每經編輯｜每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

昨日（12月10日）滬指大幅反彈2.93%，收于2940.01點。

與2006～2007年大牛市有區別的是，本輪A股牛市，杠桿起到巨大作用已是不爭的事實。有分析人士對《每日經濟新聞》記者表示，對個人投資者，融資融券和傘形信托都可成為重要的資金來源；而對于資金動輒上億的機構投資者而言，股票收益互換也是備受青睞的工具之一。

門檻高達2000萬元

所謂股票收益互換，是指客戶與券商根據協議約定，在未來某一期限內針對特定股票的收益表現與固定利率進行現金流交換，是一種重要的權益衍生工具交易形式。2013年，股票收益互換業務啟動試點，中信證券、招商證券、銀河證券、光大證券、中信建投和中金公司等6家券商獲得首批試點資格。目前，已有超過20家券商加入收益互換業務大軍。

《每日經濟新聞》記者經過仔細對比后發現，每家券商收益互換業務規定雖略有不同，但基本原理均類似。以海通證券為例，該券商稱，所開展的收益互換業務均為一對一場外協議，可以針對不同風險收益需求個性化設計產品，標的品種可以為約定的股票組合、股票指數、股票ETF等權益類資產。業務類型分為三類：第一類，投資者支付海通證券固定利率，海通證券支付客戶標的資產的浮動收益；第二類，海通證券支付投資者固定利率，投資者支付海通證券標的資產的浮動收益；第三類，投資者支付海通證券標的資產A的浮動收益，海通證券支付投資者標的資產B的浮動收益。由上可知，股票收益互換最大的特點在于現金流交換。

值得一提的是，海通證券為參與股票收益互換設定了較高的準入門檻——首先必須是機構客戶，包括專業機構客戶和非專業機構客戶兩類。其中，專業客戶包括商業銀行、證券期貨經營機構、基金管理公司、保險機構、信托投資公司、財務公司、政府投資機構及合格境外機構投資者等。此外，最近一年的凈資產不低于2000萬元、金融類資產不低于1000萬元、具有2年及以上從事證券、期貨、黃金、外匯等相關市場投資交易的經歷、風險承受能力等級經證券公司評估為最高等級的機構也可進入。

海通：成本約9.5%不收傭金

昨日，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電海通證券，詢問該券商開展的股票收益互換業務。相關工作人員介紹道：收益互換的杠桿、利率均由客戶選擇的投資標的而定，因為每只投資標的具體情況不一樣，雙方簽訂的協議具體約定也有差異。其進一步解釋，利率確定主要看個股的基本面，基本面越好、流動性越好的股票融資條件肯定要寬松一些。

“比如貴州茅臺，流動性很好，那么可以做到1:3的杠桿；銀行股整體基本面更穩定，因此有些銀行股能做到1:4的杠桿。”上述工作人員舉例說明。

對于交易互換的成本，“整體平均水平在9.5%左右，這是客戶全部成本，我們這里不收取交易傭金。”海通證券工作人員表示，“這是對資金在5億元級別的客戶，如果資金特別大，可以有一定的下浮。”

據了解，海通證券的股票收益互換主要針對機構中長期投資。“我們與客戶一般是簽訂一年的協議，半年的鎖定期。”該工作人員進一步解釋道：“也就是說客戶是不能隨時買賣的，在鎖定期范圍內，顧客如果需要賣票，至少要支付半年的利息，在超過鎖定期后，以賣票時間點結算利息。”比如遇到最近大漲行情，前期融資買入銀行的客戶想獲利了結，哪怕只融資三個月也要付六個月的利息；如果已融資7個月，則按7個月結算利息。

在操作過程中，與融資融券一樣，券商也為機構設置了嚴格的警戒線和平倉線，這將根據標的的具體情況來簽訂協議。

從門檻考慮，收益互換比融資融券的資金門檻要求高很多。“我們最起碼做的資金是3000萬元，也就是說客戶起至少出1000萬元，我們配資2000萬元。”上述海通證券工作人員表示，“目前因為股市火爆，幾家大券商都快沒錢了，整個收益互換的規模估計有上千億了。”

從程序看，在券商與機構客戶簽訂互換協議后，客戶將資金打到證券公司指定的賬戶中，證券公司按照協議配資、買股。“一般而言，T日客戶與我們簽署協議，T+1日我們審核，客戶將資金轉入指定賬戶，T+2日可以開始交易。”上述海通工作人員表示。

收益互換現身大宗交易

值得一提的是，從目前情況看，收益互換已不僅用于一般的A股二級市場交易，在大宗交易和定向增發中也出現了它的身影。11月5日，

北生藥業（600556，收盤價12.49元）

公告稱，2014年11月4日，瑞爾德嘉通過上證所大宗交易系統向中信證券出售公司無限售流通股1500萬股，交易價格9.5元/股，交易金額為1.43億元。同時，中信證券與和熙成長型2號基金簽署了收益互換協議，和熙成長型2號基金實控人為顧國平，顧國平為北生藥業非公開發行股票交易完成后的實控人。