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第二批萬億地方債置換額度下發(fā) 倒逼貨幣寬松

證券時報 2015-06-11 10:46:18

多位分析人士認(rèn)為,測算今年到期地方政府債務(wù)接近3萬億元,判斷今年到期地方政府債務(wù)會被全部置換,財政部第三批債務(wù)置換的額度也將接近1萬億元。地方債供給的增加亦將倒逼央行貨幣寬松。

6月10日,財政部網(wǎng)站發(fā)布通知稱,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),財政部于3月下達(dá)了第一批1萬億元置換債券額度,近日下達(dá)了第二批1萬億元置換債券額度。

多位分析人士認(rèn)為,測算今年到期地方政府債務(wù)接近3萬億元,判斷今年到期地方政府債務(wù)會被全部置換,財政部第三批債務(wù)置換的額度也將接近1萬億元。地方債供給的增加亦將倒逼央行貨幣寬松。

或有第三個萬億元置換額度

對于置換范圍,財政部有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中表示,第二批置換債券資金必須用于償還審計確定的截至2013年6月30日政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)中2015年到期的債務(wù)本金,地方政府已經(jīng)安排其他資金償還的,可以用于償還審計確定的政府負(fù)有償還責(zé)任的其他債務(wù)本金;優(yōu)先置換高息債務(wù);不得用于償還應(yīng)由企事業(yè)單位等自身收益償還的債務(wù);不得用于付息,不得用于經(jīng)常性支出。

對于資金用途,上述負(fù)責(zé)人稱,為確保改革平穩(wěn)過渡,防止資金鏈斷裂,43號文明確,對使用債務(wù)資金的在建項目,原貸款銀行等要重新進(jìn)行審核,凡符合國家有關(guān)規(guī)定的項目,要繼續(xù)按協(xié)議提供貸款。財政部在下達(dá)2015年新增地方政府債券額度時,明確要求新增債券資金要用于國務(wù)院確定的重點方向,優(yōu)先用于保障在建公益性項目后續(xù)融資。

中金公司研究部副總經(jīng)理邊泉水分析稱,測算今年到期的地方政府債務(wù)將達(dá)到2.9萬億元,判斷今年到期的地方政府債務(wù)會被全部置換,財政部第三批債務(wù)置換的額度也將接近1萬億元。

海通證券首席宏觀分析師姜超則認(rèn)為,截至2014年底地方政府一類債務(wù)約16萬億元,其中2015年到期量或達(dá)5萬億元以上,若按照第一批53%的比例置換,總置換額度將達(dá)2.65萬億元以上,第二批置換符合預(yù)期,不排除推出第三批置換額度。

民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖也認(rèn)為,截至目前,地方政府債的確定供給規(guī)模已達(dá)到2.7萬億元,其中置換債為2萬億。從規(guī)模上看,目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計結(jié)果中的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的1.86萬億元到期債務(wù),但考慮到2014年的債務(wù)延期、審計結(jié)果之后的新增債務(wù)以及或有債務(wù)的再甄別,2萬億之后可能還有第三批的置換。

李奇霖稱,隨著PPP模式的推進(jìn)不斷深化,存量項目的轉(zhuǎn)型有了細(xì)化的安排,符合要求的項目成功轉(zhuǎn)型后地方政府的債務(wù)壓力將得到緩解,債務(wù)置換的規(guī)模可能會減小,根據(jù)他們之前的債務(wù)測算,置換債的規(guī)模估計在2.8萬億以內(nèi)。

如果不考慮第三批,以目前2萬億元地方政府債券置換額度看,則意味著地方政府接下來每天要發(fā)行近100億元的地方債券,才能完成置換任務(wù)。

倒逼央行貨幣寬松

姜超認(rèn)為,債務(wù)置換二度來襲將沖擊國債倒逼寬松。

姜超稱,新的置換額度推出有利于緩解城投再融資壓力,利好存量城投債,考慮到近期融資平臺政策大幅放松,城投債配置價值凸顯;此外,債務(wù)置換的主要目的在于降低政府負(fù)債成本、拉長債務(wù)久期,而地方債利率錨定國債,國債利率大幅上行將不利于降低負(fù)債成本目標(biāo)的達(dá)成,央行持續(xù)貨幣寬松政策將是必由之路。

李奇霖也認(rèn)為,1萬億元的置換債增量規(guī)模不算小,供給沖擊不可避免,需要央行進(jìn)一步的寬松政策緩沖地方政府債的負(fù)面影響。

李奇霖稱,一是從第一批發(fā)行結(jié)果來看,置換債的發(fā)行定價緊貼國債利率,如果發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步增加,將會對利率債產(chǎn)生明顯的擠壓,推升國債收益率,而地方債定價基準(zhǔn)參考國債收益率,這不符合地方發(fā)行人的利益。

二是公開發(fā)行的置換債直接占用銀行資金頭寸,如果這部分比例進(jìn)一步提升,必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。因此,在連續(xù)的置換債供給沖擊之下,非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應(yīng),這顯然不利于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型。

三是如果10年期國債和國開行債沖擊到3.7%和4.2%,如果考慮資本占用和稅收,可能比8折后的5年期貸款更合適,這將加劇銀行惜貸情緒,進(jìn)而提升融資成本。

綜上,李奇霖稱,地方債置換對利率沖擊確實存在,但上行空間有限,每次收益率上升均是上車良機。

責(zé)編 姚祥云

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地方債 貨幣寬松 倒逼

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