每經記者 黃小聰

當把長期價值投資拆成長期、價值、投資的時候，王亞偉眼中的長期價值投資是什么樣的呢？

“什么是長期呢？對于凱恩斯來講，可能長期都超過投資者的投資生涯，但對于高頻交易來講，可能一個小時就是一個長期”。王亞偉在2015中國（杭州）財富管理論壇“私募證券投資基金元年總結與展望”分會場開始娓娓道來自己的投資觀點。（關注微信號火山財富:huoshan5188，發送數字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現場錄音）

而為什么要在這個時點去談長期價值投資？因為現在的市場，尤其是這兩年的市場，成長性的投資大行其道，接下去可能會衍化成趨勢投資，可能大家的疑問就在于長期價值投資是不是已經過時了？在中國市場到底適不適用？長期價值投資在A股是怎么樣一種情況？

首先，A股市場換手率很高，短期行為很多，但其實A股市場還是適合長期投資，從統計結果來看，它是長期投資的沃土，長期投資的回報也是非常高。

根據統計數據，看一下10年滾動的收益率，全部A股算術平均，不考慮權重，不考慮大盤小盤，2005至2014年，全部A股算術平均年復合回報率達到22.7%，可以與巴菲特看齊。而且可以看到這個滾動的回報是逐漸提高，所以說A股市場可能越來越適合做長期投資。

除此之外，把所有A股大小劃為四份，再按照靜態的PE，也劃為四大等份，得到四四十六種組合，這十六種組合，估值和市值均在后四分之一是小盤價值股，前四分之一是大盤成長股，得出一個結論是，價值性的投資是好于成長性的投資，也是好于全部A股平均權重的投資，回報率已經遠遠超過指數。在戰勝指數的基礎上，還可以進一步戰勝市場，20年有超百倍的回報，15年也有10多倍的回報。

而談到做價值投資最怕的事情是什么？王亞偉表示，“做價值投資最怕的就是碰到價值陷阱，雖然被低估了，但這種低估可能長期存在，超過一般人的忍耐力，要做一個成功的價值投資者的話，必須是一個長期的價值投資者，因為在大部分的時間里，可能你認為被低估的資產遲遲得不到市場的認可，向價值回歸的過程遲遲不能實現，但可能要是被發現的話，短短幾天就完成了，但問題就是你不知道這幾天發生在什么時候，只有等待，所以需要有足夠的耐性。價值投資可能很多人知道好，但很少有人能做得好。”（關注微信號火山財富:huoshan5188，發送數字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現場錄音）

那么價值投資這么好，為什么大家感覺長期價值投資在A股是少數派？這和A股市場歷史幾方面的情況有關。

首先是市場成熟度和投資者結構的問題，過去的市場還是新興市場，不斷有新的投資者入市，投資理念不是很成熟，在散戶化主導的環境中，可能市場投機氣氛比較濃，價值投資的優勢被掩蓋了。此外，機構投資者占比并不高，即使是機構投資者，能做到長期價值投資的也比較少。公募基金、保險資金在考核的壓力下可能也很難做到長期。

其次，在上市公司的層面，原來的治理結構可能不是很完善，中小投資者很難發揮積極股東的作用，不能通過股權行為影響上市公司的行為，只能被動投資。治理結構導致價值投資很難在短期內把低估的價值向真正的價值回歸，使得價值陷阱比國外更長，另外，真正好的價值標的不多，限制了價值投資。

再次，也跟監管和體制有關。原來市場不成熟，投機炒作比較盛行，價值投資不是那么吸引眼球，投資者容易被長期忽視。注冊制還沒有實施，市場供給收縮，股票供不應求，很多股票是被長期高估，真的符合價值投資標準的標的大大減少，這也是價值投資的困難所在，另外一些優質企業在海外上市也導致好公司的流失。（關注微信號火山財富:huoshan5188，發送數字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現場錄音）

此外，避險手段不足。機構投資者本來就有避險的內在需求。如果市場很難滿足，只有兩個選擇，一個是不進入市場，只有觀望，另外是進入市場很難做到長期，只能進進出出，只能通過倉位調整來避險，想做長期價值投資很困難。

值得注意的是，王亞偉還表示，“從過去兩三年看，價值型的投資可能相對比較弱，考慮到均值回歸起作用，未來兩年，是不是長期價值投資是會遠遠跑贏成長性投資呢？這是值得關注的一點”。

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