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每經記者 沙斐 發自上海

《溫州市民間融資管理條例》落地后，首單定向債成功發行。

日前，“滬光集團定向債”計劃發行1億元，第一期3000萬元已由承銷商中新力合股份有限公司轉賬到該公司的賬戶，發行期限為3年，債券票面年利率10.7%。

對此，上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊告訴 《每日經濟新聞》記者，該產品的成功發行在緩解中小企業融資難的同時，也一定程度上規范了民間融資市場。但與在交易所上市的中小企業私募債相比，定向債的發債門檻更低、手續更便捷，這無形中放大了該產品的違約風險。

有望破解互保信貸危機/

據記者了解，滬光集團是溫州當地變壓器行業的龍頭企業。集團官網顯示，此次“滬光集團定向債”計劃發行1億元，第一期3000萬元已由承銷商中新力合股份有限公司轉賬到該公司的賬戶，發行期限為3年，債券票面年利率10.7%，單利按年計息。

成功發行的 “滬光集團定向債”，以直接融資、私募資金參與的形式完成資金募集，首期3000萬元將部分用于解除其原先因互保關系而取得的銀行信貸。

滬光集團方面表示，通過此次定向債發行，直接優化了公司債務結構，使企業債務關系更清晰，增強了短期償債能力。接下去將通過補充現金流用于擴大生產規模，為公司進一步做強做大起到了助推作用。

滬光集團總裁鄭遠指出，當前樂清的很多中小企業最大的困難就是資金難題，資金供給的不穩定因素增大了企業經營的風險，定向債融資具有規模較大，期限較長的特點，相較于銀行貸款一年就需償還的時間限制，資金要穩定許多，這樣有助于企業的穩步發展。

業內人士普遍認為，中小企業因為缺乏抵押物，通過聯保、互保向銀行貸款融資成為主要的融資渠道。但這種“一榮俱榮、一損俱損”的融資模式存在著巨大的風險，一家企業“跑路”，互保引發的多米諾骨牌效應就可能連續坍塌，殃及一些優質企業的發展。這樣的案例，此前并不鮮見。

復旦大學經濟學院副院長孫立堅對《每日經濟新聞》記者表示，“滬光集團定向債”的成功發行，有望破解企業互保問題，為危機引發的銀行融資擔保鏈困局找到了一個緩解的出口。

違約風險大于傳統私募債/

定向債，即非公開定向發行債務融資工具，是指向特定數量的投資人發行的債務融資工具，并限定在特定投資人范圍內流通轉讓。

發行方式具有靈活性強、發行相對便利、信息披露要求相對簡化、適合投資者個性化需求、有限度流通等特點。業內專家指出，從非公開定向發行的性質來看，定向債也屬于私募債。

今年3月1日，《溫州市民間融資管理條例》（以下簡稱《條例》）正式實施，其中，針對發債企業的限定要求主要包括兩點，即經營狀況良好，有足以支付融資本息的能力；融資后，資產負債率不高于70%。

值得注意的是，在《條例》實施以前，浙江企業發私募債，要依照浙江省股權交易中心推出的企業私募債要求，對企業的凈資產、企業盡職調查、會計審計報告等方面都有明確的要求限定。而定向債則不需要通過上交所等機構，只要經地方股權交易中心掛牌即可發行，因此承銷商的自由度相對較大。

據此前《21世紀經濟報道》稱，“滬光集團定向債”計劃承銷商中新力合的私募債財務標準具體設置包括：發債機構財務指標要符合經營滿兩個會計年度；期末凈資產大于2000萬元 （含），資產負債率小于80%（含）。發債后，對外擔保余額小于凈資產的50%（含）；并要求納稅銷售占比50%以上；主營業務收入占比大于營業收入的60%（含）；抵押物價值大于本次發行債券額度的20%（含）或有強力第三方保障。企業在銀行貸款風險分類為正常或關注。此外，近五年，VC、PE、上市公司、國資進行過股權投資的企業優先考慮。

奚君羊指出，企業發行定向債在降低門檻，提高便利性的同時，也放大了債券的違約風險。

事實上，繼“11超日債”成為公募債市場的首例違約之后，私募債領域的違約或也將到來。“13中森債”一度被認為會是私募債違約第一單，其后擔保方中海信達宣布同意履行代償義務，事件方現轉機。業內觀點認為，低評級信用債特別是交易所的中小企業私募債或將出現一輪較大調整。

奚君羊認為，定向債從性質上講也屬于私募債，但在降低了融資門檻的前提下，類似產品的違約風險更大。建議要加強債券融資主體的風險評級審核，并對評級進行嚴格把關。