每經編輯｜任澤平    

◎任澤平

2月8日，海關總署發布數據顯示：2015年1月，出口為2002.58億美元，同比降低3.3%，遠不如市場預期。進口為1402.26億美元，同比降低19.9%，同樣大幅不如市場預期。當月貿易順差600.32億美元，高于預期的425億美元。

三大因素疊加導致出口同比大幅下滑。2014年1月基數較高拉低了出口的同比增速。中國的進出口貿易有著非常明顯的季節性因素。一方面，下半年特別是11~12月份的貿易值較高；另一方面是春節錯位造成1~2月份的進出口數據大幅波動。2014年1月的出口值為2070億美元，與2013年12月的出口值差不多，這是比較少見的，因為1~2月的進出口值一般都會比11~12月大幅下降。因此，2014年1月進出口基數較高使得2015年1月的進出口同比增速均明顯下滑。

外需不振惡化，歐日經濟不景氣可能進一步拉低出口。中國對美和對東盟仍是亮點，對歐日明顯下滑。由于上述基數的影響，中國對各國的貿易出口同比增速均下降，但是對東盟和美國出口仍然較好。對東盟出口同比從2014年12月的18.73%下降至15.46%，但仍保持兩位數同比增速，對美國出口同比從9.88%下降至4.76%。受到歐日經濟萎靡影響，對歐出口同比從4.85%大幅下降為-4.59%，對日出口同比從-7.19%大幅下降為-20.56%。外需復蘇有待時日。從日本進口情況來看，不單對中國的進口下降，對其他國家的進口也大幅下降，這說明日本的內需在走弱，從而拉低進口。由于歐日的復蘇均弱并且費時，因此外需的復蘇可能需要一段時間。

人民幣實際有效匯率指數仍然不斷攀升，抑制出口。對匯率敏感的勞動力密集型產品同比大都由正轉負，紡織服裝、鞋類和玩具的同比均不斷下滑。除了玩具以外，1月的同比增速接近-10%。

大宗商品進口量價齊跌，內需延續不振。首先，1月進口也有基數效應的問題，2014年1月進口值較高拉低了同比增速。另外，大宗商品價格持續下跌，價格效應使進口金額同比受到較大影響。但是，我們也注意到，大宗商品進口數量的環比也在減弱。這一方面與政府增加儲備的力度減弱有關，另一方面也反映了內需的走弱，企業的補庫存動力不足。除去大宗商品進口的影響，整體進口仍大幅走低，顯示內需不振較為嚴重。

原油增加儲備力度減弱。2014年12月份，原油價格加速下跌，中國加大原油儲備力度，原油進口環比增加近20%。2015年1月原油價格有所企穩，中國增加儲備的力度有所減弱，原油進口環比下降。

房地產走弱可能導致鐵礦石需求減弱。2014年12月鐵礦石進口環比大增28.86%，同比增速大幅提高到18.36%，這與房地產市場回暖以及基建加碼有關。但1月房地產銷售明顯走弱，可能對鐵礦石的進口造成拖累。

近期在全球新一輪貨幣貶值潮中，人民幣相對于歐元、日元和新興經濟體貨幣升值，過于強勢的實際有效匯率使得出口部門受損。為了穩增長，我們認為人民幣進一步貶值有現實必要性。

為了對沖經濟下滑，我們認為財政貨幣將雙松托底。2014年12月~2015年2月，發改委明顯加快了項目審批力度，銀行信貸投放明顯加快，推動基建保持較快增長。

發達經濟體的復蘇仍需時間，外需低迷可能將維持一段時間；如果人民幣沒有進一步貶值，出口將明顯承壓。2015年大宗商品進口的價格效應幾乎貫穿全年，進口低迷將維持一段時間。受進口大幅下降影響，未來商品貿易順差將在原來高位下進一步攀升至月均約600億美元的高位。

（作者為國泰君安證券研究所首席宏觀分析師）