每經編輯｜每經記者 張喜威 發自北京    

每經記者 張喜威 發自北京

在10月初國務院公布 《關于加強地方政府性債務管理的意見》（以下簡稱43號文）之后，山東省政府于12月10日正式印發了 《關于貫徹國發[2014]43號文件加強政府性債務管理的實施意見》（以下簡稱 《實施意見》）。《每日經濟新聞》記者注意到，這是“43號文”基礎上的首個地方性政府債務實施意見。

與此同時，近兩周，債市頻現“黑天鵝”。有分析指出，很多融資平臺還是有僥幸心理，但從“黑天鵝”事件可以看出，中央特別是財政部對地方政府債務的認定很嚴格。此外，明確剔除地方政府的 “隱性擔保”之后，投資者的態度必然會變得更加謹慎，這或將加速城投債分化和價值重估的進程。

城投債市場連現“黑天鵝”

進入12月，維持了近一年牛市的債券市場屢遭“空襲”。先是中國證券登記結算有限公司 （以下簡稱中證登）宣布“暫時不受理新增企業債券回購資格申請”，再是連續兩起的城投債“黑天鵝”事件，引發債券市場，尤其是城投債市場的劇烈波動。

12月10日，常州市天寧區財政局在一份說明中將“14天寧債”納入政府債務，但就在次日天寧區財政局突然發布更正函，稱該項債券不屬于政府性債務，政府不承擔償還責任，應由常州天寧建設發展有限公司自行承擔債務管理和償還責任。

無獨有偶，12月15日，烏魯木齊市財政局網站公告稱，根據國務院43號文精神，該局決定撤銷將“14烏國投債”納入政府專項債務的決定。與“14天寧債”不同的是，“14烏國投債”已完成簿記建檔，票面利率6.75%，3日后（18日）便是繳款日和起息日。事件最終以“14烏國投債”的發行人和主承銷商于12月17日晚間聯合發布公告中止本期債券的發行告終。

對此，中信建投在一份研究報告中表示，很多融資平臺還是有僥幸心理，期望通過談判，打擦邊球的形式將其債務納入政府債務中，但從“14烏國投債”與“14天寧債”事件可看出，中央特別是財政部對地方政府債務的認定很嚴格。

“中登黑天鵝事件影響還在，又在短短三天內接連上演 ‘14天寧債’、‘14烏國投債’兩起‘烏龍’，短期內對投資者情緒的打擊將不可避免，這或許將加速城投債分化和價值重估的進程。”海通證券研究所首席策略分析師姜超表示，上述兩個案例雖為個例，但也反映出地方政府對存量債務的甄別需權衡多種因素，存量債能否納入政府性債務的不確定性大大提高，這將加速城投債的分化與價值重估。

此外，《每日經濟新聞》記者注意到，12月以來，交易所債市企業債、公司債均出現較大幅度的下跌，銀行間市場數十只短融、超短融、中票、企業債出現推遲或取消發行。

專家：投資者態度將趨于謹慎

《每日經濟新聞》記者注意到，《實施意見》要求，通過列舉的方式明晰哪些融資平臺債務不會被認定為政府債務，同時明確指出，“除國家政策允許的在建項目后續融資外，融資平臺公司不得新增政府債務”。此外，《實施意見》有關“建立債務風險應急處置機制”的內容基本沿用了“43號文”的精神，但將“地方政府對其舉借的債務負有償還責任，中央政府實行不救助原則”進一步落實成 “省政府對市縣級政府債務實行不救助原則”。

對此，中金固定收益研報認為，這只是對“43號文”精神的細化落實，主要是為防范市縣級政府道德風險，防止新增市縣級地方政府債務的無序擴張，而不是任存量債務風險系統性暴露，不必過度負面解讀。

不過，《實施意見》對債市的影響似乎已開始顯現。中國債券信息網12月22日的公告顯示，于12月19日完成簿記建檔的 “2014年山東省博興縣鑫達建設投資開發有限公司公司債券”（以下簡稱“14博興債”）發行利率高達8.0%，創近期新高，認購倍數為1.47倍。

《每日經濟新聞》記者查閱相關資料發現，“14博興債”發行量為10億元，存續期限為7年，擔保人為中國投融資擔保有限公司，債評級AA+，主體評級為AA-。本期債券募集資金10億元，將全部用于博興縣濱湖新區綜合治理項目。

華南某券商固定收益總部高級研究員對 《每日經濟新聞》記者表示，“14博興債”的發行收益率之所以偏高，一方面是受到近日銀行間市場資金偏緊，債券市場下行等市場環境的影響；另一方面，中證登的通知、“14烏國投債”與“14天寧債”等事件，都對債券市場尤其是城投債市場帶來了沖擊，很多機構對企業債承銷、配置的熱情明顯減弱。當這些債券明確剔除了地方政府的隱性擔保之后，投資者的態度變得更加謹慎，這也必然會給新增債券的發行帶來前所未有的壓力。