繼上周重啟7天逆回購后，昨日央行再度“加碼”，開展了總量600億元的逆回購。其中的28天逆回購為兩年來首度重啟，持續釋放出央行春節前精心“呵護”資金面的信號。

業內人士稱，與往年不同的是，今年春節前新增外匯占款疲軟的趨勢明顯，再加上近期人民幣加速貶值，為維持春節前資金平穩，央行未來有望繼續加大流動性投放力度。在未來新增外匯占款放緩趨勢下，央行可以通過主動投放流動性，實現貨幣政策向利率調控轉型，而逆回購利率是利率調控的工具之一。

呵護春節前資金面

昨日，央行開展了600億元逆回購，其中7天和28天期各300億元。7天期逆回購中標利率為3.85%，與上期持平，而28天逆回購的中標利率為4.80%。這是央行時隔兩年重啟28天逆回購。

民生證券研究院執行院長管清友昨日說，此時推出28天逆回購，或為跨春節的流動性提前準備，在央行如此呵護節前資金面的情況下，已沒有擔心節前流動性的必要。

回顧近兩周來，繼上周7天逆回購重啟，并實現凈投放500億后，央行昨日第二期開展逆回購，并延長期限，跨春節的28天期有利于滿足春節前資金備付需求。結合上周續作的3195億3月期中期借貸便利（MLF）、500億元國庫現金定存，央行在短短不到兩周內，累計投放資金量已逾4000億元。

如此持續資金凈投放，其背景不僅是在春節前，同時也是在“歐版QE”出爐后，人民幣匯率近期貶值明顯，而昨日有所企穩，中間價小幅反彈20個基點。

對此，光大證券[0.46% 資金 研報]首席宏觀經濟學家徐高稱，為支持短期流動性需求，央行上周重啟逆回購，銀行間市場利率整體維持平穩。而決策層不愿意看到人民幣顯著貶值帶來資本外流，加劇國內貨幣緊縮壓力，在此環境下，力圖通過維持匯率穩定來減小資本流出量。

徐高指出，預計未來人民幣匯率仍將保持穩定。而在資本流出的同時，央行出于維護國內資金面平穩的角度，通過逆回購、MLF、再貸款等公開市場工具向金融市場投放資金，進行對沖。考慮到目前貨幣政策定向寬松的基調，接下來央行仍會以公開市場作為應對資本流出壓力的主戰場。

后續投放資金量有望加碼

雖然逆回購“加碼”，但記者從交易員處了解到，昨日整體資金面仍延續均衡偏緊狀態，7天回購仍“一錢難求”，尤其是跨春節的1月期回購利率，仍逆勢上行10個基點。“這并不意外，因為往年春節前，流動性偏緊是常態。”華東某銀行資深資金交易員昨日告訴記者，預計2015年春節前仍將加大投放資金量。

事實上，央行公開市場操作，歷來對春節前資金利率波動幅度影響較大。據國泰君安債券研究所統計，2011年、2012年春節期間，隔夜回購利率分別上升513個基點、464個基點，而2013年春節前期央行加大逆回購力度，春節期間僅上升155個基點，2014年1月則上行187個基點。

而較去年春節前有所不同的是，當下新增外匯占款不容樂觀。上周央行數據顯示，2014年12月全部金融機構口徑外匯占款環比減少1184億元人民幣，創下2007年12月以來最大跌幅。

“2015年春節期間資金面不宜過度樂觀，央行定向寬松或對緩解資金面作用有限。”國泰君安指出，除春節因素之外，資金面還面臨節前IPO的沖擊。同時，央行目前投放資金量遠遠小于2014年春節前，再加上個月外匯占款負增長，總體來說2015年春節期間資金面面臨的挑戰可能要大于2014年。

值得一提的是，從價格來看，昨日28天逆回購中標利率雖較2年前的中標利率高，略高出市場預期，但較操作前日同期限質押式回購4.93%的利率，仍低出13個基點左右。

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