每經編輯｜每經記者 曾劍 趙陽戈    

◎每經記者 曾劍 趙陽戈

由于大股東承諾沒有兌現，*ST陽化（600691，收盤價6.30元）（原陽煤化工）在去年現金補償后，今年欲嘗試股權補償。

日前，*ST陽化關于大股東股權補償的方案以及上市公司年報出爐。從公告來看，*ST陽化擬定的分配方案為10轉3.2，只不過對象為大股東陽煤集團以外的普通股東。這一方案能否成行，仍然要看股東大會投票的最終結果。

《每日經濟新聞》記者注意到，假如按照上述方法進行補償的話，對普通股東來說，在除權當天將存在一定的套利機會。

大股東提議股權補償

4月10日，陽煤化工2014年年報出爐。公司2014年實現199.29億元的營業收入，不過歸屬于母公司股東凈利潤卻虧損了3036萬元，基本每股收益為-0.0207元。

對于*ST陽化，投資者最為關心的應該是其分配方案。《每日經濟新聞》記者注意到，上市公司在2012年10月完成重大資產重組的過程中，陽煤集團曾經承諾，完成重大資產重組后的上市公司2012年、2013年、2014年實現的歸屬于母公司所有者的凈利潤將不低于2.5億元、3.5億元、5億元。如上市公司未能實現上述凈利潤金額，則陽煤集團需以現金或公司股東大會認可的其他方式向公司進行彌補。

如上可知，2014年陽煤化工不僅沒有達到承諾目標，反而出現虧損，與承諾數字之間的差額達到了5.3億元。根據3月27日陽煤化工的公告，陽煤集團建議可采取以下方式履行該盈利補償協議。即，以上市公司資本公積向陽煤集團外的其他股東轉增股本，且陽煤集團放棄轉增的股份市值不低于該集團在上述盈利補償協議中承諾的，陽煤化工2014年可實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤金額與實際實現金額之間的差額。

最終，*ST陽化擬定以除陽煤集團外其他股東的持股量9.03億股為基礎，按照每10股轉增3.2股的比例向其他股東轉增股本。定向轉增完成后，上市公司的股份總數將由14.68億股增至17.57億股，其他股東的持股量將由9.03億股增至11.92億股。陽煤集團放棄轉增的股份數量為1.81億股，其市值高于陽煤集團應補償的上市公司2014年度盈利差額。

據公告，該議案在董事會得到全票通過，相關股東大會將于5月28日召開，股權登記日為5月22日。另外，陽煤化工截至2014年三季度末還虧損了4.7億元，但四季度虧損幅度大大縮小，無疑給陽煤集團來了個“超級”減負。

普通股東存套利可能

上述股權補償方案似曾相識。《每日經濟新聞》記者注意到，就在去年，類似情況曾發生在大連重工（002204，收盤價14.89元）身上。當時由于股權補償令普通股東有了套利機會，進而使得大連重工成為市場追逐的目標，那么，*ST陽化是否也會有這種情況存在？

《每日經濟新聞》記者粗略計算，由于上述分配方案并非針對所有股東，在除權時陽煤集團的放棄將會造成分配上的偏差。舉例來說，以收盤價6.3元為例，對于非集團普通股東來說，10轉3.2之后，手中籌碼的成本攤薄之后下降為（6.3/1.32=）4.77元/股。但對總股本來說，分配實施之后的17.57億股對應之前的14.68億股總股本，相當于是10轉1.97，即投資者在K線上看到，分配實施之后的股價開盤價為（6.3/1.197=）5.26元/股，較4.77元價格有一定的空間。

也就是說，除權之后，股票再下跌（（5.26-4.77）/5.26*100=）9.3%之后，才與普通股東手中的籌碼成本持平。

換句話說，只要除權后普通股東如果能在下挫9.3%之前出掉手中的籌碼，都將實現套利。由于*ST陽化的漲跌幅從10%改為了5%，所以就算是除權后股價直接選擇向下，9.3%的幅度也要在2個交易日內才能完成。

需要指出的是，陽煤化工2014年5月28日公告顯示，由于上市公司2013年虧損2234.73萬元，為此陽煤集團曾以現金補償了3.72億元（3.5億元+2234.73萬元），今年為何建議股權補償的方式？《每日經濟新聞》記者將繼續跟蹤報道。