每經編輯｜每經記者 張昊    

每經記者 張昊

國資證券化將成為國企改革的催化劑，并有望率先啟動。

十八屆三中全會以來，中央和地方國企相繼發布了各自的改革路線圖或試點方案。在這當中，推進整體上市，發揮國有控股上市公司資源整合優勢，提高證券化水平都被放在了非常重要的位置。地方國資證券化加速，將有利于投資者發掘其中的投資機會。

國資證券化的三種途徑/

按照當前國有資產證券化改革的推進，投資者在進行相應的主題發掘時，大致可以從三個方面予以思考，其一是國資控股公司整體上市；其二是國資控股公司主業資產上市；其三是跨集團資產置換、借殼上市。

首先是整體上市，對于主營業務單一的國企集團，整體上市是證券化發展最明確方向。從現行實踐的情況看，集團整體上市一般分為兩步，第一步在集團層面剝離非經營性以及不良資產，第二步實現集團經營性資產的整體上市。

比如江淮汽車（600418，SH）。在集團改制方面，2013年9月11日，安徽省國資委下發了 《省國資委關于組建安徽江淮汽車集團控股有限公司（暫定名）的通知》（皖國資改革[2013]106號）批復，同意由江汽集團負責具體籌建省國資委出資的國有獨資公司江汽控股公司，注冊資本3000萬元；江汽控股成立后，江汽集團受托管理的江汽集團醫院等非經營性資產全部劃轉至江汽控股，然后整體上市。

2014年4月，江淮汽車公告稱江汽集團擬通過重大資產重組方式實現整體上市。2014年7月整體上市方案出臺，江淮汽車擬通過向江汽集團全體股東江汽控股、建投投資、實勤投資發行股份的方式吸收合并江汽集團。江淮汽車為擬吸收合并方和吸收合并完成后的存續方，江汽集團為被吸收合并方。吸收合并完成后，江汽集團全部資產、負債、業務及與業務、資產直接相關的員工并入江淮汽車，江汽集團予以注銷，江汽集團持有的江淮汽車股份也相應注銷。

其次，國資控股公司主業資產上市，若控股股東短期實現整體上市有一定問題，上市公司可以通過向控股股東定向增發的形式，實現將部分控股股東核心資產注入到上市公司，資產注入后有望加快集團的同業整合，增強主業發展競爭力。

比如華銀電力，其大股東大唐集團承諾于2017年6月30日以前以定增方式注入其在湖南地區優質電力資產，而除華銀電力外，大唐集團在湖南擁有的發電資產還有大唐耒陽發電廠（持股100%）、湖南湘潭發電公司（持股60%）、以及大唐石門發電公司（持股61.5%）。與此同時，在2014年10月25日，華銀電力公告擬3.05元/股定增8.52億股向大股東等購買電力資產，其中湘潭公司100%股權，張水公司35%股權，耒陽電廠全部經營性資產。

再次，跨集團資產置換以及借殼，主要是針對缺少上市平臺的國企集團，主要通過兩種運作方式，一是無上市平臺集團公司向擁有多個上市平臺的集團公司借殼上市；二是首先在國資委層面將集團公司進行合并，再通過資產注入的方式實現資產證券化。

比如棱光實業，公司在2014年10月發布資產重組預案。重組可分為三個部分，一是棱光實業控股股東國盛集團將其持有的上市公司49.44%股份無償劃轉給上海現代建筑設計（集團）有限公司（以下簡稱現代集團）；二是棱光實業以全部資產與負債與現代集團持有華東建筑設計研究院有限公司（以下簡稱華東設計院）100%的股權進行置換；三是上市公司向現代集團發行股份購買前述資產置換差額。

地方國資證券化潛力大/

有業內人士指出，在上述三種國資證券化的途徑下，投資者可以按圖索驥尋找相應投資標的。在地方政府舉債方式改變后，盤活地方國有企業資產，提升國有資產回報顯得尤為重要。地方政府層面對于國企改革的積極性也非常明顯，在各地已經發布的國企改革指導計劃對推進整體上市，提高證券化水平更是被放在非常重要的位置。

比如，安徽地區正在分類推進不同功能的國有企業改革，大力發展各類資本交叉持股、相互融合的混合所有制經濟。對競爭性領域的國有企業，鼓勵引進戰略投資者，鼓勵引入優先股等模式，加大整合重組力度，積極推進國有企業整體上市或主業資產整體上市。對提供公益性產品或服務的國有企業，加大國有資本投入，支持有條件的改組為投資公司或資本運營公司，促其發揮更大作用。

廣東支持龍頭企業圍繞主業，按照市場化原則，整合省屬同業企業以及同類業務。支持控股上市公司通過資產注入、非公開發行股票、并購重組等方式，整合省屬二級及以下企業，做強做大主業突出的資本平臺。支持省屬國有企業集團加快內部重組和同業整合，增強主業發展的競爭力。

平安證券認為，從各地目前已經公布的情況來看，各地區提出的資產證券化比例目標一般均在50%以上。部分省市雖然沒有直接給出資產證券化目標，但至少也不會低于50%。而目前國有資產證券化率只有這個目標不到一半的水平。換言之，國有資產證券化率的提升空間潛力巨大。

把握三地的國資改革/

在全國各地的國資改革中，投資者究竟該重點把握哪些省份的國資改革呢？平安證券選取了三個省份予以重點考量，分別是資產證券化一直走在國內前列的安徽，國資總量大、資產證券化率低的廣州及國資總量居地方首位、上市平臺最多的上海。

首先，國資委最新數據顯示，截至2012年，安徽國有企業2767家，工業企業598家，商業企業504家，國企從業人員88萬人。全省國有資產19882.7億元，負債11516.2億元，資產負債率57.9%，其中工業企業61%、商業企業72.6%。全省省屬上市國有企業29家，省屬非上市國有企業46家；上市國有企業中，省國資委實際控制16家、市國資委管控13家。

平安證券認為皖通高速（600012，SH）、 安 徽 水 利（600502，SH）、 皖 能 電 力（000543，SH）、 國 元 證 券（000728，SH）國資股東資產注入的投資機會值得關注。江淮集團整體上市后的下屬上市平臺安凱客車（000868，SH）的殼資源價值也值得關注。

其次是廣東地區，國資委最新數據顯示，截至2012年，廣東國有企業有8136家，其中工業企業1463家、商業企業1282家；國企從業人員120.1萬人。全省國有資產32334.7億元，負債20329.4億元，資產負債率62.9%，其中工業企業53.2%、商業企業72.5%。全省省屬上市國有企業59家，省屬非上市國有企業27家；上市國有企業中，省國資委實際控制11家、市國資委管控48家。

平安證券認為粵高速A（000429，SZ）、 宏 大 爆 破（002683，SZ）、粵電力A（000539，SZ）的國資股東資產注入或是整體上市帶來的投資機會值得關注；此外，關注廣新控股集團、粵海控股集團、廣晟集團下面的上市平臺殼資源重組的投資機會。

最后是上海地區。國資委最新數據顯示，截至2012年，上海國有企業10667家，其中工業企業1606家、商業企業2041家；國企從業人員162.1萬人。全省國有資產96414.6億元，負債75312.7億元，資產負債率78.1%，其中工業企業49.8%、商業企業71.6%。全省省屬上市國有企業70家，省屬非上市國有企業73家；上市國有企業中，省國資委實際控制53家、市國資委管控17家。

平安證券認為強生控股（600662，SH）、龍頭股份（600630，SH）、蘭生股份（600826，SH）、光明乳業（600597，SH）等國資股東優質資產注入的投資機會值得關注；并且應該關注儀電集團、百聯集團、錦江國際集團下面的上市平臺殼資源。

“投資機會的把握也應該注重行業本身的價值，以及企業在行業內的競爭力。”深圳龍騰資產管理有限公司董事長吳險峰告訴記者，銷售額大反映的是競爭力，企業利潤看管理效率，由于企業治理問題導致利潤出不來，實施國有資產證券化、員工持股，引進戰投等都將會提升企業的效率和盈利能力。