每經編輯｜每經記者 陸慧婧    

◎每經記者 陸慧婧

暫緩分級基金注冊一年之后，證監會本月正式暫停分級基金注冊工作。短時間內，這一潭水將不再有增量，基本上宣告了這類產品的“死亡”。

去年分級大爆發時，不少基金公司都投入了相當多的人力物力精力來開發運營這類產品，搶發細分指數尤其熱火朝天。雖然有了一年的緩沖，但當分級基金徹底式微之后，基金公司現有的團隊怎么辦？已有的分級產品怎么辦？是否又找到了分級基金新的替代產品？

通過大量采訪，理財不二牛（微信號：buerniu5188）了解到，目前基金公司正紛紛尋找應對方案，同時他們也還抱有幾許希望，關于分級基金下一步的政策安排正傳得沸沸揚揚。

●基金公司積極應對

一方面不讓新發分級基金，另一方面監管措施隨時出臺，多位基金公司人士向理財不二牛（微信號：buerniu5188）直言，目前除了等待政策出臺，也沒有其他更好的方法。不過，規劃清盤、轉型、發行ETF替代分級基金以及大力發展場外分級母基金規模，是基金公司的即行方案。

方案一：清盤+轉型

“我們公司有一只規模比較小的分級基金，打算等證監會具體指引出臺之后就選擇清盤。”滬上一位分級基金經理稱，此前公司打算大力發展分級基金，由于種種原因進展較慢，之后去年年中遇到大跌又疊加證監會暫緩分級基金注冊，未來在新增分級基金上也沒有更大機會，索性對原有的分級基金進行清盤。

“已經上市的分級基金A、B兩類份額清盤，還面臨折溢價的問題，最好等具體指引出臺再操作。”該基金經理解釋道。

事實上，其他沒有上市的分級基金早已清盤或轉型。去年8月，監管層暫停分級基金審批上市的決定導致中融中證白酒分級的A、B份額未能實現上市交易，只能作為指數型基金運作。中融白酒分級基金經理趙菲在今年一季報中表示，該基金遭遇大額申贖等因素的影響，且報告期內存在基金資產連續20個工作日低于5000萬元的情形。在此情況下，4月30日，中融白酒分級發布公告表示，該基金于2016年5月6日進入清算程序，成為有史以來第一只正式宣告清盤的分級基金。

此后的國泰新能源汽車分級、交銀施羅德中證環境治理兩只分級基金均召開基金持有人大會，轉型為LOF基金。方案二：發展ETF替代分級

也有基金公司量化團隊選擇發行ETF作為分級基金替代品。“去年底預計分級基金監管風向轉變之后，公司開始上報ETF，基金經理現在跟著銷售到各個渠道向投資人推介ETF，公司主要精力轉移到ETF上。”上海一位中型基金公司分級基金經理對理財不二牛（微信號：buerniu5188）表示。

另一位分級基金經理則坦言ETF難有做大規模的路徑。“ETF市場有先發優勢，早前的華泰柏瑞滬深300ETF與嘉實滬深300ETF規模相差很大，目前一些行業ETF也面臨規模小、流動性不佳的難題。”他所在的基金公司在無法新發分級基金之后，也選擇將ETF作為量化投資部門工作重點。方案三：發展場外母基金規模

在業內人士看來，早前在場外市場成功推廣分級基金母基金，讓富國基金在分級基金受挫之時，壓力較小。

“富國基金去年牛市的時候，在銀行渠道也同時推廣分級基金母基金，盡管分級基金現在場內份額縮水，對富國基金的沖擊也沒有其他基金公司那樣大。現在熊市環境下，基金公司再想推廣分級基金母基金，效果也并不理想。”上述上海分級基金經理稱。

數據顯示，今年二季度，富國中證軍工指數分級基金、富國中證國企改革指數分級基金資產凈值均超過百億元，分別排在所有分級基金資產凈值的第一和第二位。

●分級基金新政大猜想

8月19日，證監會對分級基金的最新表態中，“正在研究完善分級基金的相關監管安排”這一提法引發市場極大關注。許多基金經理向理財不二牛（微信號：buerniu5188）表達了自己的設想。

“市場上流傳的監管措施，包括提高分級基金門檻；提高分級基金觸發下折的凈值，即變相降低分級基金杠桿。”上述上海分級經理經理稱，例如將分級基金門檻提升至50萬元，將中小投資者排除在外，市場猜想監管層將通過這些方法使得存量分級基金規模逐漸清零。

不過，據該基金經理透露，近期分級基金市場發生的一些變化，或讓證監會出臺監管措施時間暫時放緩。在債市上漲的帶動下，帶有固定收益性質的分級A也受到市場追捧，約定收益率3%的固收品種目前幾乎全面溢價，部分品種的溢價率甚至在1%~ 2%，分級基金A類份額出現溢價，導致分級基金B類份額折價。“下折會使得分級基金B份額折溢價歸零，而在折價情況下出現下折，持有B類份額的投資者不但沒有虧損，還能拿到折價變為平價這一部分的收益。目前分級B下折風險小，監管層或也不急于對分級基金出手。”

上海某基金公司量化投資部總經理也表示確有上述傳言。“自大跌以來，這兩個監管措施的傳言傳了將近一年，提高分級基金門檻至50萬也是市場比照股指期貨50萬元門檻猜想的資金額度，僅是這兩個措施已經對存量分級基金產生足夠大的殺傷力。”

“去年大跌之后，監管層讓旗下有分級基金觸發下折的基金公司寫了分級基金改進意見，我們提了兩個意見。一是比照創業板市場投資者適當性管理實施辦法：具有兩年以上（含兩年）股票交易經驗的自然人投資者可以申請開通創業板市場交易，會員應當在營業場所現場與客戶書面簽署《創業板市場投資風險揭示書》等要求，分級基金也可以建立類似的投資適當性管理規則；二是放開分級基金漲跌停板制度，在股市出現極端風險之下，B類的價格由于跌停板的限制，價格的跌幅遠遠落后于凈值的跌幅，最終下折時候導致投資者出現大幅虧損，放開漲跌停板可以讓分級基金價格迅速跟上凈值走勢。”前述上海中型基金公司分級基金經理稱，“設定分級基金參與門檻將極大扼殺分級基金生命力，監管層沒有明說要對分級基金設定門檻，我們也不會直接建議不要設定門檻。事實上，基金公司提的這兩個意見，最終也是想讓監管層不要出臺分級基金設定門檻的監管舉措。”

不過，其他幾位分級基金經理對目前分級B折價或暫緩監管出臺的說法難言樂觀。“監管層擔心的是極端行情下分級基金的風險。在極端行情下，由于杠桿效應，分級基金B類份額凈值以幾倍的杠桿速度下跌，二級市場上由于漲跌停板限制，分級B價格跟不上凈值下跌速度。這樣的情況下，分級B折價也會迅速變為溢價，最終下折引發虧損。”該上海中型基金公司分級基金經理分析指出。

●分級大客戶何去何從

分級基金一度為基金公司吸引了不少大客戶，包括機構投資者和牛散等。當分級基金大勢已去，大客戶還會停留嗎？

2016年基金半年報披露，去年重金買入分級B的個人投資者今年資產縮水，甚至跌出了持有者榜單。2015年中，分級基金持有市值前三名為宋偉6.16億元，馬云根6.05億元，張愛琴3.67億元。而今年中，宋偉銘持有分級基金市值僅剩7187萬元，其余兩位均已不見蹤影。

機構投資者仍云集分級基金A份額，以行業內規模排名靠前的富國中證軍工指數分級、鵬華中證國防指數分級、富國中證國有企業改革分級三只基金為例，2016年中，富國中證軍工A的機構投資者持有比例高達96.21%，其余兩只基金A份額的機構投資者持有比例分別為93.36%和84.49%。

“監管未出細則之前，客戶也不會有明確的抉擇。對于存量分級基金，現在還是按照以往投資思路進行。”華南一位分級基金經理告訴理財不二牛（微信號：buerniu5188），目前基金公司對于這部分客戶暫時也沒有新的產品對接。在他看來，監管支持的產品能夠大力發展，反之則出現萎縮，這也是金融產品通常的發展路徑。

記者手記：替罪羊

◎每經記者 宋雙

“分級基金死了”。

盡管去年底就已經“病危”，但這一原本屬于中國公募基金市場18年來難得的原創且獨有產品，曾經充滿著激情和想象力，卻因為股市大跌，杠桿的“原罪”，基金公司和投資者的聯手葬送，終于功難抵過，大勢去矣。

也許這是一場“你情我愿”的誤會。分級基金被過度營銷，給了不適合投資如此高風險產品的普通人群，普通人群不切實際的超高杠桿需求又增加了基金公司的供給輸出。但該配合B類份額演出的股市卻視而不見，大漲之后大跌，對的產品找不到對的人，所以這場誤會的結果是，一刀切，誰也沒得玩了。

很多事情雖然表面上看起來不同，但追根溯源，暴露的卻是相同而又永恒的矛盾：基金公司一擁而上隨行就市，卻與個人投資者風險收益不匹配。但之前沒有任何一次的矛盾爆發會如此激烈：營銷貨幣基金不會讓誰傾家蕩產，營銷債券基金不會，甚至絕大多數主動型權益類基金也不會，最早出海的幾只QDII基金或許也甘拜下風；而分級基金去年賣得如火如荼，下折的巨大風險已經超過了當時股票投資的損失，大量財富蒸發于一夜之間，人們懵了，驚動了管理層。

因此“分級基金之死”，并不只是一類產品的“消失”，而是給了行業一個徹底反思的機會：到底基金公司應該如何把握營銷節奏？到底投資者如何才能阻止內心的小惡魔？有一句話可能特別適合：沒有買賣，就沒有傷害。

曾經親耳聽過一些很職業化的觀點，基金公司是商業機構，沒有義務在市場5000點時不發行分級基金，更沒有任何理由不去打贏規模之仗，尤其是競爭激烈的一二線大公司。這似乎無可厚非，在這種觀點面前，要是想提一提所謂的公募社會責任也是如鯁在喉。也許在這些觀點看來社會責任是行業光環，只是宣傳時拿來加分的，除此之外和自己無關。

雖然有這些觀點存在，但也有基金公司已經反思了分級基金，甚至反思得很早。去年5、6月行情最熱的時候就有公司留了一手，沒有跟風繼續扎堆發行分級基金，這就可能少了幾只下折的產品，所謂的良心基金公司當如是。

而對于個人投資者來說，確實普遍缺乏自我認知。能夠清楚了解自己風險承受能力的太少，但渴望超高收益的卻太多：什么都不懂就敢買分級，渴望一次賺一套房，但自己脆弱的心理和資金實力卻根本虧不起一套房，這完全違背了風險與收益的守恒原理。要為自己理財確實很難，也許錢不多，但知識不能少，要不然炒股被割韭菜，買基金被下折，說不定忙忙碌碌一年到頭最終連通脹都跑不贏，還不得不感嘆生活真的太艱難。

不管怎么說，這一次分級基金被這個矛盾害苦了。公募基金風風雨雨18年，這幾乎是管理層第一次出手干預暫停某一類細分領域產品。其實，之前已經有許多循序漸進的控制展開，比如提高門檻申購分級基金必須5萬元起、限制股票型分級基金的杠桿倍數、多空分級產品難產和暫停所有分級基金注冊審批等，但最終還是祭出了殺手锏。管理層對于投資者的愛，雖然有些“粗魯”，但也急切和真摯。

如果午夜夢回，您忘記了下折的痛，懷念起分級基金；如果某一天市場反彈，您忍不住想念分級基金的超額收益，不要忘記，是基金公司和投資者聯合葬送了分級基金，它只是矛盾的替罪羊。