每經編輯｜每經記者 陸慧婧 發自上海    

每經記者 陸慧婧 發自上海

此前軍工股的大幅上漲，拉開了相關主題類分級基金暴漲的序幕，那么最近一個星期內，隨著套利資金的涌入，分級基金行情出現急劇轉折。

誕生于熊市之中的分級基金，第一次迎來牛市洗禮，B類份額集體漲停的場面，吸引了大批茫然闖入的投資者。然而，杠桿畢竟是把雙刃劍，連續暴漲暴跌行情也給投資者上了生動一課，諸如不知銀華銳進也是B類份額、盲目追漲溢價率最高的品種、無量跌停時不會合并贖回等基礎問題，在這次分級基金炒作中暴露無遺。

與此同時，大量瘋狂涌入的投資者也給基金公司投資者教育工作帶來極大的考驗。“熊市下的投資者教育鮮有人問津，牛市來臨投資者暴增，基金公司難以迅速增加人手。”上海某基金公司市場部人士稱。

從小眾到主流/

一個與分級基金有關的投資論壇近期因訪問量過大增加了帶寬，套利流程由T+3改為T+2的營業部24小時開戶……分級基金的牛市氛圍可見一斑。

一位基金公司量化投資部副總監告訴《每日經濟新聞》記者，公司旗下的分級基金公眾賬號上，近期咨詢分級基金基礎知識的用戶暴增，每天都要接收1000~2000個投資者問題，除了個人投資者外，還有金融從業者以及機構投資者。兩類投資者偏好明顯不同，個人投資者傾向于B類份額以及分級基金溢價套利，機構客戶則同時參與溢價套利和低位增持A類份額。

“最近都在忙著微信答疑、召開講解分級基金的電話會議，根本無暇顧及其他事。”一位券商分析師反映，盡管分級基金各種定價機制此前在圈內已經經過充分討論，這波行情還是吸引了不少第一次參與的投資者，其中不乏券商自營、私募等機構客戶。

業界普遍認為，分級基金從小眾到主流，與大市行情的賺錢效應密切相關。

從基金開戶數就可以印證行情火爆，中國證券登記結算公司數據顯示，基金新增開戶數已連續3個月超60萬戶。伴隨新基民入市步伐的是近兩周分級基金交易量“爆棚”，而在今年6月之前，基金新增開戶數一直在30萬戶左右徘徊。

縱向來看，第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級誕生于2007年7月，第一次將基金分成優先、進取兩類份額。此后，銀華深證100分級上市，第一次具有到點折算，有效保證了基金的安全，而且第一次實質上具有配對轉換機制。自此以后，分級基金不斷擴容。

然而，熊市行情下，分級基金受眾面有限。齊魯證券曾在研報中談到熊市因素對分級基金的影響：“分級基金的誕生和發展的歷程，和熊市的歷程高度吻合，杠桿的作用不是使投資者獲取超過大盤的利潤，而是加大了虧損。投資者不斷對杠桿股基摒棄的結果，導致整體折價的情況經常發生，規模越來越小。”

“雖說分級基金發展已經較為成熟，但之前的分級基金多是下折，吸引力不足。此次B類份額連續漲停，吸引了很多原先做股票的投資者。”華南某基金公司市場部人士稱。

從“香餑餑”到“燙手山芋”/

分級基金釋放的財富效應，使得很多蜂擁而至的投資者已經顧不上了解分級基金的基礎知識，生怕錯過漲停行情。而市場最瘋狂的時候往往是最危險之時。

“拿著三個燙手山芋，想跳樓的心都有了。”有網友在分級基金投資者聚集的集思錄網站上詳述其手上大量持有的銀華300B、環保B和軍工B，連跌到目前已經出現15%的損失。

相當一部分投資者茫然進場之后，碰到各類交易問題。比如，“裸買的信息B跌了15%，如何解套？”、“烏龍指高價買入諾德300B，如何自救？”、“把一天多賺6.6%的分級套利活生生做成了只賺2%”等等。

基金公司每天接到的咨詢電話中也有類似的典型案例。“部分投資者在做分級基金溢價套利時，直接沖著溢價率最高的基金買，全然不顧流動性風險。”上海某基金公司量化投資部副總監如此描述。

有投資者用 “冷門高溢價”形容參與華商中證500指數分級基金溢價套利的經歷：由于成交量稀少，資金量較大的套利盤無法參與華商中證500B套利，該產品一直到12月9日都表現強勢，可惜等到12月10日拆分套利時已經無量跌停，直到12月15日才打開跌停板。最終在打開跌停板時拋售，只賺到母基金3%的凈值增長率。

盤面顯示，自12月3日起，華商中證500B連拉3個漲停，4個交易日漲幅接近40%，12月8日至9日，兩個交易日的整體溢價率均超過40%。不過，好景不長，12月10日起，華商中證500B開始無量跌停，成交量由跌停前的上千萬急速縮減至十幾萬。

“遭到分級基金溢價套利盤打壓，多只分級B類份額無量跌停，投資者咨詢電話無數。”上海某基金公司市場部人士稱，事實上，若對分級基金基本知識有所了解，就會知曉B類份額除了可以在二級市場上賣出之外，還可以同時買入A類份額，與B類份額合并成母基金，在一級市場上贖回。若是二級市場出現整體溢價，合并贖回的操作方式損失的是整體溢價率，相比無量跌停，還是可以做到及時止損。

無法分辨上市交易的份額屬于優先還是進取份額，更是部分投資者對分級基金缺乏認識的典型表現。“有投資者稱，別向我推薦銀華銳進，我要帶B的，不要銀華銳進這類優先份額。”上述某券商分析師無奈地說。

投資者教育亟待加強/

對行情急漲之時涌入的新基民，如何做好風險提示，考驗著基金公司的智慧。

“別的基金公司大多是在普及分級基金基礎知識，我更加注重提供一些個性化的服務。”上述基金公司量化投資部副總監稱，公司在微信公眾號上，開通了投資者問答，“每個問題都有針對性的答案”。

基金公司投資者教育工作正在探索中完善。今年4月成立的富國軍工幸運地趕上下半年這一輪軍工股行情，10月8日，富國軍工凈值達1.51元，觸發“上折”，成為A股市場第二只向上折算的分級基金，也是首只采用三類份額“凈值歸一”進行上折的基金。不過，對于富國軍工上折的風險以及套利機會，基金公司似乎很少做梳理引導，相關“套利攻略”大多是投資者自發編制。此后的分級基金B類份額集體漲停，鵬華等基金公司才紛紛提示溢價套利資金對行情的抑制作用。

也有基金公司提及投資者人數暴增給客戶服務帶來的困擾。“之前做的很多投資者教育工作，受眾面很小。這一輪行情來時，需要做知識普及的投資者臨時增多，基金公司也不可能馬上增加人手。”上海某基金公司市場部人士稱。

《每日經濟新聞》記者注意到，申萬菱信基金官網已經掛出客服熱線爆滿的提示。該公司旗下申萬證券B自7月21日起，近5個月區間漲幅高達390.2%，成為此輪分級B類份額行情的“領頭羊”。