在國際上，這樣的波動并不少見。”新湖期貨董事長馬文勝對上證報記者如是說。

在新湖期貨研究所所長李強看來，上周五夜盤期貨市場的極端行情，更多還是因為市場交易行為引致。“期貨和股票不一樣的是，很多投機機構會在交易中設置止損點位，上周五晚上價格突然跳水，可能會同時觸發很多止損盤，做多的力量瞬間退出形成快速轉空力量，加速了商品的跳水。也就是說，交易策略的同質化，在一定程度上助長了上周五晚上的商品集體跳水。”李強說。

誰導演了這場“閃跌”？

“上帝要你滅亡，必先讓你瘋狂。”西方這句諺語，或點出了這場午夜“閃跌”的來由。

截至11月10日，文華商品指數年內漲幅超過37%，各板塊中，以黑色系商品最為瘋狂。其中，焦煤和焦炭主力合約年內漲幅分別超過160%和220%；鐵礦和螺紋分別上漲82.61%和67.43%。

中大期貨有限公司副總經理景川對上證報記者說，10月份之后，商品經過大幅上漲，泡沫快速膨脹。多頭存在獲利回吐需求，加上政策的累積效應，上周五的夜盤行情就是一次擠泡沫的過程。

“今年以來商品期貨大漲的背后，既有客觀因素，也有非理性因素。其中一大客觀因素是在宏觀經濟企穩背景下，很多商品供求的實質性改變。尤其在供給側改革背景下，煤炭、鋼鐵行業去產能政策逐漸落地，供需結構失衡給商品提供了上漲動能。”業內人士說。

以焦炭為例，現貨市場，目前天津港山西產一級冶金焦含稅價高達2105 元/噸。正是由于現貨市場的支持，即使在上周五夜盤極端行情下，焦炭期貨主力合約仍上漲1.04%，收于1554元。

但是，期貨市場的一漲再漲，更多是資金追逐的結果。

“從今年商品市場的發展演變來看，‘資金市’特征比較明顯。”景川說，在“資產荒”背景下，資金逐利房地產市場、債市以及商品市場。在樓市調控政策密集出爐之后，很多資金離開了房地產市場，其中的一部分流入商品市場。此外，隨著人民幣貶值，市場通脹預期抬頭，引發資金涌入那些中國具備定價能力的商品，煤、焦、鋼等黑色系商品因此快速上漲，之后由于資金效應以及商品的價差效應拉大，全球定價的商品（如銅和鎳）也隨之跟漲。而資金市的一大特點就是“虛盤過大、實盤過小”，以及市場心態不穩。

如景川所言，10月份之后，資金的逐利本性在商品市場快速發酵，商品價格大幅上揚，漲停潮此起彼伏。

察覺到了市場非理性因素，監管部門主動出擊，防范市場風險。僅在上周，三大商品交易所三天之內發出了15條“降溫”通知。

其中，證監會多次向期貨交易所和中國期貨市場監控中心下發風險提示函，要求加大對交易、結算、交割等重點環節的監管力度，嚴防交易、結算風險，加強異常交易行為監管，加大違法違規行為排查力度，嚴防投機資本操縱市場價格。各期貨交易所嚴查市場異常交易，排查市場違法違規行為，并采取多種措施嚴格抑制市場過度投機，確保市場秩序合理有序。

“總體上看，監管措施都是得當的，交易所并沒有集中對整個市場采取措施，而是有針對性地對交易過于活躍的商品和波動幅度過大的商品采取了措施。”新湖期貨董事長馬文勝對上證報記者說。

但是，道道“令牌”依然拉不回這頭“瘋牛”，上周三、四、五日盤，期市還是輪番上漲，直至周五夜盤發生“閃跌”。

“在整個商品市場如此大的波動下，交易所端各個會員是穩定的，各個會員里面的客戶也并沒有發生大面積違約和穿倉現象，這和目前期貨公司的風控能力和整個市場構建的監管運營體系是分不開的。”馬文勝說，從市場波動來看，幾類投資者中，產業客戶和機構投資者的產品非常穩定，一些強制平倉的客戶主要以自然人客戶居多。基于此，他呼吁期貨市場大力發展機構投資者，并建議投資者今后要更加熟悉品種，更加專業，同時注意把握杠桿，注意防范風險。

未來會怎么走？

上周五的夜盤“閃跌”，會不會影響今日市場及未來一段時間的走勢？

李強認為，這輪調整之后，市場會稍微冷靜一下。但看空的力量還是會比較謹慎，整個商品向上的趨勢可能并不會因為單日的大跌就改變，只是未來是高波動還是低波動，這取決于市場的心態變化。資金投資關注的是未來，做多是資金在供給側改革大背景下看到了商品向上的大方向而作出的選擇。

景川也認為，商品后市走向還是要從推動商品上漲的原因出發，一方面，流動性過剩的格局未來是否會有所改觀，資金是否會流入實體？另一方面，人民幣貶值短期是否告一段落？

“如果流動性還是如此充溢，人民幣還將繼續貶值，那商品未來還將上漲。”景川說。

“對于市場參與者來說，守住風險底線，摸清市場結構的變化，順勢而為或許才是認清期市未來發展的根本。”李強提醒投資者。