每經編輯｜區家彥    

每經記者 區家彥 發自廣州

不出意外，佳兆業提出的首輪債務重組方案遭到海外債權人的否決。

佳兆業集團（01638.HK）于3月22日傍晚發布公告，針對3月8日晚間公布的境外債務重組計劃，公司至今仍未能與境外債券持有人就債務重組達成共識，為此公司將考慮債券持有人的反饋意見，并致力出臺能讓各位達成共識的解決方案。

香港粵海證券投資銀行董事黃立沖向《每日經濟新聞》記者表示，盡管談判仍在繼續，但預料融創大幅讓步的可能性不大，如果債權人要求過高導致融創退出，一旦沒有新的“白武士”出現，佳兆業股東與債權人將面臨難以估算的損失。

首輪債務重組方案失敗

根據佳兆業此前公布的境外債務重組方案顯示，公司希望在3月20日前與現有高息票據及可換股債券持有人簽訂重組支持協議，并在4月融創中國股東大會前完成重組。

但遺憾的是，截至3月22日，佳兆業與境外債權人依然沒有達成共識，這意味著首輪債務重組方案宣告失敗。

佳兆業方面透露，公司經過與代表一組境外債券持有人的律師進行溝通后，了解到上述群組代表的債券持有人所擁有的佳兆業可換股債券及高息票據，占已發行本金總額超過50%，且預期會有更多境外債權人加入。由此可見，多數境外債權人對佳兆業提出的債務重組方案不滿意。

雙方的分歧點，在于是否應該削減境外債權人利息并展期。重組方案顯示，佳兆業擬將此前發行的五筆優先票據的還款期限均延長五年，原有的票據利息也分別下降3.775%、8.175%、3.675%、2.6%及3.35%。對于總額15億元的可換股債券，佳兆業同樣要求將其延期五年，利率也從8%下調至2.7%。

“債權人在清償次序上是優先于股東的，在公司股權市值還超過80億港元的情況下，損害境外債權人利益的方案我們是堅決否定”，一位佳兆業離岸票據投資者向《每日經濟新聞》記者表示，目前多數境外債權人的要求是本金債息不能降，年期只能延長2~3年。

標準普爾也認為，佳兆業對境外債權人提出的重組條款要遜于境內債權人，這是因為境外債權人將面臨更長時間的期限延長，且票息降幅達50%，若佳兆業以當前提出的條款完成對境外債務的重組，將下調該公司及其未償付票據的評級。

但談判的大門并沒有緊閉，佳兆業方面表示，上述債券持有人群組表示愿意與公司積極合作，并計劃委聘一名財務顧問就公司的重組建議提供意見，以求盡快達成共識。

融創難作出較大讓步

開啟第二輪談判，意味著融創需要為新的境外債務重組方案付出更高的代價。盡管拿下佳兆業有助于融創一舉進入千億房企的行列，但它是否值得融創不顧風險，對于孫宏斌無疑是一次考驗。

“雖然佳兆業在華南城市擁有的優質土地儲備以及高毛利的舊改項目，對融創極具吸引力，但這不意味著孫宏斌會為此甘心冒險”，一位不愿具名的上市房企高管向記者表示，債務重組至今仍未有結果，即便雙方達成共識，深圳項目最終會否解鎖、融創股東大會會否同意收購都是不確定性因素。最后等到收購完成團隊整合令佳兆業重新產生現金流，至少需要大半年時間。由于佳兆業背負600多億元的債務，債務集中償還的時間越短，資金壓力越大，反而會對融創自身帶來拖累，這是孫宏斌不得不考慮的難題。

“我預計融創不會作出大的讓步，最大的可能是和國內債權人一樣把債務延長三年，削息力度減少至20%~30%。如果雙方還是無法達成共識，融創也許會選擇退出”，上述人士表示。

然而，對于境外債權人而言，時間拖得越久對他們越不利。根據佳兆業此前發布的公告顯示，公司預計去年將錄得虧損，截至3月2日，公司的現金結余也由去年年中的109.13億元大幅減少至18.97億元。由于公司的經營活動全面停滯，預計在2015年上半年流動性將枯竭。

“如果融創最終選擇退出，預計很難再有房企出手做白武士”，黃立沖預計，雖然佳兆業此前宣稱境外債權人2.4%的受償率有點嚇人，但境外債務并沒有充足的抵押物，這意味著一旦進入清算階段，佳兆業的股東價值最終可能清零，境外債權人也要蒙受50%以上的損失。