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每經記者 劉明濤

高成長故事延續近兩年，鑄就了創業板從585.44點沖至1674.98點的奇跡，兩年時間大漲178%。《每日經濟新聞》記者注意到，在狂歡之后，創業板又來到“頂部魔咒”——60倍P/E（市盈率）。盡管已披露2014年業績預告的創業板公司整體上延續了增長，但這樣的增長幅度難以打消投資者對創業板的疑慮。

創業板市盈率高企

高成長應享受高估值——這一邏輯讓2013年的創業板大紅大紫。不過經過瘋狂的一年加上2014年的鞏固上漲，創業板如今不得不面臨高估值的壓力。

據深交所數據，2014年創業板P/E從50倍一路增至最高的74.02倍，這是自2012年以來創業板估值的新高；相比之下，深市主板2014年P/E僅在20倍上下，即便經過年末的暴漲后，其P/E才達到25.46倍，仍遠低于創業板；同樣以小盤股為主的中小板市場，2014年整體P/E則在40倍左右，也與創業板有明顯的差距。

《每日經濟新聞》記者注意到，創業板估值超過60倍，往往會引起市場“二八”分化。如2011年2月至4月的“二八”行情，2011年2月9日，當時創業板上市公司有173公司，平均P/E高達68.49倍；2011年4月15日，203家創業板公司平均P/E降至52.68倍；隨著創業板整體下行，到了當年6月22日，創業板平均P/E降至40.44倍。

2014年2月至4月期間，高估值的創業板又一次遭遇“二八”行情。2014年2月25日，創業板平均P/E高達62.12倍；到2014年4月14日“二八”行情收官時，創業板P/E降至53.30倍。

值得注意的是，縱觀A股市場歷史，P/E超過60倍往往意味著見頂。比如2001年7月滬指漲至2245點，當時市場平均P/E超過60倍，后急劇下跌至998點；2007年10月，滬指又到歷史最高6124點，當時市場總體P/E也超過60倍，后最低跌至1664點。

市場人士指出，60倍P/E的創業板危機四伏，雖然會有少部分個股憑借高成長將繼續保持高估值，但絕大多數個股可能面臨泡沫破裂的沖擊。

高成長確定性并不高

高估值的邏輯基礎是高成長預期，但預期并不一定等同于最終結果。

大智慧大數據終端統計數據顯示，2010～2013年，創業板凈利潤增長率為負的公司數量逐年高企：2010年，創業板僅33只個股業績增速下滑；2011年，業績增速為負的個股增至90只；2012年，創業板業績增速為負的個股為173只；2013年，盡管創業板指數瘋狂上行，但仍有168只個股凈利潤增速為負。

2014年中期，創業板的整體業績依舊不給力。數據顯示，2014年中報期間，2588家A股上市公司中，凈利潤同比增長的公司共計1478家，占比57.11%。其中主板公司凈利潤增速達到10.49%，相較一季度上漲了1.18個百分點；中小板凈利潤增速為4.6%，相較一季度上漲了3.3個百分點；創業板凈利潤增速為23.75%，較一季度反而下滑3.39個百分點。

不過記者也注意到，從2014年前三季度業績來看，業績增速出現下滑的創業板公司數量從2013年的168家降至136家，凈利增速超過100%的個股數有46家。

此外，截至2014年12月31日，已有77家創業板公司發布業績預告，有11家公司凈利潤繼續下滑，占14.28%；2家公司延續虧損，另有兩家已預計出現首虧；有12家公司宣布扭虧為盈。

有券商研究員表示，在目前市場看淡創業板的情況下，上市公司交出優秀的成績單也許能重拾市場信心，同時也能降低創業板整體估值。但如果業績差、估值高，市場又對成長性產生懷疑，那么創業板的高估值就很難為繼。因此，投資者應該格外關注創業板2014年年報情況，一旦業績比預期好，那么創業板此輪調整的周期可能就會縮減。

風格轉換 調整將持續

央行降息揭開了本輪藍籌炒作的序幕，創業板也跟隨大盤于2014年12月創了歷史新高1674.98點。但接下來創業板卻遭遇重創，以創業板指創出1675點之日算起，到2014年末，整個創業板上漲的個股僅22只，其余400多只個股全部下跌。

民族證券分析指出，以創業板為代表的中小股票，一是前兩年累計漲幅過大，二是業績并不理想，過高的估值必然引發股價向合理估值回歸。

武漢一位私募對 《每日經濟新聞》記者表示，2014年12月以來，以創業板為首的小盤股跌幅較大，這與估值較高有密切關聯。相比藍籌股，創業板估值泡沫太大，雖然整個板塊也有不少符合新經濟走向且業績良好的個股，但這不足以將資金從藍籌股那里吸引過來。在12月30日破位下跌后，創業板指短期可能繼續回調至年線附近，風險仍未完全釋放。

同時，也有市場人士指出，創業板指數在創新高后持續調整，雖然1月6日出現超跌反彈，但是從昨日盤面來看，活躍的依舊是大盤藍籌股，創業板繼續陷入調整。目前市場資金對創業板持續反彈抱有懷疑態度，在炒作藍籌有利可圖的情況下，創業板會進入一個比以往調整時間更長的估值回歸道路。