每經編輯｜熊靖宇    

◎熊靖宇

全球市場正掀起一股拋售狂潮，股市、匯市、大宗商品無一幸免。

周一滬指繼續下挫，單日跌幅達到8.49%，刷新多年以來紀錄，印度尼西亞、巴西、德國等紛紛跌入技術性熊市，彭博商品指數創下16年新低，新興市場貨幣不斷貶值，一夜夢回1998年。我們來理一理行情的脈絡，對后市的判斷及資產配置是極為有利的。

什么原因觸發A股下跌

筆者認為，下跌之前監管層是想要調節一下股市杠桿太高的問題，而且只針對場外配資作處理，但其后市場大跌，“國家隊”緊急護盤，總算穩住了市場。目前股民信心削弱，最近又碰上全球股市的大動蕩，A股跟隨聯動，由此再度引發大幅下跌。

現在全球有輿論認為，是中國經濟下行或股市大跌引發全球金融市場動蕩。這是把中國當作代罪羔羊。

實際上，這輪全球股市動蕩的根源是美聯儲加息預期，導致風險資金平倉。A股是中國人自己在玩的游戲，唯一要說的是，人民幣貶值會讓人民幣商品定價降低，這會使目前全球通貨緊縮的情況更加嚴重。美國核心CPI已經下降到1%以下，這是典型通貨緊縮的現象，人民幣貶值將迫使美聯儲加息時間延后，這也說明中國經濟對美國的影響逐漸顯著。

有人將本次股市動蕩與2008年的金融危機相比，但我認為2008年的金融危機是百年一遇，我們今生基本不會再遇到。這一次還沒有進入到金融危機，最多只能說是金融危機的預演。

如果美聯儲在9月開會最終選擇不加息，即把加息預期推遲到明年，也等同于把危機可能爆發的時間拖到明年。這時候市場就會有報復性上漲，加上年底是西方國家復活節到圣誕節的消費旺季，股市的下跌將會緩和。但是筆者認為，大家對明年是否爆發危機還是要有所警覺。

大宗商品還將走熊

與股市大跌相對應的是大宗商品走熊。大家都知道，大宗商品的最大需求來自于中國，在中國經濟下行、出現嚴重產能過剩的情況下，相當長一段時間內將會不利于大宗商品。

按筆者的預估，3年內大宗商品恐怕都將維持熊市，而受到大宗商品價格下跌的新興經濟體國家將首當其沖，尤其是俄羅斯、委內瑞拉這種依靠石油的國家，加拿大、澳大利亞、巴西等傳統商品國家也會受到強大沖擊。近幾年國人很愛到澳洲投資，對此要有所警覺，短期內應該遠離澳洲市場。

黃金是一場東方對西方的較量，過去幾年，中國與新興市場國家在黃金非常昂貴的時候大量買入，絕大多數的黃金在過去幾年從西方流入東方。黃金價格如果上漲，“中國大媽們”就會大賺一筆。但是如果金價下跌，西方國家趁機把黃金買回來，就是完美的資產轉移。但西方國家肯定希望其下跌，在這種情況下，黃金價格每一次上漲都有可能是在做誘騙的動作。

股市要走強，實體經濟必須向好，因此大家最關注中國經濟何時能復蘇。在筆者看來，中國經濟復蘇與否要看整體社會去杠桿的狀況，也就是如何降低企業與地方政府負債。

我們不妨從美國與歐洲的經驗來看，這兩個經濟體在2008年的時候經歷了相同的危機，但是兩個經濟體處理方法截然不同。美國允許企業與銀行破產，并且利用量化寬松政策（QE）印了大量鈔票協助金融業渡過難關。因為允許破產，所以大量資質不良的銀行與企業離開市場，這方法很成功，所以美國經濟迅速復原。

反觀歐洲，卻是利用政府舉債來度過金融危機，并且扶持一堆本來應該破產的銀行與企業，結果杠桿反而越來越高。當政府舉債難以為繼的時候，歐債危機的爆發生出大量不知該如何處理的僵尸銀行與僵尸企業，阻礙經濟發展，歐洲也陷入衰退之路。現在歐洲央行利用QE政策創造出來的短暫復蘇，終究會變成海市蜃樓，無法持續，等到QE結束，歐洲經濟將被打回原形。

當然，在經濟不景氣的情況下，如果美聯儲再度實施QE4，股指也會走強。但筆者估計QE4最快將在2017年上半年實施，市場將會提前半年反應。

可配置美元固定收益商品

在當前的市場情況下，投資者應該如何做資產配置呢？

筆者認為，首選是美元固定收益商品，預測人民幣對美元今年將貶值5%左右，選擇固定收益商品加上人民幣貶值，會非常有利。

此外，跨風險跨周期的產品在市場中也會有較好的表現，可以在市場下跌的時候配置，絕對可以買到很多價值被低估的項目。

特別值得一提的是橡樹困境投資，這是一個很擇時的產品，它在動蕩發生的當下容易獲得高額利潤。例如1990年、2001年的時候，有超過40%的毛收益率，筆者認為這次又是一個非常好的時間點，建議大家套上救生圈，在熊市過程中賺取收益。

（作者為諾亞財富海外資產配置團隊總監）