即將過去的2014年，對(duì)于券商行業(yè)來說，是非常重要的一年。之前我國(guó)的券商行業(yè)所受管制較多，券商可推進(jìn)業(yè)務(wù)不多，發(fā)展屢受掣肘。2012年，行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)召開之后，券商可以開展多種業(yè)務(wù)，改變了行業(yè)收入過分依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的格局。

證券行業(yè)的本質(zhì)是資本中介，當(dāng)前我國(guó)正處于深化改革的時(shí)期，首先是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中有并購(gòu)重組等需要，二是經(jīng)過多年的發(fā)展，我們社會(huì)已經(jīng)積累了大量的財(cái)富，有很強(qiáng)的財(cái)富管理的需要，三是我國(guó)當(dāng)前對(duì)內(nèi)深化改革，對(duì)外不斷開放，從企業(yè)到家庭都有對(duì)于金融產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。因此，我國(guó)的證券行業(yè)迎來了最好的發(fā)展時(shí)期。

政策對(duì)于券商行業(yè)的發(fā)展而言至關(guān)重要，因此，辭舊迎新之際，我們對(duì)于未來可能影響券商業(yè)務(wù)或行業(yè)發(fā)展格局的政策進(jìn)行一下梳理和暢想。

暢想一：一碼通全面取消“一人一戶”的限制。我們預(yù)計(jì)明年有可能推行全面的“一人多戶”，對(duì)于券商行業(yè)的影響可能有三：其一，短期會(huì)改變當(dāng)前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的份額布局，當(dāng)前一些在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上享有地緣優(yōu)勢(shì)的券商，未來可能會(huì)面臨客戶的流失和傭金率的下滑；其二，中長(zhǎng)期來說，券商可能需要提供更多的附加服務(wù)來留住和服務(wù)客戶，比如投資咨詢和研究服務(wù)等；其三，開戶的便利性和較低的費(fèi)率可能吸引更多的入場(chǎng)資金，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)以量補(bǔ)價(jià)。

暢想二：深港通開啟。中國(guó)擁有巨大的外匯儲(chǔ)備、民間儲(chǔ)備，民間資金積極尋求投資渠道，而境外也有大量資金有意愿進(jìn)入中國(guó)。因此，我們預(yù)期2015年，深港通將開啟。

暢想三：T+0時(shí)間表推出。目前滬港通已經(jīng)推行，深港通也在推進(jìn)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷與國(guó)外接軌，而大部分海外市場(chǎng)都是實(shí)行T+0制度的，所以，我們預(yù)期明年下半年T+0制度實(shí)施的時(shí)間表可能會(huì)推出。

暢想四：新三板有望迎來多項(xiàng)重磅政策。預(yù)期2015年針對(duì)新三板業(yè)務(wù)還將有更多的政策出臺(tái)：首先連續(xù)競(jìng)價(jià)制度將是最早迎來政策的；其次是分層分級(jí)，可能有兩種，一種是競(jìng)價(jià)交易、做市交易、協(xié)議交易，另一種是按行業(yè)分布、盈利規(guī)模、流動(dòng)性等多因素支持的市場(chǎng)分層管理模式。明年下半年，估計(jì)轉(zhuǎn)板機(jī)制與配套細(xì)則將出臺(tái)，新三板投資準(zhǔn)入門檻將有很大概率會(huì)降低，新三板指數(shù)也預(yù)計(jì)于明年推出。

暢想五：注冊(cè)制推出。注冊(cè)制推行需要修改《證券法》，按照2014年的立法工作計(jì)劃，《證券法》修訂稿將在12月份接受全國(guó)人大常委會(huì)初審，預(yù)計(jì)最快將于2015年6月份過三審，因此預(yù)計(jì)注冊(cè)制最快將于2015年下半年推行。

暢想六：資產(chǎn)證券化將成為資管業(yè)務(wù)重要看點(diǎn)。2015年券商資管業(yè)務(wù)的最大看點(diǎn)是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開啟，當(dāng)前無論是金融體系內(nèi)部還是企業(yè)都有大量的存量資產(chǎn)，在搞活存量的大背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)明年將成為券商資管業(yè)務(wù)的一大亮點(diǎn)。

暢想七：券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式將發(fā)生改變。預(yù)計(jì)2015年包括個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)等交易品種將逐步推出，也將給券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)提供更多的工具，預(yù)計(jì)我國(guó)券商行業(yè)整體的收益率水平和穩(wěn)定性將有所提升，也將成為券商行業(yè)收入增長(zhǎng)的一個(gè)主要來源。

暢想八：券商業(yè)務(wù)牌照將放開，行業(yè)仍然保持增長(zhǎng)。我們預(yù)期券商的牌照應(yīng)該是首先放開轉(zhuǎn)項(xiàng)牌照，然后再逐步穩(wěn)妥地推進(jìn)牌照管理工作。但是我們認(rèn)為券商牌照的放開并不會(huì)帶來整個(gè)行業(yè)收入、利潤(rùn)的斷崖式下滑。主要原因有二：首先是目前券商行業(yè)的蛋糕正不斷做大，隨著金融改革措施的出臺(tái)和券商業(yè)務(wù)范圍的逐漸放開，券商應(yīng)該是未來增長(zhǎng)速度最快、受益最為確定的金融子行業(yè)；其二是目前券商的業(yè)務(wù)中，比如中介類業(yè)務(wù)已經(jīng)是競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，牌照放開的實(shí)際影響應(yīng)該并不大。

暢想九：券商行業(yè)內(nèi)外并購(gòu)更加頻繁。2014年券商行業(yè)的并購(gòu)重組風(fēng)起云涌，申萬(wàn)證券與宏源證券合并到了最后階段，方正證券與民族證券合并躋身第一梯隊(duì)，國(guó)泰君安合并上海證券也已在緊鑼密鼓地進(jìn)行。這些大并購(gòu)舉動(dòng)背后是金融改革的持續(xù)推進(jìn)，是資本市場(chǎng)發(fā)展的必然，是國(guó)企國(guó)資改革的積極推進(jìn)。申萬(wàn)證券和宏源證券的合并、國(guó)泰君安合并上海證券其實(shí)分別是其實(shí)際控制人中投公司和上海國(guó)際集團(tuán)為解決“一參一控”問題而拿出的措施，預(yù)期在金融改革、國(guó)企改革重要年份的2015年，券商行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)將繼續(xù)。

暢想十：券商的股權(quán)和債權(quán)融資將會(huì)比較頻繁。預(yù)計(jì)2015年，券商的股權(quán)和債權(quán)募資將會(huì)比較頻繁。目前券商可以達(dá)到的理論杠桿是6倍，2015年，證券公司的杠桿上限將提高，新型融資工具的出現(xiàn)也將是大概率事件。

總而言之，我們看好證券行業(yè)2015年的表現(xiàn)。我們認(rèn)為券商投資可以遵循四個(gè)邏輯：第一、綜合類的大型券商，比較典型的是中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券；第二、中西部證券公司以及東部中小券商，如國(guó)元證券、西南證券、西部證券、東吳證券和興業(yè)證券等；第三是互聯(lián)網(wǎng)證券公司如國(guó)金證券和錦龍股份；第四是低估值的長(zhǎng)線品種如光大證券等。