央行已悄然啟動“定向降息”

真是說來就來，剛剛還在討論央行即將推出新的基礎貨幣投放工具，話音未落，抵押補充貸款(PSL)緊跟著就悄悄問世了。據報道，國家開發銀行已經從央行獲得3年期1萬億元的抵押補充貸款(PSL)，用來支持國開行的住宅金融事業部，只是目前還沒確定用何種資產作為這一貸款的抵押。

數周前，筆者曾在本專欄文章《中國基礎貨幣投放機制面臨改變》中提到抵押補充貸款(Pledged Supplementary Lending，縮寫為PSL)：“這東西與再貸款相同的方面是都向央行貸款，不同的方面是，再貸款是信用貸款，而PSL需要抵押，其目的是為了影響市場中期利率。我估計，未來商業銀行說不定可以拿地方債或者房地產抵押證券去向央行貸款獲得貨幣，而對央行來說，又多了一款調控市場的工具。”

得強調一下，央行目前還沒有拿出可作為PSL抵押資產的清單，我上面這個估計不作數。但推想地方債作為抵押資產，肯定是比較有把握的，國債和地方債應該是PSL當然的抵押資產。至于房地產抵押證券會不會被當作PSL的抵押資產，我想暫時還不會，將來就不好說了。也不看看這PSL第一單是干什么的，是為國開行成立住宅金融事業部的，這個住宅金融事業部未來會不會發展成為類似美國“兩房”那樣的金融機構？估計差不太遠，但這是另一個重要話題，我們另文再說，此處按下不表。

為什么央行現在就急急忙忙地推出PSL呢？外匯占款劇降肯定是原因之一，但這還不是主要原因，最主要的原因是穩增長的資金缺口巨大，差錢。上周才公布的數據，1~6月份全國房地產開發投資42019億元，同比名義增長14.1%，扣除價格因素實際增長13.1%，而去年同期名義增長19.8%，實際增長19.4%，也就是說，上半年房地產投資增速回落6個百分點。有人測算，房地產投資增長每回落3個百分點，政府就需要增加接近于4萬億的投資來填補，可見這6個百分點的回落，帶來的投資缺口有多大！并且，地方債今年還有2.4萬億到期。明乎此，你就能理解為什么上半年新增債券發行量高達5.53萬億，同比有31.99%的增長，考慮到下半年房地產趨勢，政府的債務擴張規模可能還得加大。

事情明擺著，穩增長大手筆花錢，必然推高市場利率，如若降息，那相當于“大水漫灌”，對企業去杠桿調結構不利，必須要定向調控，搞“噴灌”“滴灌”，而PSL就相當于一種“滴灌”工具。舉例來說，如果商業銀行可以將地方債作為抵押資產，向央行申請一筆PSL，那么，央行就可以通過調控PSL的利率，進一步影響地方債的發行利率，同理，央行還可以用這種方法，影響棚戶改造、鐵路建設等資金的利率。這也就是為什么市場將PSL稱為“定向調息”工具。據說，國開行的那筆PSL，利率低于6%，用途是棚戶區改造，這筆貸款的落定，標志著央行的“定向降息”已悄悄拉開大幕。

換個角度來說，PSL其實又是一種中國版的量化寬松工具，它的規模和力度目前尚不清楚，但方向是清晰的，定向于推進城市化建設所必需的基礎設施建設和民生工程，目的是為了穩增長，以防止經濟硬著陸引發系統性金融風險。對中國經濟來說，靠政府債務擴張來維持經濟增長是不可持續的，需要接受經濟增速適度放緩的現實，債務換增長的搞法，不是不可以，只是已玩了多年，繼續下去的空間確實不多了。