每經編輯｜譚浩俊    

◎譚浩俊

隨著2014年經濟數據的發布，有關2015年經濟指標怎么安排、經濟政策如何協調、可能面臨的矛盾和問題如何解決的話題也越來越多。不少觀點認為，2015年的貨幣政策，會在基本格調不變的情況下，比2014年更加寬松，市場的資金總量也會進一步增多。

2014年的貨幣政策，并沒有想象中的那么“穩健”，廣義貨幣（M2）繼續保持了兩位數的增長率，達到12.2%。新增貸款更是再創紀錄，達到9.78萬億元，比上年多增了8900億元。在政策已經比較寬松的情況下，企業卻仍然面臨比較嚴重的資金難題，融資難、融資貴的矛盾依舊存在。如何實現資金面的平衡，顯得更為重要。筆者認為，2015年在資金層面上，應努力實現“三個平衡”。

第一個平衡，控總量與調結構的平衡。面對經濟下行，企業融資困難，更多的人仍希望管理層能夠放寬貨幣政策，給市場更多“放水”。從眼前利益考慮，這當然是一種選擇。畢竟，穩增長也是非常重要的一項工作，甚至是眼前最為緊迫的一項工作。但從長遠和可持續發展的角度出發，只放水、不澆灌也是不可取的，會留下風險隱患。

去年投放的資金，從量上講是足夠的，且按照政策思路，應當是以實體經濟為主。但從實際情況看，并沒有達到政策預期效果。尤其是定向降準釋放的資金，最終也沒有實實在在地進入到實體企業的腰包，而轉道到了其他領域，特別是政府融資平臺、開發企業與產能過剩行業。而委托貸款、信托等成了這種轉道的最主要通道。凡是用得起信托資金和得到委托貸款支持的，絕大多數都不是實體企業，而是融資平臺和開發企業。而發放信托、進行委托貸款的企業和機構，也不全是自有資金，相當一部分是從銀行轉道而來的，而這部分資金原本應該流向實體經濟。在這樣的情況下，如果繼續滿足于量的擴充，而不注重結構的優化，可能會出現水放得越多，企業越渴的現象。

1月16日，銀監會出臺《商業銀行委托貸款管理辦法 （征求意見稿）》，將對委托貸款加強規范與管理。這是一種非常有效的調結構手段，至少，可以有效杜絕委托貸款資金來源渠道不正常、去向不規范的現象。我們更加期待的是，對信托資金等的資金來源、去向等，也建立比較規范的監管辦法與措施，使信托資金不要成為貨幣政策的流失平臺，從而使實體經濟能夠真正得到貨幣政策的正面作用與影響。

第二個平衡，直接融資與間接融資的平衡。在金融秩序不太規范，銀行與其他市場主體之間的關系不太平等的條件下，如果間接融資的比重過大，企業就很難真正得到銀行的支持。即便是支持，也會出現信貸結構嚴重不合理，實體經濟被邊緣化，中小企業被拋棄的現象。眼下我國信貸資金的分布，就呈現出這樣的格局。

如果直接融資比重較高，特別是直接融資的開放度很高，對實體經濟和中小企業等都能有平等的融資機會。那融資難、融資貴的矛盾也就能夠大大緩解。近年來，我國直接融資比重正在逐步提升，但從企業資金需求的情況來看，還遠遠不夠。尤其對中小企業尚沒有真正打開直接融資的大門，眾多中小企業仍然需要依賴銀行和地下金融組織。在這種情況下，難免會出現融資難和融資貴的問題。如何向實體經濟更好地開放直接融資平臺，尤其是證券市場融資，是解放中小企業、釋放中小企業活力最重要的方面。新三板的設立，無疑找到了一個讓中小企業融資的新平臺，但由于剛剛起步，容量還非常有限。如何更多地向中小企業開放越來越多的融資平臺，值得好好研究。

2015年資金問題會不會繼續成為穩增長的關鍵問題之一，直接融資的開放度非常重要。從總體上講，要加快直接融資改革的步伐，建立更多可以為實體經濟提供直接融資服務的平臺和通道。如果這兩者之間的平衡能夠確立好，對2015年資金層面矛盾的化解有非常重要的作用。

第三個平衡，地上金融與地下金融的平衡。也許有人會說，地下金融是非法金融行為，應當取締。問題是，從目前的實際情況來看，由于銀行不太愿意為中小企業提供資金支持，而絕大多數中小企業最大的難題恰在資金方面。在這種情況下，地下金融組織就具備了生存和發展的土壤。

由于地下金融組織的行為極不規范，且存在著極大的金融風險。如何規范，如何逐步減少地下金融的規模和范圍，也是管理層必須認真考慮的問題。“招安”無疑是規范地下金融組織最有效的手段，但在溫州等地試點還沒有明顯效果的情況下，可能還只能處于一種默認的狀態，亦即控制好地下金融組織的風險，控制好貸款成本，以讓中小企業多一些融資平臺。如何在地上金融與地下金融之間建立一種平衡，也是2015年資金層面必須把握好的一個方面。

2015年的市場資金狀況仍會處于相對緊張的狀態，但出于未來發展和利益的考慮，在總量上還是需要適當控制的，“既不松也不緊”，結構上則需要有效改善，只有這樣，資金緊張的矛盾才能得到緩解，且不會給未來留下風險隱患。