每經編輯｜每經記者 陸慧婧 發自上海    

每經記者 陸慧婧 發自上海

《基金運作管理辦法（征求意見稿）》公布已有些時日，對于債券基金投資調整的異議日漸浮出水面。

某債券基金經理表示，債券投資涉及杠桿、久期、信用等級三個方面，在債券基金追求收益的“沖動”下，限制杠桿運用，或將風險趕往“另一方”，加大債基信用風險及利率風險。另一基金公司固定收益人士則稱，140%杠桿上限，實際限制的是債券基金在交易所債市的杠桿運用，而交易所債市采用撮合交易，這也意味著，杠桿比例控制對債券基金流動性管理意義不大。

“銀行理財產品虎視眈眈。”以固定收益作為發展戰略的某基金公司人士擔憂，債券基金投資受限，或將削弱債券基金在財富管理大格局下的產品競爭力。

兩大債基或受沖擊/

監管層近日發布 《基金運作管理辦法（征求意見稿）》，擬對債券基金的杠桿比例做出限制。管理辦法中規定，基金的總資產不得超過基金凈資產的140%，整體上控制常規基金杠桿水平。

最近幾年，隨著股市持續低迷，債券基金逐漸占據公募基金發行主流，而債市流動性不足，為方便基金經理管理，規避流動性風險，一些創新的封閉運作模式被運用于債券基金中，分級債基及定期開放式基金則是這類創新型封閉式債基的典型。此外，為提升債券基金收益率，杠桿運作也在封閉債基中更為明顯。此次投資中的杠桿限制，封閉式債基或將率先受到影響。

數據顯示，截至今年一季度末，43只封閉式運作的債券基金，平均杠桿率為1.55，其中，廣發聚利、博時裕祥分級、浦銀安盛增利分級3只債券基金已經連續四個季度杠桿率超過兩倍。

債券基金所受影響不僅體現在杠桿率方面，辦法中規定的，單一證券占基金凈值比重不超10%這一投資限制，或將波及可轉債基金這一細分品種。

“目前整個債市中的可轉債僅有23只，可轉債的贖回、退市，造成整個券種數量偏少。”截至4月末，已經披露一季報的10只可轉債基金 （A/Cf份額合并計算），除匯添富外，其余9只基金的第一大重倉債券市值占基金資產凈值比均超過10%，其中，富國、建信可轉債基金第一大券種占比突破30%，大成、長信、申萬菱信、華安第一大券種占比超過20%，華寶興業可轉債持有的五大券種均超10%的“紅線”，博時可轉債持有中行轉債占比更是接近基金資產凈值的50%。

風險趕往“另一端”/

事實上，債券投資往往通過判斷不同市場行情，在杠桿、久期、信用等級三個方面不斷調整，獲取收益。此次限制了其中一種投資手段的運用，或將加大債券基金另外兩個方面的風險。

“按下葫蘆浮起瓢”，上海某債券基金經理指出，征求意見稿欲控制債券的杠桿運用比例，然而，在追求收益的沖動之下，債券基金不能通過杠桿放大收益，自然會選擇期限較長、信用等級更低的券種，這在無形之中將增大債券基金的利率風險和信用風險。

已有部分債券基金管理人頗感不適。“我們會感覺很別扭。”某基金公司人士表示，控制杠桿，肯定要從其他方面擬補基金收益，但是目前債券市場上，高收益債券比較少，這讓債券基金提升收益率很受限制。

“不能將債券基金的杠桿投資片面地等同為風險。”某基金公司產品部人士亦指出，例如某只債券基金若是都投資于國債，即使這只基金將杠桿放大至2倍，風險也非常小。“債券基金的風險還與券種等因素緊密相關。”

債基競爭力恐受影響/

“此前在日常的投資運作中，除了銀行間債市外，債券基金若通過交易所進行債券回購，理論上基金杠桿率可以提升至2倍，”某債券基金經理表示。

據申萬研究所介紹，目前交易所規定債券基金杠桿控制在2倍以內，回購標準券使用率不得超過90%，可用于回購的品種包括國債、企業債、公司債、分離交易可轉債和可轉債，交易機構多用3年期票據進行杠桿放大操作。

“銀行間債券市場已經限制了140%的杠桿比例，因此，征求意見稿實際限制的是債券基金在交易所債市的杠桿運作。”某基金公司固定收益研究員表示，相比銀行間市場的詢價機制，交易所債市采用撮合交易制度，這也意味著，銀行間市場可能找不到對手方，交易所債市只要給出的價格足夠高，成功交易的問題不大，因此，從流動性管理角度看，這一規定意義不大。

已有債券基金經理擔憂新規可能對債券基金造成的影響。“目前只是征求意見，不知道哪些品種未來可以不受限制，若是杠桿率‘一刀切’，整個債基業績都會受到沖擊。其實之前廣泛熱議的代持，撇開個人利益輸送不談，做代持還是為了表外加杠桿，增厚業績，只要把市場上擔憂的這部分表外風險納入監管，透明化管理，就已足夠。”華南某債券基金經理指出，如果直接對杠桿比例作出限制，相比其他金融機構發行的杠桿不受限制的固收產品，債券基金競爭力將下降，未來也會影響債券基金的發行。