每經編輯｜每經記者 施娜    

◎每經記者 施娜

9月23日中國版CDS（信用違約互換）落地，不少市場人士以“千呼萬喚終于來了”來形容這一事件。其對中國債券市場，乃至整個信用市場的正面意義不言而喻。

CDS的最早創設，就是源于銀行（JP摩根）出于減少資本消耗的考慮。而從國外成熟金融市場的經驗來看，信用保護的買方一般也是銀行。此次交易商協會特地擴展了信用風險緩釋工具的標的債務，包括了貸款。盡管暫時場內的憑證類產品暫時無法覆蓋貸款，但合約類產品可以基于貸款進行創設。那么，銀行是否可以借助銀行買入基于自身信貸資產作為債務標的緩釋工具來實現資產出表，并進而降低資本消耗？這也是中國版CDS能否改善當下銀行風險偏好降低、“惜貸”的關鍵點。

9月23日，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱交易商協會）正式發布了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》（以下簡稱《業務規則》）及相關配套文件，在原有兩項產品的基礎上，推出了包括信用違約互換（CDS）在內的兩項新產品。

從境外成熟金融市場的CDS交易用途來看，商業銀行是CDS最大的買方。

著名經濟學家宋清輝在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，CDS對銀行的影響，從風險緩釋方面而言，CDS可以看做是一種風險對沖、管理流動性風險的工具。CDS的確有防止引發系統性風險的積極作用，但是真的一旦發生系統性風險，因為許多金融機構被牽扯進來，后果難以預料，可以從美國次貸危機的教訓中看出來。而從資本緩釋角度來講，CDS有助于緩釋銀行資本風險，豐富資本市場投資渠道。

●緩釋信用風險

可以說CDS是期權的一種，產生作用的原理類似于保險合約。

從參與主體需求看，銀行為了降低風險資產權重，轉移信貸風險，通常作為信用保護的買方，而保險、對沖基金、投行等風險偏好型機構，一般是信用保護的賣方，進行投機、套利交易及風險對沖。

近3年來，全國銀行業金融機構的不良貸款率分別為1.49%、1.64%和1.94%。，呈現逐年上升趨勢。

商業銀行解決不良資產主要有兩個抓手，一是對已經沉淀的不良資產要進行處置；二是要防范新的不良資產的形成。

對此，業內人士表示，這兩方面的內容實質上也都可以歸結為信用缺失問題，發展信用衍生產品CDS將有助于這兩方面問題的解決。

隨著宏觀經濟的下行，一些銀行怕出現風險而產生了“惜貸情緒”。

對此，民生證券相關研究人員表示，CDS有助于緩解銀行“惜貸情緒”，盤活銀行資產。商業銀行“惜貸”嚴重阻礙了資金的合理流動，降低了資金的使用效率，進而減緩了經濟發展。由于“惜貸”的根源是信用缺失，解決這個問題也應該從信用入手。

“通過設計實用可行的信用衍生產品，商業銀行能把信用風險從市場風險中分離出來，并以合理的價格轉移出去，‘惜貸’問題將得到極大的緩解。信用衍生產品能在市場上進行交易的關鍵在于找到合適的購買者，在現實經濟生活中，比商業銀行更為了解借款者信息的機構，如果信用衍生產品價格合理，它們是愿意購買的。”上述研究人員表示。

而招商固收團隊認為，銀行同業之間進行信用違約互換的交易可以促進雙方互相調整各自的風險頭寸，重組貸款結構，降低信用風險。購買信用違約互換的銀行可以向對手方轉移信用風險，在降低風險的同時，拓展了新的業務。通過信用違約互換，可以實現跨地區、跨行業的貸款組合，避免信用風險過于集中。出售信用違約互換的銀行在獲得保費的同時，也能通過CDS選擇自己偏好的風險暴露，優化自身的風險組合。信用違約互換的交易可以使銀行突破信貸限額的限制。低信用等級、規模較小的銀行難以獲得直接投資高質量資產的機會，小銀行通過出售信用保護給大銀行而間接地進入高質量級貸款市場，平衡其高收益率貸款組合，大銀行借此也轉移了信用風險。

●擴張信用額度

另外，值得一提的是，此次交易商協會新增了“貸款”類別作為標的債務。《業務規則》第十條規定，信用風險緩釋工具為參考實體提供信用風險保護的債務范圍為債券、貸款或其他類似債務。

雖然現價段信用風險緩釋工具業務參與者在開展CDS時，按相關規定，“非金融企業參考實體的債務種類限定于在交易商協會注冊發行的非金融企業債務融資工具”，但是交易商協會也表示，將根據市場發展需要逐步擴大債務種類的范圍。

事實上，CDS早在20世紀90年代初期，雛形已經產生。

1993年，美國埃克森因為原油泄露面臨50億美元的罰款，埃克森公司請求摩根大通予以貸款支持。根據巴塞爾協議對銀行貸款8%的資本儲備的要求，這筆貸款要占用摩根大通4億美元的資本儲備金，摩根大通將這筆貸款的信用風險轉移給了歐洲復興開發銀行，由摩根大通支付一定費用，歐洲復興開發銀行來保證這筆貸款沒有任何風險，這樣摩根大通則不必計提資本儲備金，這就是CDS的首次運用。結果表明，摩根大通既獲得了利息收入，轉移了信用風險，又節省了資本金。同時，埃克森石油公司獲得了貸款，歐洲復興開發銀行也獲得了相應的保險收入。這是信用違約互換運用的首次創新，得到了市場參與者和監管當局的認可，以參考公司為實體的CDS產品很快就出現在美國的金融市場上。

不難看出，其實CDS最早是為了規避巴塞爾協議對銀行業較為嚴格的資本要求而出現的，它能夠降低資本消耗。CDS等信用風險緩釋工具，除了轉移風險，還具備信用擴張的功能。

此前，還在央行副行長任上的劉士余就曾表示，CDS要和金融機構的資本消耗統籌考慮，“一家銀行持有和ABS（Asset-Backed Securitization,資產支持證券化）相應的CDS的時候，資本的消耗上應該給予充分的考慮和扣減的，否則交叉持有資產證券化業務，以及對社會公眾購買證券化業務都沒有太大的積極性。”