每經編輯｜每經記者 徐皓    

每經記者 徐皓

端午節后首個交易日，市場迎來了意料之中的大幅下挫。然而，讓部分機構意外的是，他們此前預計受制于流動性收縮影響將大跌的高估值小盤股的調整幅度并不及周期性大盤股。從目前來看，今年以來大弱小強的格局繼續在延續，市場風格切換未能實現，成長股仍舊占據了上風，市場情緒則愈加悲觀。從基金的操作來看，分化也相當顯著，前期依靠中小盤股獲利的基金已開始悄然減持，與此同時亦不乏大肆加倉的基金。

風格轉換受阻/

“前期已經把倉位降了將近10個點，最近不會再動了。”有基金經理在端午小長假期間接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。顯而易見的是，節前市場對于中小盤成長股的擔憂一直在升溫，對于市場風格切換預期加強。

事實上，基金減倉的動作在5月下半月就開始進行，根據德圣基金研究中心跟蹤測算數據，經過兩周持續減倉后基金整體倉位水平有所下降，特別是重倉中小盤股基金倉位幅度波動較大。

“節前資金面緊張的原因究竟是節日因素還是趨勢性行情，目前尚未有定論，若熱錢流出預期成真，導致銀行間市場資金面緊張升級，創業板在估值高企、獲利盤較重的情況下，結果可想而知。”有基金經理表示。

端午假期期間，國內外出現了多重利空，盡管還有許多因素不甚清晰，但足以對投資者的操作產生影響。

一方面，日本股、債市場持續走弱，日元止貶轉升，引發了全球金融市場股、債、匯市全面震蕩；美國經濟數據優于預期，QE3退出預期升溫，美國公債利率快速回升，帶動相關債券價格下跌，同時也對全球風險性資產形成負面影響；新興市場受其影響尤其明顯，導致這些國家貨幣貶值、股市暴跌。

國內5月份經濟數據中通脹和貨幣數據顯著低于預期，經濟復蘇面臨下行壓力。預期資金面相對于上半年將更加緊張。相對于外圍，機構表示對于國內基本面因素更為看重。

如此前市場所預期，6月13日開盤滬深股市雙雙大幅下挫，截至收盤，滬指報2148.36點，跌62.54點，跌幅2.83%；深成指報8432.42點，跌331.19點，跌幅3.78%。水泥、有色、煤炭、金融等周期股跌幅最大；成長股出乎意料的強勁，13日早盤下跌后被強勢拉升，樂視網、長信科技等多只股票還出現漲停。

6月14日，大盤企穩回升，其中成長股又成為上漲主力，市場做多成長股的情緒依然高漲。

機構博弈進行時/

從盤后交易席位來看，不少機構仍在對中小板和創業板中一些活躍的個股進行加倉，恒寶股份（002104，SZ）、啟明星辰（002439，SZ）、新研股份（300159，SZ）在6月13日都有機構大筆吸納籌碼。

同時，基金在端午節兩個交易日減倉明顯，民生證券6月13日的倉位測算結果顯示，樣本內開放式基金平均倉位由前一周（6月6日）的84.58%下降了219BP至82.39%，其中股票型基金倉位下降188BP至84.02%。

“只要經濟下滑，就不斷地有機構從周期股中撤出資金，轉向成長股，因此成長股每次調整幅度都不大。”有基金經理如此解讀“大弱小強”的市場博弈。

從具體基金產品來看，中小盤類基金產品仍舊表現較好，雖然6月13日凈值有所下挫，但翌日便迅速回補；而重倉周期股的基金產品損失較重，兩日累計跌幅超過3%的數量眾多。

統計顯示，在節后兩個交易日中，資源類主題指數基金成為重災區，民生中證內地資源主題指數、銀華中證內地資源指數分級基金跌幅均超過4%，而一眾資源、商品類主題基金跌幅均在3%以上。

前期表現強勢的中小盤基金經過上周五的上漲迅速收復失地，其中有6只基金在6月14日單日漲幅超過4%，與5月15日相比，跑贏創業板指和中小板指的基金數量明顯增多。

其中一些基金對于中小盤股的加倉十分顯著，如富安達優勢成長14日凈值漲幅達到4.67%，一個月前其凈值波動幅度尚不及創業板指數。具有相似情況的還有景順長城內需增長及其二號基金、信達澳銀消費優選、富國高新技術產業、信達澳銀產業升級等基金，均有大幅加倉中小盤股的跡象。

然而值得注意的是，此前中小盤股倉位較重并已經獲利頗多的部分基金產品開始減持，其中以廣發系和上投摩根系基金表現較為明顯。今年以來，這兩家基金公司的偏股型產品對于上半年結構化行業把握較為準確，在成長股中獲利頗豐。不過，從凈值波動情況來看，相比一個月前，兩家基金公司旗下多只股票型基金均有落袋減持行為。

相對于中小盤指數，廣發新經濟、廣發聚瑞、廣發制造精選近期波動幅度有所收窄，上投摩根新興動力、上投摩根內需動力、上投摩根核心優選等也有類似情況，但不如廣發系基金明顯。不過，即便這些基金進行了局部調整，但整體來看仍舊與中小盤指數走勢保持了高度一致，倉位仍舊較高。

“成長”仍占據強勢/

今年以來，宏觀經濟偏弱，部分投資者一直在憧憬降息或政府投資等相應的刺激政策出臺，然而預期一直落空。與此同時，創業板走勢超出大部分人預期，賺錢效應所形成的正向反饋，不斷刺激相關指數節節攀升。

從端午節后的市場表現來看，悲觀情緒仍舊濃厚，資金仍舊從大盤流向中小盤股。節前節后的區別在于，“小股票雖然都在漲，但機構是有沽有進的，這個從公開資金就能看到。”有機構投資人表示。交易所數據顯示，上周漲幅較大的樂視網（300104）、聚飛光電（300303）等均有機構高居賣席。

“本輪成長股調整將是一次大浪淘沙的過程。”上投摩根核心優選基金經理孫芳認為，成長股的調整會出現，但下調幅度不會很大；對于部分明年業績并不明確的偽成長股，目前股價已透支明年成長，將會逐步沉淀于河底。未來優質成長股會繼續表現良好，機構對真正能夠維持三年高增長的股票持有信心仍表充足，“如果市場能調整10%~15%，料很多資金會重新流入。”

從上周的走勢來看，資金沒有等到中小板、創業板出現這樣大的調整就迫不及待地買入了。有基金經理在接受采訪時表示，“未來會更加關注之前被爆炒過的資質較好的小股票，在這一輪的調整已經很充分。”

然而對于周期性大盤股而言，看空之聲愈響，被稱作“頑固派”的堅守資金時候也有所動搖。

對于即將到來的今年下半年市場，上投摩根基金認為，由于造成近期市場混亂的主因是日元與美國公債利率的波動，因此這兩項金融商品的走勢也是全球金融市場是否得以止穩的關鍵。另外中國經濟走勢與貨幣政策的變化，也會對與中國需求相關度大的原料相關市場與投資商品的投資前景有所影響。

在板塊方面，有新產品推出的科技股、受惠利率上揚的保險股、股價已經率先下跌因此投資價值逐步浮現的原物料股等相對較有表現空間。

長線具有成長前景的股票市場與受惠企業將獲利經濟復蘇，而對公債敏感度較低的高收益債將相對受惠，而均衡多元布局于不同投資商品間則是相對穩健的投資策略。

博時基金宏觀策略部則表示，短期來看，周期成長未能順利交接，A股或已步入調整。站在防守的角度，可相對提高消費和主題行業的配置，比如傳媒和紡織服裝等，對新興行業（TMT）、國防軍工、電力（環保）以及汽車的配置，大體上可以維持。周期性行業仍須規避。

從中期影響因素來看，國內外流動性因素的變化是非常重要的影響因素，而對接下來中央經濟政策的猜想，則將是下半年A股趨勢性與結構性機會的關鍵所在。