只要資金投向和運行效率問題不能有效解決，今后還會發生“錢荒”。因此，金融市場化改革的著力點應放在進一步深化金融機構改革，完善現代金融業企業制度上，加強公司治理，理順融資關系，提高金融機構配置資源的效率，同時進一步加快資本市場的市場化、法治化、國際化的改革取向。 王勇 6月20日，銀行間隔夜拆放利率超過13%，質押式回購市場隔夜利率竟創出30%的歷史最高點。而且，銀行間市場緊張局勢通過數條路徑蔓延到銀行理財產品市場和證券市場，造成銀行理財產品收益率大幅攀升，滬深股市急挫。之后幾天，隨著管理層維穩措施的推出，銀行間市場隔夜拆放利率連續四個交易日下降，到周三已下降至5.553%，較最高點下降789.1基點。顯示出貨幣市場資金面整體緊張情緒已大為緩解。不過，事情并未過去，透過這次“錢荒”還是應看到其本質，治理銀行“錢荒”最終還要靠金融市場化改革。 盡管結合近期國內外的一系列因素可發現，眼下銀行間的“錢荒”只是由于多種因素疊加形成的暫時性、結構性的流動性短缺。我國已經破百萬億元的M2存量以及大幅增長的社會融資規模，再加上截至6月21日約為1.5萬億元的金融機構備付金，是完全可以滿足正常支付清算需求的。在如此優越的流動性環境條件下，居然爆發“錢荒”，的確有些令人感到不可思議。這當然折射并反映出當前金融運行中存在的一些深層問題。比如部分銀行利用期限錯配搞短借長貸。部分資金在金融體系內循環，玩“空轉”游戲，再杠桿化現象嚴重。不少資金進入房地產、地方政府融資平臺等，卻沒有進入實體經濟，新興行業、“三農”、小微企業多年的融資難問題仍是痼疾。公司融資雖多但主要被用來“借新還舊”，這也意味著，雖然企業現金流充裕，但公司的負債率仍將持續保持高水平。尤其是一些地方政府融資平臺債務，部分項目無法在未來產生足夠的現金流。但最可怕的是，大部分債務為銀行業金融機構持有。這些債券由于市場認可度不高，導致承銷銀行被動持券，這使得平臺債務風險仍然大量留在銀行體系，并未得到有效分散，銀行實際的風險敞口上升。更有甚者，一些公司利用進出口貿易在國內外實體之間循環抵押貸款套利，部分銀行分支機構與企業合謀通過承兌匯票虛增貸款和存款，部分企業通過獲取低息銀行貸款購買銀行理財產品套利。還有，一些銀行通過理財資金等渠道主動涉足債券異常高企的收益預期及風險的不斷延后，在機構之間轉了若干圈后，地方融資平臺風險、影子銀行風險卻沒有實質性化解，這樣一來，銀行理財產品的風險也就陡增。 通過上述分析，我們已深切感受到，眼下所謂的“錢荒”，根本是資金投向和運行效率問題。現在就需要搞清楚金融機構為什么不愿意將資金融入實體經濟，反倒愿意將資金往政府嚴厲調控的部門或項目配置，甚至為此不惜冒較大的風險。筆者認為，這些行為實際迎合了資金追求不斷流動和迅速增值的本性。但資金究竟能否不斷流動和迅速增值，關鍵要看資金投向是否符合政府的產業政策、財政政策、貨幣信貸政策以及金融監管政策，是否合規守法經營。如果能，盡管資金流速或資金增值速度稍慢，但依然扎實，健康，有效；如果不能，那就有可能形成資金投向的過度投機，然而投機歷來都是要冒高風險的，這是市場投資的鐵律。一旦投機不成，就會造成資金“空轉”，形成低效或無效投資，甚至造成投資死結運轉不動。更嚴重的，還造成違法違規，造成金融風險，破壞和擾亂金融秩序。若深入剖析，這種狀況也只有在金融市場化改革尚未完全到位的環境下才會發生。因為在這樣的環境下，金融主體只有利益和投機動機而不去考慮風險以及可能產生的后果。所以，只要資金投向和運行效率問題不能有效解決，類似的“錢荒”今后還會發生。 因此，要從根本上解決“錢荒”問題，非得加快金融市場化改革的步伐不可。具體些說，應讓投融資主體以及市場運行機制都能做到產權邊界明晰，權、責、利明確，激勵機制與自律機制健全規范，自覺做到有所為有所不為，嚴格按照國家產業政策、財政政策、貨幣信貸政策以及金融監管政策辦事，一言以蔽之，合規守法經營。從邏輯順序上說，金融機構經營的市場化和利率市場化是金融市場化改革的重心，金融宏觀調控手段的市場化是金融市場化改革的核心，而金融風險處置與金融機構退出的市場化則是金融市場化改革的重點，也是金融市場化改革的最大難點。 根據當前的金融經濟形勢，筆者以為，我國金融市場化改革的著力點應放在進一步深化金融機構改革，完善現代金融業企業制度上，加強公司治理，理順融資關系，提高金融機構配置資源的效率。同時，穩步推進利率市場化改革，著力推進金融市場基準利率體系建設，進一步發揮SHIBOR的基準作用，擴大其在市場化產品中的應用。健全中長期市場收益率曲線，為金融機構產品定價提供有效基準。加快資產證券化進程，將銀行貸款轉變為直接融資，從而改善目前金融風險主要集中于銀行的局面，而且可以激活貨幣信貸存量，提高貨幣運行效率。 而更重要的一個方面是，進一步加快資本市場的市場化、法治化、國際化的改革取向，無論有多大壓力和困難，IPO應堅持由行政審批制向市場主導的注冊制發展的方向，同時深化以信息披露為中心的新股發行體制改革，切實推動各方歸位盡責，尤其是要重點加大對欺詐發行、財務造假、虛假披露等違規失職行為的懲處力度，落實發行人及證券中介在IPO過程中各自獨立的主體責任，并引入集體訴訟機制保護投資者特別是中小投資者的合法權益等等。 毫無疑問，金融市場化改革到位之日，就是徹底解決“錢荒”問題之時。 （作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授） 原文鏈接：http://opinion.hexun.com/2013-06-28/155572723.html