◎梁海明

美聯儲最終決定退出量化寬松政策（QE），不少人以為美國經濟轉好，失業率已下降，就不再需要繼續依靠美聯儲實施QE政策，以狂印鈔票的方式為經濟保暖了。

這種論調非常錯誤，簡直是在誤導，就連美國人自己也不相信。美國歐洲太平洋資本公司副總裁、高級經濟學家MichaelPento就指出，量化寬松退場將導致美國樓市、股市資產價格崩潰，以及嚴重的經濟衰退。

美國投資公司TheLindseyGroup首 席 市 場 分 析 師PeterBoockvar指出，“美聯儲過去 （實施QE政策）自然是幫助了股票市場振作反彈，而當他們收手撤出的時候，也同樣地將讓股市指數驟跌。”他還預測美國股市由此下跌的幅度將高達15%~20%。

美聯儲退出QE政策不但對美國經濟有負面影響，對全球各國的沖擊更是巨大。為什么這樣說？由于美國是一個完全開放的市場，當美聯儲推行QE政策美元被大量印刷出來后，隨即會流向世界各地尋找投資對象，把許多國家、地區的股市、樓市及貨幣匯率等資產價格炒高，形成了一個又一個泡沫。

美國退出QE政策，退出這個創造貨幣的游戲后，許多資金會迅速流回美國，被炒高的各個國家、地區由于資金流出，資產價格出現下跌，甚至泡沫出現破滅，一些經濟增長過度依賴外資和經常出現逆差的新興市場國家，其經濟嚴重的還將遭受毀壞性沖擊，后果難以預料。新興市場經濟受到重創，沖擊波當然也會影響同處地球村的美國。

既然美聯儲退出QE政策 “損人”，也不“利己”，那么，美聯儲為何急著要結束這個政策呢，其中玄機何在？

玄機之一，結束QE是為保住美元地位。

美元作為國際貨幣，匯率需要長期堅挺，才能使各國對其放心持有，各國民眾手中所持的美元及美元資產才不會貶值，才有利可圖。但是，自美聯儲實施QE政策以來，由于大印美元導致美元供應增多，因此相對其他國家的貨幣，美元匯率近6年來一直處于貶值狀態。

如果美聯儲繼續實施QE政策，美元長時間貶值的話，各國民眾越來越不愿持有美元及美元資產，長此以往，美元有可能失去國際貨幣的地位，也將隨之失去數量龐大的鑄幣稅。

因此，美聯儲只有盡快退出QE政策，降低美元供給量，讓美元重新恢復升值至少不再繼續貶值，以提高美元資產吸引力，國際資金將重新流入美國，重新保住美元作為世界貨幣的地位。

對美國而言，保住美元的地位非常重要，因為實際上美聯儲的QE政策，只是成功幫助美國度過一半危機，就是將個人和企業債務轉移到政府和美聯儲資產負債表上。后一半危機則是美聯儲、美國政府的資產負債表必須縮減債務。

對于這鮮為人知的后一半危機，要成功解決的前提是美元必須繼續作為全球結算和儲備貨幣。假如美國的國債沒人要或少人要，美國會迅速被債務危機淹沒，面臨遠比歐債問題嚴重得多的美債危機。一旦如此，美國的噩夢將開始。

玄機之二，結束QE是為防止下一次危機。

美聯儲的QE政策，為拯救金融業保了“底”，但卻沒有對實體經濟保底。QE政策大印鈔票所產生的流動性未能抵達實體經濟，基本上在金融市場打轉，導致契約松散的高風險垃圾債券發行增加，股票市場在經濟增長放緩的同時卻連創新高，而且，QE政策還將“禍水”引向了世界各地，尤其是吹脹了新興國家的資產價格泡沫。

對此，以準確預測美國次貸危機而聞名的“末日博士”、紐約大學教授魯比尼就警告稱，如果美聯儲繼續推行QE政策，未來兩年有可能形成信貸和資產、權益泡沫。如果不趁泡沫還不是很大時停止QE政策，加上美國垃圾債券發行過快，很可能將重蹈2008年全球金融危機覆轍。及早停止QE，雖然同樣會造成對新興市場的沖擊，但傷害顯然比全球金融危機要小得多。

玄機之三，結束QE是為挽救美聯儲聲譽。

QE政策是世界貨幣政策史上的異類，也是極富創意的超常規貨幣政策，會否解決了一個問題，卻制造出另外一個更大的問題？相信，美聯儲自己都沒有答案。

在充滿未知的情況下，如果繼續推行QE政策，美聯儲即使“夜行人吹哨子”，自己給自己壯膽也起不了作用，反而越走下去越害怕。還不如在情況看起來還可控的時候，停止QE政策，避免像美國電影 《星際迷航》那樣，“進入未知的領域，面對未知的后果”。

而且，推行QE政策的主要風險之一是令美聯儲的政治獨立性遭受質疑。美聯儲成立100多年來，盡量避免政治影響其政策的獨立性。

但這次美聯儲的QE政策，購買美國政府的國債，等于借錢給政府，這即是所謂的債務貨幣化。這無疑令外界懷疑，美聯儲是在政界的威脅或誘導下購買國債的，或者二者之間有私下交易。這對美聯儲的獨立性、聲譽都帶來極大的影響。

在上述三個因素的壓力下，美聯儲已經很難瞻前顧后，難以堅持要等經濟真正好轉、失業率改善等才會退出QE政策的原則，只好像世界銀行所說的“一切按計劃進行原則”，把實施6年多的QE政策結束掉。

（本文作者為香港財經評論員，最新著作《你不知道的財經真相：美國退出QE之后的世界》）