每經(jīng)編輯｜每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃小聰    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃小聰

2014年11月以來的這波“瘋牛”行情中，股市低迷時(shí)期發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券的上市公司股價(jià)水漲船高，紛紛觸發(fā)了可轉(zhuǎn)債贖回條件，先后已有7家上市公司涉及可轉(zhuǎn)債提前贖回。從目前來看，尚在交易的可轉(zhuǎn)債有28家，除了尚未到轉(zhuǎn)股期的標(biāo)的，本輪因正股價(jià)格上漲而引發(fā)的可轉(zhuǎn)債“贖回潮”或?qū)⒊掷m(xù)。與此同時(shí)，A股市場波動(dòng)劇烈，可轉(zhuǎn)債價(jià)格和正股價(jià)格不匹配的情況十分普遍，這也催生了諸多的套利機(jī)會(huì)。

此外，突如其來的提前贖回令部分投資者也“措手不及”，以隧道轉(zhuǎn)債、國金轉(zhuǎn)債為例，截至最后一個(gè)交易日和轉(zhuǎn)股日，仍有部分可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，結(jié)果被低價(jià)贖回，轉(zhuǎn)股市值和贖回價(jià)格的差價(jià)甚至超過50%。

隨著A股市場做多情緒的高漲，一些小眾市場也迎來了春天，如規(guī)模在1000多億元的可轉(zhuǎn)債市場。2014年11月以來，在券商、銀行等藍(lán)籌股的帶動(dòng)下，A股演繹了一波“瘋牛”行情，許多可轉(zhuǎn)債的正股價(jià)格也水漲船高，并紛紛觸及可轉(zhuǎn)債贖回 “紅線”（一般是20個(gè)交易日正股價(jià)超過轉(zhuǎn)股價(jià)130%），先后有7家上市公司公告提前贖回可轉(zhuǎn)債的提示。

作為債權(quán)融資方式之一的可轉(zhuǎn)債，如果持有者一直持有到期的話，上市公司需還本付息，屆時(shí)難免面臨著兌付的壓力。但隨著可轉(zhuǎn)債紛紛觸及提前贖回條款，正股的瘋狂表現(xiàn)與低付息的贖回價(jià)形成鮮明對(duì)比，使得投資者更傾向于債轉(zhuǎn)股，上市公司也開始化被動(dòng)為主動(dòng)，借此機(jī)會(huì)把原來的債權(quán)融資轉(zhuǎn)變成股權(quán)融資，將兌付的壓力消滅于無形中。

13家公司觸及贖回條款

隨著久立轉(zhuǎn)債、國金轉(zhuǎn)債退出可轉(zhuǎn)債的舞臺(tái)，截至2014年12月31日，尚在交易的可轉(zhuǎn)債有28家，可轉(zhuǎn)債規(guī)模余額約為1100億元。2014年，共有13家公司的可轉(zhuǎn)債宣告贖回，其中進(jìn)入11月以來就有7家 （國金、隧道、中行、工行、平安、久立、國電），全是因?yàn)橛|及130%的贖回條款。值得注意的時(shí)，整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場的債權(quán)品種還不到30只。

在上述28家尚在交易的可轉(zhuǎn)債中，涉及提前贖回的有平安轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、中行轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債；潛在提前贖回的有徐工轉(zhuǎn)債、東華轉(zhuǎn)債；進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的有中海轉(zhuǎn)債、恒豐轉(zhuǎn)債、南山轉(zhuǎn)債、深燃轉(zhuǎn)債、同仁轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、燕京轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債、長青轉(zhuǎn)債、海運(yùn)轉(zhuǎn)債、深機(jī)轉(zhuǎn)債、齊翔轉(zhuǎn)債；還未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的有東方轉(zhuǎn)債、冠城轉(zhuǎn)債、浙能轉(zhuǎn)債、吉視轉(zhuǎn)債、洛鉬轉(zhuǎn)債、通鼎轉(zhuǎn)債、齊峰轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債。

另外，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，2014年可轉(zhuǎn)債退市合計(jì)10只，除博匯紙業(yè)外，其余均屬于提前贖回的情況。這10只可轉(zhuǎn)債分別是：國金轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn)債、隧道轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債、泰爾轉(zhuǎn)債、華天轉(zhuǎn)債、博匯轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn)債、海直轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債。在2014年上半年，無一案例因?yàn)橛|及贖回條款而進(jìn)行贖回。

此外，從可轉(zhuǎn)債退市數(shù)量看，2014年僅次于2007和2009年，再次彰顯了股市走牛對(duì)可轉(zhuǎn)債市場的影響；以可轉(zhuǎn)債退市規(guī)模排名，2014年要大于以往任何一個(gè)年份。

上市公司借機(jī)實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資

隨著上述幾只可轉(zhuǎn)債觸及提前贖回條款，相關(guān)上市公司借此機(jī)會(huì)開始拿回對(duì)所發(fā)可轉(zhuǎn)債的主動(dòng)權(quán)，2014年底，國電電力、中國平安、工商銀行、中國銀行等先后發(fā)布公告行使提前贖回權(quán)，由此“迫使”可轉(zhuǎn)債投資者實(shí)施轉(zhuǎn)股，由此上市公司不僅可以規(guī)避可能出現(xiàn)的回售的兌付壓力，還可以減輕自身債務(wù)壓力，將債權(quán)融資轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)融資。

對(duì)于上市銀行股，“債轉(zhuǎn)股”模式切換帶來的好處尤為顯著。根據(jù)中國銀行可轉(zhuǎn)債募集說明書，經(jīng)中國銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債所募集資金全部用于補(bǔ)充其附屬資本，在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充核心資本。

某券商分析師向記者表示，“上市銀行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的優(yōu)勢在于，可以將銀行資本補(bǔ)充性質(zhì)從此前的補(bǔ)充附屬資本變?yōu)檠a(bǔ)充核心資本，從而緩解核心資本的補(bǔ)充壓力。”

如果說大盤藍(lán)籌股的狂歡取決于市場整體做多情緒的高漲，進(jìn)而推高可轉(zhuǎn)債的正股股價(jià)，觸發(fā)贖回條款。那么在大盤藍(lán)籌股狂歡的時(shí)候，“二八”分化明顯的格局下，中小盤股的可轉(zhuǎn)債情況如何呢？是否也能借機(jī)將債權(quán)融資轉(zhuǎn)為股權(quán)融資？

以久立轉(zhuǎn)債為例，2014年2月，久立特材公開發(fā)行了487萬張可轉(zhuǎn)債，期限6年。但至5月初，因可轉(zhuǎn)債募集資金的使用發(fā)生變化，觸發(fā)了回售條款，債券持有人有權(quán)按面值的103%的價(jià)格向公司回售其持有的部分或全部可轉(zhuǎn)債。

對(duì)久立特材而言，如果持有人選擇出售可轉(zhuǎn)債，則公司將面臨很大的兌付壓力。不過5月23日，國信弘盛以105.6元/張的價(jià)格購買久立特材控股股東久立集團(tuán)持有的久立轉(zhuǎn)債100萬張，占發(fā)行總量的20.53%。此后，久立特材股價(jià)及可轉(zhuǎn)債價(jià)格開始持續(xù)攀升。等到7月4日回售申報(bào)期結(jié)束，久立轉(zhuǎn)債回售數(shù)量為零，公司的兌付壓力暫時(shí)消除。2014年9月4日起，久立轉(zhuǎn)債開始轉(zhuǎn)股。

值得注意的是，2014年下半年以來，與大多數(shù)中小板股票走勢不同的是，久立特材的走勢更接近藍(lán)籌股，公司股價(jià)從17元左右一路上漲至32元左右，其良好的市場表現(xiàn)也順利使得久立轉(zhuǎn)債觸發(fā)了贖回條款。

對(duì)于久立轉(zhuǎn)債而言，國信弘盛傳遞的護(hù)盤信號(hào)，可以說最終形成一個(gè)雙贏的局面。根據(jù)久立特材的公告，國信弘盛于12月11日將其持有的100萬張久立轉(zhuǎn)債全部實(shí)施轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價(jià)格19.76元/股，共獲得股數(shù)506.07萬股，久立特材昨日（2014年1月6日）收盤價(jià)為30元。

從久立轉(zhuǎn)債的案例來看，對(duì)于中小盤股，如果本身市值并不大，一旦得到資金的關(guān)注，再加上整體市場情緒的正反饋，觸發(fā)提前贖回條款的時(shí)間反而更短，兌付的壓力也就可以化解于無形。

小貼士轉(zhuǎn)股溢價(jià)率

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是衡量可轉(zhuǎn)債市場價(jià)格與正股價(jià)格是否偏離的一個(gè)指標(biāo)。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率=可轉(zhuǎn)債市場價(jià)格÷（可轉(zhuǎn)債市場價(jià)格÷轉(zhuǎn)股價(jià)×正股市場價(jià)）-1。當(dāng)該指標(biāo)大于零時(shí)，表明可轉(zhuǎn)債價(jià)格被高估，正股估值有優(yōu)勢；當(dāng)該指標(biāo)小于零時(shí)，表明可轉(zhuǎn)債價(jià)格被低估，持有可轉(zhuǎn)債并將其轉(zhuǎn)股將有利可圖。