降速提質增效，似乎也將成為保險資金支持實體經濟發展的主基調。

2015年，能夠反映險資支持實體經濟規模的債權計劃等各類保險資產管理產品的注冊規模，由2014年的3800億元降至2706億元，而部分地方數據亦顯示，2015年度引入險資規模明顯少于2014年。

綜合業內的分析，這主要有兩方面的原因：一方面，隨著經濟下行壓力增大，各地出現資產荒、項目荒，實體經濟中的優質項目已成稀缺資源；另一方面，風格穩健的險資對項目增信和收益的要求較高，這在利率下行趨勢下使其在融資類項目的激烈競爭中處于弱勢。

不過，好消息是，隨后發生的，很可能是保險資管業在低利率和資產荒、項目荒環境下的轉型升級。比如，在利率敏感型的類融資業務的債權計劃上，提供個性化服務，以及在目前發展比較薄弱和滯后的股權計劃和資產支持計劃上發力，從而為基建項目和科技型企業、小微企業、戰略性新興產業等發展提供資金支持。

2015年的下降

根據保監會發布的信息，截至2014年年底，保險業發起基礎設施投資計劃1.1萬億元，而截至2015年年底，保險機構累計發起設立各類債權、股權和項目資產支持計劃499項，合計備案注冊規模1.3萬億元。這些債權、股權和項目資產支持計劃等各類保險資產管理產品，是險資支持實體經濟發展的不同載體。

從不同年度看，中國保險資產管理業協會（下稱“保險資管協會”）數據顯示，2014年保險機構總共注冊債權計劃、股權計劃、資產支持計劃等各類保險資產管理產品175項，共計3800億元；2015年，注冊產品121只，規模共計2706元。

這種放緩在部分地方的數據上亦有一定體現。比如，在近幾年積極引入險資服務實體經濟的廣東，據廣東保監局公布的數據，截至2014年年底，廣東累計引進保險資金2026.3億元，其中2014年新增907.5億元，新增規模居全國前列；而截至2015年年底，廣東累計引進保險資金2476億元。即，2015年廣東新增險資約450億元，僅為2014年新增規模的一半。

這也使得地方政府可能發現，過去一年來，引入險資支持實體經濟發展的設想越發難以達成。某一線城市金融局相關負責人對《證券日報》記者表示，當地幾個重大建設項目仍缺幾千億元的資金，缺口仍然很大，地方金融服務部門、保監局曾聯手舉辦對接會，推動險資對接實體經濟。經濟發達地區，被認為更利于引入險資，除了這些地區尤其是一線城市保險機構總部較多具有地利的優勢外，當地被認為政府信用更高，對于引入險資有一定正面作用。

據《證券日報》記者不完全統計，包括廣東、北京、四川、安徽、江蘇等地，都進行過基礎設施領域重大項目融資需求與保險資金的對接會議。但在地方眼中，引入險資并不容易，險資仍然謹慎，對接會的舉辦，距離保險資金投資落地，都還有一定距離。

由于險資具有規模大、期限長追求穩健收益的特點，與基礎設施建設項目需求的資金高度吻合，因此各地都希望引入險資，保監會也鼓勵和支持險資在風險可控、持續發展的前提下，以多種方式參與各地的基礎設施、棚戶區改造等項目建設。

放緩的背后

“（年度產品注冊規模）從接近4000億元，整體下降了1000億元，但是已經是難能可貴的了。”保險資管協會相關負責人稱，在當前市場比較波動，且低利率、資產荒、項目荒環境下，2015年市場環境跟2014年相比差異很大，2015年有2700億元的注冊規模仍是出乎意料的，其預計，今年保險資管產品注冊發行工作面臨的市場環境將更艱難。

保險資管協會去年12月份對保險資管行業進行調研后的一個結論是，在利率維持下行趨勢且財政部數萬億元地方債務置換有效降低地方融資成本的情況下，險資相對較高的融資成本，對優質融資方缺乏吸引力。

地方政府部門有著與之一致的感受。上述地方金融局人士對《證券日報》稱，引入險資難度加大的一個重要原因在于，出于絕對收益的考慮，險資的收益要求相對銀行等機構要高，此前普遍要求8%，現在有所下降，也大致要在7%，但銀行貸款等其他融資渠道的利率已經明顯走低，項目方難以接受險資的收益要求。

2015年保險資管產品數據顯示，保險機構注冊的基礎設施債權投資計劃平均期限7.17年，平均收益率6.61%；不動產債權投資計劃平均期限4.95年，平均收益率7.25%。

另一方面，上述金融局人士稱，險資對項目的增信要求高，很多地方項目在險資眼中風險偏高。

目前，保險資金的另類投資項目，大部分為國家級至少省市級的重點項目，絕大部分有抵押擔保和增信安排。保險資管協會數據顯示，2015年注冊的111只債權投資計劃產品中，102只產品為AAA評級，占比91.89%，比前一年提升了4個百分點；AA+和AA級產品分別為6只和3只。

另外，保險資管協會相關負責人稱，險資之所以謹慎的原因還在于，另類投資不同于傳統領域的股票、債券、基金的投資，其每筆投資規模動輒十幾億元、幾十億元，涉及資金量大，加上項目的運作往往為信托關系，保險資管機構作為受托人，沒有資本金作保證，因此不能容忍項目出現絲毫問題。

而隨著保險資金量的不斷增長，以及資產荒、項目荒，險資選擇資產項目過程中也不可避免地會面臨信用等級下降的風險，這就更需要險資加強風控。

股權、支持計劃的空間

目前，險資服務實體經濟的模式已經呈現了一定程度的多元化，保險資管形成包括基礎設施債權投資計劃、不動產債權投資計劃、股權投資計劃和項目資產支持計劃等幾大類業務，其中，債權計劃占七成以上的比例，成為險資支持實體經濟發展的主要形式。而在低利率和資產荒、項目荒的環境下，保險資管業務結構調整已呈現出一定的必要性。

根據保險資管協會的數據，在2015年全年注冊的121只、2706億元的保險資產管理產品中，基礎設施債權投資計劃42只、1027億元，不動產債權投資計劃69只、1019.68億元。也就是說，兩類債權計劃注冊數量合計111只，占比91.7%，注冊規模合計2047億元，占比75.6%。

協會相關負責人稱，融資類型的債權計劃業務，要跟市場上的信托公司、基金子公司等資管機構比拼，價格上已經不具備優勢，保險資管業可以做的是提供一些個性化的服務，比如已經有保險機構注冊過創新的永續債權計劃，能夠幫助融資主體改善資產負債表結構。

不過，總體上，債權計劃在保險資管產品中占比較高，業務競爭較激烈，對利率敏感，要找到高于市場收益率的項目很難，只靠做債權計劃較難，因此業務模式單一的保險資管機構在業務上的多元化有一定必要性。

相關負責人表示，保險資管協會成立了創新委員會，今年還會成立一些業務方面的專業委員會，去推動資產支持計劃、股權融資工具等的創新落地。

其中，項目資產支持計劃是一個主流方向。保險資管協會預計，通過一定的推動后，這一業務今年的發展有望向好。資產證券化被視為企業融資的法寶，也是考驗資管機構能力的業務，相比證監會監管下的企業資產證券化和信貸資產證券化業務，項目資產支持計劃業務起步較晚，且前期需要項目談判和經驗積累，因此從相關政策出臺到實現發展會有一個滯后期。今年，保險資管業計劃與小貸、租賃等有證券化需求的機構進行一些對接，促成合作后，引導行業研究模式、機制和產品，總結市場優質產品經驗，將具有可復制性的創新要素向市場推廣。

另外，股權計劃也具有較大的創新發展空間，久期較長的保險資金可以通過購買股權基金，設立夾層基金、并購基金，直接進行股權投資以及發起股權計劃等多種方式參與，在投資收益上也能得到更好的回報。

項目資產支持計劃和股權投資計劃在保險資管產品中占比均較低，以2015年為例，在全年注冊的121只、2706億元的保險資管產品中，僅有項目資產支持計劃5只（194億元）、股權投資計劃5只（465億元），二者的產品數量占比均為4.1%，規模占比分別僅為7.2%、17.2%。

2014年發布的保險業新“國十條”提到，鼓勵保險資金利用債權投資計劃、股權投資計劃等方式，支持重大基礎設施、棚戶區改造、城鎮化建設等民生工程和國家重大工程。鼓勵保險公司通過投資企業股權、債權、基金、資產支持計劃等多種形式，在合理管控風險的前提下，為科技型企業、小微企業、戰略性新興產業等發展提供資金支持。

編輯：姚祥云 審核：向江林